來(lái)源：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)

作者：夏心愉

招商銀行（600036.SH；03968.HK）披露2022年年報(bào)后，我個(gè)人最為要緊去查的一組指標(biāo)，便是整體不良率與表內(nèi)外房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量情況。

原因很簡(jiǎn)單，對(duì)于這樣一家核心價(jià)值凸顯、飛輪效應(yīng)啟動(dòng)、被中信里昂證券概括為“Steady and solid，as always”的商業(yè)銀行，經(jīng)營(yíng)能力是穩(wěn)定而堅(jiān)韌的，15.08%的利潤(rùn)增幅持續(xù)亮眼，1.42%的ROAA、17.06%的ROAE依然穩(wěn)穩(wěn)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

那么，在“長(zhǎng)板”牢不可破的情況下，投資者判斷敢不敢把水注入木桶，就要看“短板”處是否被加筑加固，宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)及給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的壓力，是否趨于出清？

其實(shí)，過(guò)去這兩年的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)各家銀行的經(jīng)營(yíng)都形成了巨大考驗(yàn)。從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)說(shuō)，一是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的壓力，二是疫情反復(fù)也波及了零售端尤其是信用卡的資產(chǎn)質(zhì)量，即便“優(yōu)等生”如招行，亦難免同樣會(huì)面對(duì)不良率上升。

但從另一個(gè)角度來(lái)看，有疾風(fēng)才知?jiǎng)挪荩^(guò)完了“冬天”去回看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)招行是一家“越冬”能力更優(yōu)秀的銀行。

其中對(duì)零售端，大家已經(jīng)不太憂心了：一則，有賴(lài)于多年深耕的堅(jiān)實(shí)客群基礎(chǔ)，招行相比同業(yè)增長(zhǎng)更穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)也更小；二則，從信用卡的資產(chǎn)質(zhì)量走勢(shì)來(lái)看，不良生成的絕對(duì)峰值已經(jīng)過(guò)去，招行也預(yù)計(jì)“不良生成率在2023 年有一定的回落空間”；三則，對(duì)于零售而言，最大的不確定因素是疫情影響，今年以來(lái)，這個(gè)不確定因素基本消除。

對(duì)于房地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量，我也同樣覺(jué)得可以吃一顆“定心丸”，根據(jù)招行副行長(zhǎng)兼首席風(fēng)險(xiǎn)官朱江濤在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的表述：一則，2022年“風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放”；二則，2023年“風(fēng)險(xiǎn)大概率基本出清”。

下文，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”將從定性描述進(jìn)入定量，專(zhuān)題觀察房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)招行、也是對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：程度如何，趨勢(shì)如何。

如果單看不良率數(shù)據(jù)，那么2022年末，招行整體不良率為0.96%，比上年末上升0.05個(gè)百分點(diǎn)；其中母行口徑房地產(chǎn)業(yè)不良率為3.99%，的確比上年末上升了2.60個(gè)百分點(diǎn)。

但是回顧去年的市場(chǎng)，那是怎樣一個(gè)景況啊？房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整，多家大型房企爆出風(fēng)險(xiǎn)，反應(yīng)到銀行報(bào)表里，不良率上行是全行業(yè)趨勢(shì)。招行仍能將整體不良率控制在1%以內(nèi)，在同業(yè)中已屬鳳毛麟角。

內(nèi)行看門(mén)道，再進(jìn)一步分析。其實(shí)光看“不良率”這個(gè)指標(biāo)，未必看得清一家銀行更細(xì)節(jié)的操作動(dòng)作，比如不良的實(shí)際生成情況、清收核銷(xiāo)情況、壓實(shí)和暴露的程度等。就招行而言，我們進(jìn)而又查了以下指標(biāo)，供各位參考。

第一，表內(nèi)外房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，表內(nèi)不良生成下半年緩于上半年。

從招行表內(nèi)房地產(chǎn)貸款的不良生成額來(lái)看，其實(shí)整個(gè)去年風(fēng)險(xiǎn)釋放最大的是一季度，全年138億的房地產(chǎn)不良生成中，有47億是在一季度釋放的；雖然年尾有擾動(dòng)因素帶動(dòng)上升，但整體來(lái)看下半年的不良生成壓力較上半年有所放緩。

這里就有一個(gè)問(wèn)題，那為什么表內(nèi)房地產(chǎn)貸款的不良率卻上了高位呢？答案很簡(jiǎn)單，那是因?yàn)榉帜敢餐绞照恕?/p>

截至去年末，招行的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額為3337.15億元，較上年末減少了222.62億元，占全行貸款的比例是5.83%，較上年末下降了0.95個(gè)百分點(diǎn)，占對(duì)公貸款的比例是15.91%，比上年末下降了3個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，這些表內(nèi)房地產(chǎn)貸款的總體質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)招行年報(bào)披露：“貸款客戶和區(qū)域結(jié)構(gòu)保持良好，其中，高信用評(píng)級(jí)客戶貸款余額占比近八成；從項(xiàng)目區(qū)域看，85%以上的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。”

