撰文 / 洪晗琪

編輯 / 冒詩(shī)陽(yáng)

蔚小理等新造車企業(yè)可以“燒錢”，對(duì)研發(fā)人才、資本更具吸引力，還能以較低的營(yíng)收規(guī)模獲得數(shù)倍于傳統(tǒng)車企的市值，讓一眾車企憤憤不平。于是，一場(chǎng)將旗下新能源業(yè)務(wù)拆分成“新造車”單獨(dú)融資上市的賽跑，在上汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、廣汽等傳統(tǒng)車企間開(kāi)始，其中廣汽埃安是走得最快的一家。可一切真能如愿嗎？

老牌車企廣汽集團(tuán)，正試圖將旗下電動(dòng)車品牌埃安包裝為一家“新造車”企業(yè)。

作為廣汽集團(tuán)2020年開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的自主品牌，廣汽埃安2021年銷量突破12萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)119%。按照規(guī)劃，廣汽埃安2022年要挑戰(zhàn)24萬(wàn)臺(tái)銷售目標(biāo)。相比比亞迪等新能源車企，廣汽埃安的體量還很小，但若將比較的對(duì)象改為“蔚小理”等新造車，埃安在規(guī)模上已遙遙領(lǐng)先。

于是，廣汽埃安開(kāi)始了一系列“包裝”，稱要將蔚小理變?yōu)椤鞍Ｐ∥怠保?jì)劃在2023年讓廣汽埃安單獨(dú)上市。走向獨(dú)立的廣汽埃安目前仍在虧損，但廣汽集團(tuán)希望資本市場(chǎng)如包容“蔚小理”一樣的接受埃安，并給予高估值。

但對(duì)于新造車而言，考驗(yàn)的不僅是銷量規(guī)模，而是布局未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。廣汽埃安的挑戰(zhàn)，仍然巨大。

廣汽埃安擠進(jìn)“蔚小理”

廣汽埃安起步于2015年12月，前身為廣汽乘用車新能源分公司，是廣汽集團(tuán)的“孫公司”，由集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)自主品牌乘用車的子公司廣汽乘用車設(shè)立。直到2017年7月，廣汽新能源獨(dú)立，成為與廣汽乘用車并列的子公司。2020年，廣汽集團(tuán)將廣汽新能源改造為“廣汽埃安”。

4月8日，廣汽集團(tuán)發(fā)布3月份產(chǎn)銷快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，廣汽埃安單月銷量20137輛，同比增長(zhǎng)近190%，是該公司首次單月銷量超過(guò)兩萬(wàn)輛。

4月11日，包括乘聯(lián)會(huì)等汽車行業(yè)信息統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，廣汽埃安開(kāi)始被列進(jìn)“新造車”榜單，并在榜單上排位一舉超過(guò)小鵬汽車、哪吒汽車、理想汽車、零跑汽車及蔚來(lái)汽車，成為冠軍，后幾家3月的交付量在1萬(wàn)輛到1.54萬(wàn)輛之間。

統(tǒng)計(jì)方式的變化，源于廣汽埃安高層的意圖。4月1日，在廣汽集團(tuán)2021年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，廣汽集團(tuán)總經(jīng)理馮興亞稱：“我們至少要做到把現(xiàn)在的‘蔚小理’變成‘埃小蔚’。”

廣汽集團(tuán)將廣汽埃安塑造為新造車的目的顯而易見(jiàn)。“埃安的估值相當(dāng)于現(xiàn)在新勢(shì)力的估值。”財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馮興亞向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“作為子公司的估值升高，母公司也會(huì)水漲船高。”

按照4月初廣汽集團(tuán)公布的目標(biāo)，埃安計(jì)劃在今年開(kāi)始A輪融資，釋放出30%股權(quán)融資500億元。按此目標(biāo)計(jì)算，廣汽埃安A輪融資后的估值在1660億元以上。相比之下，雖然目前廣汽集團(tuán)持有廣汽埃安93%的股權(quán)，截至4月13日，廣汽集團(tuán)A股的總市值僅為1000億元上下。

