叩叩財(cái)訊從來自監(jiān)管層的知情人士處獲悉，就監(jiān)管層而言，對工業(yè)富聯(lián)IPO有兩個(gè)層面的考慮為此次發(fā)行的關(guān)鍵，一方面是270余億的整體融資規(guī)模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發(fā)行價(jià)格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護(hù)投資者利益，維護(hù)公平公正的市場體系。

隨著工業(yè)富聯(lián)(富士康)IPO的步伐向前步步邁進(jìn)，圍繞在這頭自2018年2月1日提交A股IPO申請的獨(dú)角獸身上眾多上市謎題的答案也在逐漸揭曉。

5月27日晚間，工業(yè)富聯(lián)正式公布了其網(wǎng)下發(fā)行初步配售結(jié)果和網(wǎng)上中簽結(jié)果公告。除了其網(wǎng)上中簽號逾100萬個(gè)外，20個(gè)戰(zhàn)略投資者名單也一一曝光，正如此前市場所料的那樣，一長串的戰(zhàn)投名單中，“國家隊(duì)”牽頭，BAT跟進(jìn)投資。

早在5月11日，工業(yè)富聯(lián)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文之時(shí)，在有關(guān)公告中，證監(jiān)會(huì)更是一改以往之慣例，破天荒地未披露該批批文的發(fā)行規(guī)模，這也進(jìn)一步撩撥起了市場對工業(yè)富聯(lián)的融資額度到底多大的好奇之心。

那么在此工業(yè)富聯(lián)IPO定價(jià)和發(fā)行模式創(chuàng)新的背后，到底有什么故事呢?

低價(jià)之謎

在此五天前的5月22日，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布的最新招股說明書顯示，該股將在上交所IPO，本次公開發(fā)行19.695億股，占發(fā)行后總股本的10%。發(fā)行價(jià)格13.77元，發(fā)行市盈率17.09倍。若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)富士康將募集資金總額271.20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用，預(yù)計(jì)募集資金凈額為267.26億元。

對于這一結(jié)果，市場一時(shí)間爭議紛紛。

有人說發(fā)行市盈率僅17.09倍，顯然是大幅折價(jià)，畢竟工業(yè)富聯(lián)所在的行業(yè)參考平均市盈率達(dá)到40倍左右。而按照監(jiān)管層的有關(guān)發(fā)行紅線，工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行價(jià)按照市場預(yù)估都應(yīng)在23倍左右。

而另一面，有聲音卻認(rèn)為此次工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行規(guī)模龐大，其融資額度達(dá)到271余億，是近幾年來A股市場IPO的融資之最，要知道在近年來，超過50億規(guī)模的IPO融資企業(yè)都屈指可數(shù)。

實(shí)事上，據(jù)多位參加工業(yè)富聯(lián)在此次IPO申購前路演活動(dòng)的機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)訊透露，多數(shù)機(jī)構(gòu)對于其給出的價(jià)格皆在20倍之上，連頂政策紅線之格的23倍也同樣有人報(bào)出。

那么最終為何工業(yè)富聯(lián)選擇了17.09倍這個(gè)可謂是近年來IPO發(fā)行的低估值之價(jià)?

“17.09倍是考慮監(jiān)管、市場和企業(yè)多方面因素所定的。首先按照此前工業(yè)富聯(lián)自身的融資需求，其所募集資金的項(xiàng)目共計(jì)272億左右，按照目前監(jiān)管層的思路，是不允許出現(xiàn)資金超募的情況出現(xiàn)，這也就意味著工業(yè)富聯(lián)此次的募資額度最好應(yīng)少于272億的。其次，對于工業(yè)富聯(lián)而言，其不可能縮減IPO發(fā)行規(guī)模，因?yàn)槠浒l(fā)行規(guī)模已經(jīng)是法律規(guī)定的最小值。”5月22日當(dāng)天，一位接近于工業(yè)富聯(lián)的內(nèi)部人士向叩叩財(cái)訊解釋。

按照公司法規(guī)定，IPO發(fā)行后總股本在4億股以上的，其IPO的比例不少于10%;低于4億股的，則比例不低于25%。

顯然，此次工業(yè)富聯(lián)本次公開發(fā)行19.695億股，占發(fā)行后總股本的10%。這已經(jīng)是其滿足IPO發(fā)行最少公開發(fā)行數(shù)額。按此數(shù)據(jù)頂格發(fā)行后，工業(yè)富聯(lián)2017年扣非后EPS為0.8057元。

在不可能出現(xiàn)縮股發(fā)行的情況下，又必須控制發(fā)行募資額度，所以最終其價(jià)格才會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的情況。

監(jiān)管之慮

“工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行是近期一個(gè)特例，在其獲得發(fā)行批文之前，就曾以發(fā)行規(guī)模、價(jià)格和發(fā)行模式的問題與監(jiān)管層進(jìn)行多多番溝通，最后在經(jīng)過多個(gè)方案研究后，才形成了如今市面上的最終方案。”叩叩財(cái)訊從來自監(jiān)管層的知情人士處獲悉，對于監(jiān)管層而言，兩個(gè)層面的考慮為此次發(fā)行的關(guān)鍵，一方面是270余億的整體融資規(guī)模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發(fā)行價(jià)格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護(hù)投資者利益，維護(hù)公平公正的市場體系。

針對監(jiān)管層的兩大顧慮，工業(yè)富聯(lián)及其中介方提出了戰(zhàn)略配售分流資金的方案;針對發(fā)行價(jià)格較低，維護(hù)市場公平體系的顧慮，便以引入此前A股在上市公司定增“折價(jià)”發(fā)行時(shí)所常用的“鎖股”方案來解決。

