文 | 《財經天下》周刊 劉冬雪

編 | 陳芳

3月17日，在港股大漲的背景下，雅士利卻低開低走，每股跌8.79%報收0.83港元，總市值蒸發3.8億港元至39.39億港元，這與其停牌前的暴漲形成了鮮明對比。

雅士利突然大跌與前一晚其發布的公告不無關系，不少投資人對私有化價格非常不滿，認為定價太低了。3月16日晚，雅士利與蒙牛的一紙聯合公告證實了此前的私有化市場猜測。公告指出，蒙牛正就其在雅士利的股權及若干其他業務權益進行討論，如果進行潛在交易潛在要約，雅士利股份的每股注銷價為1.2港元。

緊急停牌

3月14日，市場就有雅士利將“私有化”的傳言出現，傳言還對雅士利股價產生不小的震動。當天在A股乳業股一片下跌中，雅士利國際開盤即漲，一度暴漲106%，最終不得不停牌。停牌后，雅士利股價暫時定格在0.91港元/股，漲幅97.83%，總市值43.18億港元。

在行業人士看來，這種情況很不尋常，這或許與雅士利將“私有化”相關。雅士利目前的股東結構是，蒙牛控股51.04%，達能持股25%，雅士利創始人張利鈿的張氏家族持股6.4%，公眾小股東合計持股17.56%。

因此，如果蒙牛想實現雅士利私有化，回購的股份主要來自達能的25%和張氏家族的6.4%，以及其他公眾小股東的17.56%。所以上述分析人士看來，可能是蒙牛之外的其他雅士利股東故意向市場層面泄密，目的是推高回購價格。

圖/雪球

不過在公告中，蒙牛和雅士利指出如果進行潛在交易，潛在要約將涉及注銷價每股雅士利股份為1.20港元，并須待前提條件及條件達成方可作實，而其他潛在交易亦須受限于一系列條件達成后，方告完成。

如果按照股價1.2港元/股計算，雅士利總市值在57億港元左右，外界股東的市值約28億港元，這意味著蒙牛需要動用約28億港元資金完成對雅士利的私有化。

業績長期低迷

官網資料顯示，雅士利成立于1983年，39年來一直深耕乳粉市場。2010年11月1日，雅士利國際在香港聯交所主板掛牌上市。

2013年6月，蒙牛宣布以每股3.5港元，涉及110億港元資金拿下雅士利超七成股權，成為當年乳業第一大收購案。當時蒙牛稱，收購雅士利是為補齊集團奶粉短板。在收購雅士利之前，蒙牛奶粉的市場份額只有0.2%，而雅士利的市場份額為4.7%。隨后2014年10月，達能參與雅士利定向增發，以每股3.7港元、近43.9億港元獲得雅士利25%股權，成為后者第二大股東。

收購雅士利后，蒙牛花了5年時間，將雅士利、蒙牛旗下的奶粉歐世、法國達能集團旗下多美滋中國整合至“雅士利國際”的奶粉板塊。目前，雅士利國際旗下奶粉品牌包含雅士利、瑞哺恩、多美滋、朵拉小羊以及Arla寶貝與蒙牛、特康力品牌的嬰幼兒配方奶粉。

圖/視覺中國

然而經過重金收購和資源整合之后，雅士利的業績并沒有得到很大改善。2013年，雅士利營收為38.9億元，凈利潤為4.38億元。但從2013年下半年被蒙牛收購之后雅士利業績經歷了幾年的低谷期。2014年到2020年，雅士利營收分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元。盡管2018年開始業績有回暖跡象，但也難回2013年的高點。

在凈利潤方面，更為慘淡，自2014年到2021年年中，雅士利七年半凈利潤總和僅為2.6億元，與2013年全年凈利潤相比尚有較大差距。

今年1月18日，雅士利發布2021年盈利預警，本年度凈利潤同比增長10%-20%至1.11億元-1.21億元。但由于旗下多美滋經營狀況未達預期，在對多美滋進行不超3億元的一次性減值撥備后，2021年雅士利預計虧損不超1.89億元。

道阻且長

由于雅士利長期業績不振，股價也跟著一路狂跌，2013年12月13日，雅士利收盤價為4.56港元/股，此后一路走低，長期在1港元以下徘徊，這也成為導致雅士利退市的因素之一。

“雅士利上市至今股價一直低迷，融資能力達不到預期還不如選擇退市，退市后企業還能有更大的靈活度。”乳業分析師宋亮對《財經天下》周刊分析稱，“蒙牛也可以通過退市的方式讓達能退出。”

而私有化雅士利之后，蒙牛可以在奶粉業務上大展拳腳，“雅士利退市后，蒙牛整個奶粉業務，在未來的某一時間段，可能要重新打包上市。再次上市，一方面能建立融資渠道，另一方面能夠建立起企業內部管理和渠道的激勵機制。”宋亮分析說。

圖/視覺中國

在宋亮看來，蒙牛奶粉在整個行業里來說只能算處在二三梯隊。飛鶴2020年營收達185.92億元，同比增長35.49%；凈利潤74.37億元，同比大增89.01%。2020年，伊利奶粉及奶制品業務營收達128.85億元。3月3日，伊利發布公告宣布正式控股澳優52.7%股份。按照公開信息所顯示，2020年，澳優收入為79.86億元，這也就意味著伊利系奶粉業務突破200億元門檻。

面對國產奶粉行業激烈競爭，蒙牛奶粉業務想要追上第一梯隊還有一段很長的路要走。從蒙牛2020年年報數據來看，2020年公司總收入為760.35億元，奶粉收入僅為45.73億元，對蒙牛總收入的貢獻為6%。

蒙牛奶粉業務如何破局？宋亮坦言，奶粉行業集中度已很高，從目前來說非常難。