馮興亞稱，廣汽集團(tuán)整車年產(chǎn)銷達(dá)到200萬(wàn)輛級(jí)別，相反公司利潤(rùn)和銷量規(guī)模均不及廣汽的企業(yè)，卻在資本市場(chǎng)擁有更高估值。這是傳統(tǒng)主機(jī)廠在資本市場(chǎng)普遍面臨的尷尬。

除了市值外，廣汽集團(tuán)還希望借“新造車”概念，解決在資金和研發(fā)人才上的被動(dòng)局面。后兩者被認(rèn)為是征戰(zhàn)新能源市場(chǎng)，所必須儲(chǔ)備的“彈藥”。

“我們很多的優(yōu)秀技術(shù)人才，都被隔壁的小鵬汽車挖走了。”廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪稱，由于小鵬和廣汽均在廣州，很多技術(shù)人員流失至待遇和激勵(lì)方案更好的小鵬。

根據(jù)廣汽集團(tuán)對(duì)外公布的時(shí)間表，廣汽埃安計(jì)劃在今年三季度前完成A輪融資及股份制改革，并在2023年進(jìn)行拆分上市。

如IPO順利，廣汽埃安將是國(guó)有車企下屬公司中，混合所有制改革后上市的第一家。

但在廣汽埃安之外，將集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)板塊對(duì)標(biāo)造車新勢(shì)力，至少在營(yíng)銷層面上與造車新勢(shì)力更靠近，幾乎是當(dāng)下傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源化的普遍做法。

然而，要通過(guò)混改上市完成提升估值、提升融資能力和吸引技術(shù)人才三個(gè)目標(biāo)，目前看來(lái)仍挑戰(zhàn)重重，強(qiáng)行對(duì)比“蔚小理”，也很難說(shuō)是一個(gè)好的開(kāi)始。

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為埃安解決“錢的問(wèn)題”

“廣汽埃安主動(dòng)選擇混改，計(jì)劃在后續(xù)引入戰(zhàn)略投資者，是想以此實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，從而推動(dòng)上市”，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，廣汽埃安上市后，主要還是來(lái)解決錢的問(wèn)題。

值得注意的是，脫離廣汽集團(tuán)獨(dú)立后的廣汽埃安，大概率成為一家虧損企業(yè)。

從2021年財(cái)報(bào)來(lái)看，雖然廣汽集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，但自主品牌的財(cái)務(wù)表現(xiàn)難以差強(qiáng)人意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年廣汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入約756.76億元，同比增加約19.82％，凈利潤(rùn)約超73億元，同比增長(zhǎng)近23%。其中，廣汽集團(tuán)自主板塊與廣汽埃安的虧損達(dá)44.8億元，據(jù)估算埃安2021年的虧損為10億元左右。

更嚴(yán)重的問(wèn)題是，一旦獨(dú)立，廣汽埃安的虧損幅度很可能進(jìn)一步放大。

《財(cái)經(jīng)天下》周刊了解到，此前的廣汽埃安更多是品牌和營(yíng)銷層面的獨(dú)立，研發(fā)統(tǒng)一在廣汽研究院下，生產(chǎn)制造則由廣汽乘用車負(fù)責(zé)。

去年11月，廣汽集團(tuán)對(duì)廣汽埃安進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組，開(kāi)始將集團(tuán)與新能源相關(guān)的資產(chǎn)剝離，并融入廣汽埃安體系內(nèi)，希望將廣汽埃安打造為“研產(chǎn)銷”一體化的獨(dú)立公司。在研發(fā)層面，廣汽埃安承接下來(lái)自廣汽研究院的純電新能源領(lǐng)域研發(fā)人員；生產(chǎn)端，廣汽埃安則購(gòu)買廣汽乘用車在純電新能源領(lǐng)域的資產(chǎn)。

