撰文 / 胡文柳
【資料圖】
編輯 / 田晏林
靠著“涼茶大王”王老吉和國產“偉哥”頂流金戈這兩大“拳頭產品”，廣州白云山醫藥集團股份有限公司（簡稱“白云山”）曾一度是廣藥集團旗下名氣最大的上市公司。
但最近兩個月，這家老牌藥企卻給控股股東惹了不少麻煩。
白云山先是6月中旬被卷入“撤網”風波，在山西、安徽、貴州、山東等省份的部分藥品被取消掛網采購資格；后是其子公司廣州醫藥IPO折戟。7月中旬，該公司又因王老吉品牌授權爭議，陷入“詐騙門”。
盡管白云山極力撇清與騙子公司的關系，但企業形象還是遭到重創，如今市值已跌破500億元。
成立于1997年的白云山，于2001年登陸A股市場，與云南白藥、片仔癀并稱國內中藥快消“三劍客”。目前，該公司旗下經營著“大南藥”“大商業”“大健康”“大醫療”四大板塊。
但相比這些傳統業務，白云山偏愛“貼牌”生意。據媒體不完全統計，靠著給產品“貼牌”授權，該公司兩年內“躺賺”將近2億元，成為企業成長性最高的業務。只是貼牌產品引發的虛假宣傳、涉嫌傳銷的事件，讓白云山在背上罵名的同時，也遭受著資本市場冷眼對待。
（圖源/視覺中國）
營收690億，卻不受市場待見
作為稱霸華南的大型醫藥企業，白云山盡管有著“百年老字號”頭銜，但投資價值似乎一直未被資本市場認可。
去年，白云山營收690.14億元，市值卻不及云南白藥的二分之一，更比不上片仔癀的四分之一。同期，云南白藥營收363.7億元，片仔癀只有80.22億元。
市值與營收如此不對等，問題究竟出在哪里呢？
財報顯示，盡管白云山2021年實現了超690億元的營收，但其毛利率水平逐年下滑，從2017年的37.66%下降至2021年的19.17%，在“三劍客”中，處于墊底水平。
但即使是這樣，在資本市場上，白云山還是積極給股東派發紅利。東方財富數據顯示，最近十年，公司給股東分紅多達8次，累計分紅總額達到59.27億元。
廣藥集團董事長李楚源在2021年股東大會上表示，“公司每年分紅基本上都占歸母凈利潤30%以上，也希望以后能繼續為投資者創造更好的回報。”
可面對業務增長“瓶頸”，股東對企業未來發展還是信心不足。截至2022年一季度，白云山股東總數9.5萬戶，較去年同一時間減少1.7萬戶。
K線圖顯示，2013年至今，只有2015年牛市及2018年5月，白云山的股價超過45元/股，除此之外，白云山股價一直在低位震蕩。截至7月29日，白云山股價收報28.82元/股，下跌1.6%，A股市值只有469億元。
還記得2015年，白云山“意氣風發”，不僅公開表示將擠進“千億俱樂部”，而且自詡有望成為國內首家成功邁入“千億市值俱樂部”的健康產業龍頭企業。彼時，白云山的市值曾沖到560億元。
然而7年后的今天，白云山只能看著老對手云南白藥、片仔癀邁入它夢想的“千億俱樂部”。
有分析人士稱，除了王老吉，市場并未看到白云山新的利潤增長點，核心競爭力并不明顯，尤其是老字號招牌，遠不如片仔癀具有核心競爭力。
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一手好牌，打得稀爛？
多年前，在白云山奪回“王老吉”的商標使用權之際，投資人但斌給了一個形象的比喻：“廣藥拿到一副好牌，相當于拿到了四個王、八個二，多個炸彈。”
財報顯示，白云山將旗下業務劃分為四大板塊：大南藥板塊（醫藥制造業務）、大健康板塊、大商業板塊（醫藥流通業務）、大醫療板塊。可是隨著時間推移，這幅好牌卻越打越爛。
對于大南藥板塊，控股股東廣藥集團有太多期待，先后給該板塊“注入”12家中華老字號藥企，其中有10家制藥歷史長達百年，涉及中一藥業、陳李濟藥廠等。在控股股東的設想中，如果白云山能以大南藥板塊見長，成為“南派中藥集大成者”，就能讓這些中華老字號重新煥發生機。
然而事與愿違，傳統的老字號中成藥賣不動，大南藥板塊營收增長乏力。2019-2021年，除去“明星藥品”金戈的銷售額，大南藥板塊營收分別為108.97億元、93.66億元、98.01億元，同比增長率是個位數，2020年更是出現負增長。