其實(shí)A股引入戰(zhàn)略配售以分流資金對市場的影響，之前已有先例。

最近一次在股票首發(fā)中出現(xiàn)戰(zhàn)略配售發(fā)生在2014年1月。陜西煤業(yè)(7.970,-0.09,-1.12%)(601225.SH)在IPO募資中采用了向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向網(wǎng)下投資者詢價(jià)配售和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

當(dāng)時(shí)，最主要因素也是監(jiān)管層顧慮公開融資規(guī)模過大對市場產(chǎn)生沖擊。

順便說一句，其實(shí)IPO戰(zhàn)略配售在A股早期還算較為常見。

此前A股上市企業(yè)中在IPO首發(fā)時(shí)引入戰(zhàn)略配售的公司有45家，最早上市的企業(yè)可追溯到1999年9月上市的首鋼股份(4.030,-0.05,-1.23%)，最近的為2014年1月上市的陜西煤業(yè)。戰(zhàn)略配售股數(shù)量最多的為農(nóng)業(yè)銀行(3.610,-0.02,-0.55%)，戰(zhàn)略配售股份超過102億股。

戰(zhàn)略配售在A股市場，同時(shí)也是有法可依。

據(jù)《證券發(fā)行承銷與管理辦法》(2015年12月修訂)第十四條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。其中戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

對于此次網(wǎng)下申購者，則采取了部分鎖定的辦法。

據(jù)工業(yè)富聯(lián)的有關(guān)招股書顯示，其此次網(wǎng)下發(fā)行中，每個(gè)配售對象獲配的股票中，30%無鎖定期，自本次網(wǎng)上發(fā)行股票在上交所上市交易之日起即可流通;70%的股份鎖定期為12個(gè)月，鎖定期自本次網(wǎng)上發(fā)行股票在上交所上市交易之日起開始計(jì)算。

此外，工業(yè)富聯(lián)此次IPO初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為5.9億股，約占發(fā)行總數(shù)量的30%。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為9.65億股，約占扣除初始戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的70%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為4.14億股，約占扣除初始戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的30%。

這也就意味著，工業(yè)富聯(lián)此次IPO中僅7.035億股可以在上市后全流通，其余12.66億股則將面臨12個(gè)月至36個(gè)月不等的鎖定期。

其實(shí)在折價(jià)發(fā)行中，以“時(shí)間”成本應(yīng)對“折價(jià)率”是資本市場最普遍的邏輯體系，尤其是在上市公司的定增市場中，由于定增價(jià)格的定價(jià)往往與股價(jià)之間存在10%-30%的折價(jià)率，所以都要求參與定增的資金必須承諾12個(gè)月到36個(gè)月不等的鎖定期。

“工業(yè)富聯(lián)中有關(guān)發(fā)行計(jì)劃的思路最初也就來源于此。”上述來自于監(jiān)管層的知情人士表示。

實(shí)際上在早前的IPO市場中，參與網(wǎng)下認(rèn)購的也同樣有鎖定期。之前規(guī)定為網(wǎng)下認(rèn)購者需3個(gè)月的鎖定期。

自2012年新股發(fā)行改革后，該鎖定期也隨之取消。

至于工業(yè)富聯(lián)此次IPO發(fā)行中采用的新模式是否意味著為之后CDR的發(fā)行建立新的樣本示范作用。

上述來自監(jiān)管層的知情人士稱：“不排除有這樣的想法，但還是要看工業(yè)富聯(lián)此次發(fā)行的效果而定。”

花絮：無頭公案

此次為工業(yè)富聯(lián)IPO項(xiàng)目保駕護(hù)航的投行是中金公司。工業(yè)富聯(lián)此次有關(guān)較為巧妙的發(fā)行方案的出爐，中金公司也可謂是居功至偉，當(dāng)然，中金公司在這一筆大單中，也同樣收益頗豐。

工業(yè)富聯(lián)此前披露招股意向書，其此次承銷及保薦費(fèi)約為3.49億元。而該項(xiàng)目由中金公司保薦主承銷、國信證券(10.460,0.02,0.19%)分銷。

要知道在2017年整個(gè)年度，中金公司的承銷及保薦收入僅為4.62億元。

雖然國信證券也參與了該項(xiàng)目的分銷，但3.49億元中絕大部分都將收入中金公司。

此前，此前市場有傳聞稱工業(yè)富聯(lián)IPO項(xiàng)目的保薦和承銷最開始都是國信證券的囊中物，而有關(guān)其IPO的申報(bào)材料，也最初由國信證券在介入制作。

但在工業(yè)富聯(lián)IPO申報(bào)材料前夕的2018年1月，因公司保薦業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)涉嫌違反證券法律法規(guī)，國信證券被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其投行業(yè)務(wù)幾欲悉數(shù)暫停，從而使得富士康IPO臨門報(bào)材料之時(shí)不能不更換中介。

顯然，如果真如傳言所言，失去工業(yè)富聯(lián)IPO這一大項(xiàng)目，所帶給國信證券的不僅僅是數(shù)千萬甚至上億的保薦承銷費(fèi)，更或?qū)⑹サ氖菗屨吉?dú)角獸IPO和CDR市場的先機(jī)和突破口。

對于上述有關(guān)傳聞，國信證券方面曾表示對此不做公開回應(yīng)。

其實(shí)在富士康IPO的過程中，還有很多故事，在與大家分享了其定價(jià)和發(fā)行模式背后的故事后，叩叩財(cái)訊還會(huì)繼續(xù)在以后幾天，擇機(jī)帶來更多的有關(guān)富士康上市的精彩內(nèi)幕。