“研產(chǎn)銷”合并后，廣汽埃安將獨(dú)立維持研發(fā)投入，意味著更大的資金需求量。

部分業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示，成為“埃小蔚”更像是營(yíng)銷層面上的激進(jìn)表述，急于上市的廣汽埃安，實(shí)際上是要賦予公司新故事和更大的想象空間。

“新能源汽車行業(yè)發(fā)展第一階段，傳統(tǒng)車企走的路有點(diǎn)偏，多是受政策驅(qū)動(dòng)，沒(méi)有真正下功夫去投入研發(fā)。”曹鶴認(rèn)為，造車新勢(shì)力雖然依靠融資這條路線來(lái)求生存，但重投入催化研發(fā)的手段是傳統(tǒng)車企所沒(méi)有的。

廣汽埃安已經(jīng)表露出對(duì)于“重研發(fā)”的決心。曾慶洪透露，A輪融資“起碼融回來(lái)500億”，“500億就全部投給研發(fā)基礎(chǔ)”。

但光靠資金推動(dòng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。盡管在銷量層面上廣汽埃安已經(jīng)與造車新勢(shì)力不相上下，甚至表現(xiàn)更優(yōu)，不過(guò)其仍面臨著銷售結(jié)構(gòu)“含金量”不高的隱憂，并未展現(xiàn)出差異化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

過(guò)去兩年，隨著產(chǎn)品矩陣的完善，廣汽埃安開(kāi)啟快速增長(zhǎng)模式。2021年，廣汽埃安累計(jì)銷量12.37萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)119%。去年，造車新勢(shì)力企業(yè)中還未有年銷量突破10萬(wàn)輛的企業(yè)。今年第一季度，廣汽埃安共計(jì)交付44874輛，同比增長(zhǎng)154.26%。

需要提醒的是，在銷量結(jié)構(gòu)上，廣汽埃安與蔚來(lái)、理想30萬(wàn)-40萬(wàn)元的價(jià)格帶不同，基本是靠10萬(wàn)-20萬(wàn)元產(chǎn)品沖起的銷量。

目前，廣汽埃安在售的車型包括埃安S、埃安Y、埃安LX及埃安V等。其中，埃安S、埃安Y的定價(jià)區(qū)間在10萬(wàn)元至17萬(wàn)元，埃安LX作為旗艦車型，補(bǔ)貼后售價(jià)在23萬(wàn)元左右。2020年，廣汽埃安累計(jì)銷量為6萬(wàn)輛，其中售價(jià)10多萬(wàn)元的Aion S的全年銷量即達(dá)到4.5萬(wàn)輛，占比接近8成。2021年埃安S、埃安Y兩款同樣是銷量主力。相比之下，發(fā)力中高端市場(chǎng)的埃安LX，市場(chǎng)存在感較弱。

顯然，廣汽埃安要進(jìn)入中高端市場(chǎng)需要更大的投入，包裝成“新造車”并單獨(dú)融資，成為解決問(wèn)題的最佳途徑。

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資本包治百病？

對(duì)于廣汽埃安的混改及IPO，廣汽集團(tuán)寄予厚望。“（廣汽埃安）總經(jīng)理就投了2000萬(wàn)元，把房子都抵押了。”曾慶洪曾公開(kāi)透露。

今年3月，廣汽集團(tuán)董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于廣汽埃安實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)及相關(guān)事項(xiàng)的議案》，同意廣汽埃安采取非公開(kāi)協(xié)議的方式增資。廣汽集團(tuán)放開(kāi)約7%的股權(quán)，持股比例下降至93%。這被視作廣汽埃安混改的關(guān)鍵一步，而首批開(kāi)放出的股權(quán)，大部分用于員工股權(quán)激勵(lì)。據(jù)悉，有679名廣汽埃安員工及115名廣汽研究院科技人員，獲得廣汽埃安4.55%的股權(quán)。