這12家中華老字號，白云山也沒有經營出太大的名堂。例如，陳李濟招牌，雖然有超過400多年的歷史，能與同仁堂媲美，但名聲平平。在業內人士看來，最關鍵的原因是白云山不注重研發創新，研發費用遠不及同行。
2021年，白云山研發費用為8.75億元，占整體營收比例僅為1.27%。而同行業其他中藥企業中，東阿阿膠、華潤三九的研發費用率都幾乎是白云山的兩倍。
另外，伴隨著整個涼茶市場增速放緩，以及被競爭對手加多寶擠占經銷渠道，王老吉也風光不再，銷售額從2019年的102.96億元下滑至2021年的97.28億元。其所屬的大健康板塊盈利能力下降，同期毛利率降低3.47個百分比。
“我在火鍋店里很少看見王老吉涼茶，都是加多寶，店員直接說沒有王老吉賣。”一位消費者告訴《財經天下》周刊。與此同時，白云山的整個大健康板塊，除了王老吉之外，至今沒有培育出優質的品牌IP，發展前景不明朗。
對比來看，大商業板塊倒成了白云山的營收支柱，2021年營收467.79億元，占總營收的68%。但財報顯示，該板塊的毛利率常年徘徊在7%左右，受此影響，白云山毛利率也連續三年不到20%。
白云山也因此被投資者頻頻質疑企業是否有充足的核心競爭力和造血能力。
為了提升盈利能力，2019年，白云山開始籌劃將隸屬于大商業板塊的廣州醫藥拆分上市。但今年6月23日卻宣布，決定暫時中止推進廣州醫藥發行境外上市外資股（H股）并上市相關工作。對于未來是否還會重啟該公司上市，白云山表示，“不排除會根據未來的市場環境及業務發展需要，在適當時候考慮重新啟動推進相關工作。”
旗下三大業務均遭遇瓶頸，鑒于資本的逐利性，白云山急需找到新的利潤增長點。而“貼牌”這種無本萬利的生意，恰恰是最快的賺錢通道。
（圖源/視覺中國）
“貼牌”產品涉嫌傳銷？
2019年，白云山成立了全資子公司廣州創贏廣藥白云山知識產權有限公司（簡稱“廣州創贏”），負責整合、運營廣藥集團旗下所有品牌。
據媒體測算，2020-2021年，廣州創贏分別實現營收0.43億元、1.27億元，增幅高達300%。
在專業人士看來，品牌自帶流量和知名度，授權能夠快速推動企業業績和利潤的增長，“通過授權去做多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群，有利于企業整個產業結構、產品結構的豐富和完善。”
而且在市場上，汾酒、同仁堂、仁和，南極人等都開展“貼牌”業務，獲利頗豐。最典型的是內衣企業南極人，2008年做起“商標授權”的生意，毛利率達到90%以上，該項收入占總營收比重的1/3。
廣州創贏官網顯示，目前，白云山“產品中心”已經列示授權貼牌產品多達352款，覆蓋化妝品、醫療器械、食品、日用品等多個品類。
當生意越做越大，白云山旗下子公司因為“貼牌”，給控股股東惹出不少麻煩。
2019年，一款名為王老吉“吉悠”的植物飲料因涉嫌傳銷站上輿論的風口浪尖。雖然廣藥集團相關負責人當時回應稱，該產品與廣藥集團不存在任何關系，并表示“吉悠與王老吉的關系是假冒的，從未授權使用王老吉商標。
但在廣藥集團官網查詢，廣藥白云山大健康品牌授權列表中依舊可見“吉悠”的名字，只不過授權日期截止到2018年3月6日。雖然授權過期，但是這件事還是給白云山帶來不小的負面影響。
今年1月，因廣東思埠集團與王老吉品牌合作推出的“嗶嗨啤”啤酒項目涉嫌傳銷，河南省獲嘉縣市場監管局向當地申請凍結了思埠集團等7家關聯公司賬戶，經法院裁定凍結資金額度達2億元。
進入7月，又有媒體報道，白云山下屬控股子公司潘高壽藥業，一款名叫“潘高壽透骨草膏”的產品，涉嫌多層級代理。據悉，此類產品只能從代理商手中購買，購物軟件上均無該產品的銷售鏈接，代理分為銀卡、金卡、店主等層級，成為代理后可進一步發展其他代理，此種模式引起市場質疑。
對此，潘高壽藥業方面表示，“潘高壽透骨草膏”目前屬于招商階段，產品還未全面投放市場。
失控的“貼牌”質量，讓白云山漸漸失去行業口碑。在公司兩大“拳頭產品”式微的當下，白云山需要反思的事情還有很多。