至此，國(guó)資背景的廣汽埃安持續(xù)一年多的混改終于落地，為未來(lái)的融資鋪路。

廣汽希望借助資本化運(yùn)作，來(lái)幫助埃安加速智能化、電動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)布局，從而提升產(chǎn)品和品牌的附加值，在技術(shù)實(shí)力上與“蔚小理”等新造車比肩。但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。不只是廣汽埃安，過(guò)去幾年間，已有奇瑞、長(zhǎng)安等開(kāi)始混改，效果普遍不彰且阻力重重。

部分廣汽埃安內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，雖然名為希望通過(guò)混改留住研發(fā)人才，但目前拿到股權(quán)的，還是以中高層管理者為主。

“（現(xiàn)階段）應(yīng)該說(shuō)混改的工作基本完成，下一階段就開(kāi)始要進(jìn)行戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，包括開(kāi)始A輪的融資。”廣汽集團(tuán)總經(jīng)理馮興亞在接受媒體采訪時(shí)表示，將通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以對(duì)公司的品牌、技術(shù)及市場(chǎng)化進(jìn)行全面的支撐。

除了開(kāi)放給內(nèi)部員工的股權(quán)外。根據(jù)廣汽集團(tuán)早前發(fā)布的公告顯示，3月中旬的增資擴(kuò)股，廣汽埃安引入了誠(chéng)通集團(tuán)、南網(wǎng)動(dòng)能、廣州愛(ài)安作為股東，三方合計(jì)持股為2.0%。

其中，誠(chéng)通集團(tuán)將代表中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金與中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金參與本次混改，幫助廣汽埃安鏈接國(guó)企資源；南網(wǎng)動(dòng)能將與廣汽埃安在充電樁建設(shè)等業(yè)務(wù)方面展開(kāi)合作；廣州愛(ài)安則為廣州產(chǎn)投牽頭組建的基金平臺(tái)。值得注意的是，三家均為國(guó)資背景。

即便股權(quán)已經(jīng)放開(kāi)，但目前掌握新能源汽車行業(yè)核心資源的戰(zhàn)略投資者，暫時(shí)還沒(méi)有進(jìn)入廣汽埃安。相比之下，同時(shí)期進(jìn)行混改工作的長(zhǎng)安阿維塔科技顯得更為“大膽”，引入動(dòng)力電池供應(yīng)商寧德時(shí)代，成為公司第二大股東。

汽車分析師鐘師告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊：“大型國(guó)企要與外部的民營(yíng)企業(yè)合作，在觀念上、體制機(jī)制、話語(yǔ)權(quán)等方面，雙方都需要長(zhǎng)時(shí)間的磨合。”

廣汽集團(tuán)方面表示，目前資本市場(chǎng)對(duì)于埃安混改、上市持有積極態(tài)度。“現(xiàn)在有250家要投埃安的，我可能最多選30家左右。埃安的估值他們報(bào)得很高。”廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪認(rèn)為，將埃安分拆上市，按照現(xiàn)有的造車新勢(shì)力市值來(lái)看，未來(lái)可能會(huì)制造出兩個(gè)廣汽集團(tuán)來(lái)。

“除了電動(dòng)汽車的四大總成，傳統(tǒng)汽車布局新能源汽車業(yè)務(wù)，其他板塊可以采用既有的供應(yīng)鏈體系，在上述領(lǐng)域，傳統(tǒng)車企依然擁有體系實(shí)力。”曹鶴認(rèn)為，對(duì)于傳統(tǒng)主機(jī)廠的新能源業(yè)務(wù)板塊，與造車新勢(shì)力實(shí)質(zhì)上兩種發(fā)展路徑，不過(guò)的確應(yīng)該在營(yíng)銷層面上向上述企業(yè)學(xué)習(xí)，將營(yíng)銷業(yè)務(wù)同燃油車板塊進(jìn)行區(qū)隔，打造全新的品牌形象。

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IPO路漫漫

一位接近東風(fēng)汽車集團(tuán)的消息人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，東風(fēng)汽車正在探討旗下電動(dòng)車品牌嵐圖獨(dú)立融資相關(guān)事宜。

今年初，長(zhǎng)安汽車旗下長(zhǎng)安新能源完成B輪融資，募得資金49.773億元。增資完成后，長(zhǎng)安汽車持股比例由48.95%稀釋到40.66%。承接集團(tuán)新能源車業(yè)務(wù)的另一個(gè)實(shí)體，阿維塔科技，則在3月底完成首輪戰(zhàn)略融資交割，長(zhǎng)安汽車持股比例由95.38%稀釋到39.02%，寧德時(shí)代以23.99%的持股比例成為公司第二大股東。

上汽集團(tuán)與阿里、張江高科合資組建的新能源汽車品牌智己，目前已進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)投放階段。過(guò)去一年，上汽集團(tuán)對(duì)所屬10家企業(yè)實(shí)施股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)，先后對(duì)旗下的出行業(yè)務(wù)板塊“享道出行”、燃料電池企業(yè)“捷氫科技”進(jìn)行融資、分拆上市等動(dòng)作。

廣汽集團(tuán)也表示，市場(chǎng)化、開(kāi)放化將是集團(tuán)改革的整體方向。在資本市場(chǎng)，除廣汽埃安之外，旗下的如祺出行、巨灣技研也將面向外界進(jìn)行融資。

但I(xiàn)PO之路顯然道阻且長(zhǎng)。即使是體制機(jī)制更為靈活的民營(yíng)企業(yè)，在資本市場(chǎng)同樣進(jìn)展緩慢。以吉利控股集團(tuán)旗下新能源汽車板塊“極氪”為例，在去年8月宣布獲得5億美元Pre-A輪融資之后，至今未有新的融資消息推出。

即便完成上市，實(shí)現(xiàn)盈利仍是一道關(guān)卡。截至目前，造車新勢(shì)力三家頭部車企仍處于虧損之中。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年小鵬汽車在造車新勢(shì)力陣營(yíng)中銷量最高，但全年虧損也最多，同比擴(kuò)大78%至48.6億元。同期，蔚來(lái)的全年凈虧損雖有所收窄，但仍達(dá)到40億元級(jí)別。理想相較之下虧損最小為3.22億元，不過(guò)同比上一年度擴(kuò)大了111.9%。

更為重要的是，如果持續(xù)虧損那么對(duì)于融資需求很高的新能源車企來(lái)說(shuō)，可不是什么好消息。尤其是，補(bǔ)貼退坡之后，技術(shù)實(shí)力開(kāi)始成為新能源汽車領(lǐng)域的主導(dǎo)，更是對(duì)資金渴望與日俱增。

蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在早前表示，公司未來(lái)幾年將持續(xù)加大對(duì)關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)投入，尤其是全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)、動(dòng)力電池等關(guān)鍵領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2022年蔚來(lái)研發(fā)投入將較2021年增長(zhǎng)超1倍，即至少達(dá)到80億元級(jí)別。小米汽車則宣布，目前汽車業(yè)務(wù)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)擴(kuò)員至1000人規(guī)模。

但請(qǐng)注意，眼下，資本市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車概念已經(jīng)逐漸呈現(xiàn)出更為冷靜的態(tài)度。

部分基金經(jīng)理分析認(rèn)為，2022年新能源汽車補(bǔ)貼退坡、上游供應(yīng)鏈原材料價(jià)格持續(xù)上漲及供應(yīng)短缺等因素疊加作用，影響了新能源汽車板塊的回調(diào)。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，今年3月份，新能源汽車板塊累計(jì)下跌近10%，板塊超八成個(gè)股期間下跌。4月11日，港股汽車股集體下挫，其中蔚來(lái)跌近8%，理想汽車跌近7%，小鵬汽車跌超6%，吉利汽車跌超5%，廣汽集團(tuán)跌超3%。

“燒錢”還在繼續(xù)，缺錢也在繼續(xù)。能否吸納更多資金助力業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，或許是接下來(lái)國(guó)內(nèi)新能源車企將共同面臨的問(wèn)題。