規(guī)模下降的不止是表內(nèi)房地產(chǎn)貸款，下面我們?cè)俜謨蓚€(gè)部分來(lái)看。

其一，是從招行全部“承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)”的房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)看，包括信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等業(yè)務(wù)，去年末余額合計(jì)為4633.34億元，較上年末下降9.41%。

其二，是從“不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)”的相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)看，包括集團(tuán)理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷(xiāo)信托、主承銷(xiāo)債務(wù)融資工具等業(yè)務(wù)，去年末余額合計(jì)為3003.55億元，較上年末更是大降了27.11%。

對(duì)于“不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)”的這部分業(yè)務(wù)，朱江濤又在業(yè)績(jī)會(huì)上細(xì)致地將市場(chǎng)最為關(guān)注的幾類(lèi)業(yè)務(wù)都一一做了剖析。

一是理財(cái)投資中的房地產(chǎn)資產(chǎn)：截至去年末招行的余額為1135億元，債券和債權(quán)投資各占50%，其中新產(chǎn)品下標(biāo)品部分涉及到企業(yè)主體已經(jīng)違約的余額為50億元，招行已經(jīng)按照中債估值在產(chǎn)品端凈值中充分體現(xiàn)，非標(biāo)部分目前的分類(lèi)都屬于正常類(lèi)的資產(chǎn)。

二是房地產(chǎn)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)：截至去年末，相關(guān)代銷(xiāo)產(chǎn)品余額為322億元，其中私行代銷(xiāo)285億元、對(duì)公代銷(xiāo)37億元。值得一提的是，這一代銷(xiāo)規(guī)模經(jīng)過(guò)逐年的壓降，現(xiàn)已相當(dāng)于招行峰值時(shí)期的10%，風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放。

綜上，我們可以看出招行對(duì)于房地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)“明確定位、穩(wěn)定規(guī)模、完善準(zhǔn)入、聚焦區(qū)域、調(diào)整結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格管理”等策略特點(diǎn)。

第二，細(xì)探數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)招行一直是一家敢于充分乃至提前暴露風(fēng)險(xiǎn)、敢于更強(qiáng)力自我壓實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的銀行。

對(duì)不少資深銀行投資者來(lái)說(shuō)，相比不良率，他們更喜歡看關(guān)注類(lèi)貸款和逾期貸款的情況，分析“不良蓄水池”的情況。對(duì)于關(guān)注類(lèi)貸款，招行高層已在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上有詳述，此處不再贅述。下面給大家重點(diǎn)分析的是，我個(gè)人覺(jué)得很能“透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)”的逾期剪刀差指標(biāo)。

“不良逾期剪刀差”，即不良貸款與90天以上逾期貸款的比值，業(yè)內(nèi)共識(shí)是，這個(gè)數(shù)據(jù)越大，某種程度上也證明不良被壓得越實(shí)。（注：由于我分子取不良、分母取90天以上逾期，因此數(shù)值越大表現(xiàn)越好。）

以招行2022年年報(bào)數(shù)據(jù)算出的剪刀差是1.41。但是由于銀行業(yè)剛剛進(jìn)入年報(bào)季，大部分機(jī)構(gòu)的年報(bào)尚未披露，所以如果要做行業(yè)橫向?qū)Ρ龋抑荒苋ト?022年中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，并專(zhuān)項(xiàng)整理了不良逾期剪刀差，得出的數(shù)據(jù)完全證明了我事先的猜測(cè)——

招行的剪刀差果然是全系上市股份制同業(yè)中表現(xiàn)最佳的！此外，刨去六大行，在余下的同業(yè)中，招行的表現(xiàn)也屬領(lǐng)先。

這也難怪，多年來(lái)我聽(tīng)到不少券商的銀行業(yè)分析師，都會(huì)評(píng)價(jià)招行的貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)更審慎，披露程度也更高。

除了敢于充分暴露風(fēng)險(xiǎn)，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”還注意到了暴露的節(jié)奏。就本輪房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抬頭來(lái)看，如上文所及，不良生成的峰值出現(xiàn)在去年一季度。

從整個(gè)去年來(lái)看，朱江濤在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，全行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“得到了充分釋放”。

也正因此，如果要預(yù)判趨勢(shì)性變化，據(jù)朱江濤透露，今年以來(lái)，無(wú)論是看關(guān)注類(lèi)貸款、逾期貸款等判斷資產(chǎn)質(zhì)量的先行指標(biāo)，相比去年同期都有所下降。

由此，我轉(zhuǎn)而又想，這應(yīng)該不是招行第一次這么“颯”，對(duì)自己解剖刀向內(nèi)，嚴(yán)格貸款分類(lèi)，向市場(chǎng)充分披露實(shí)際資產(chǎn)情況了吧？于是我又好奇地翻閱了過(guò)去10年來(lái)招行的整體不良生成率，同樣再次證明了我的猜測(cè)。

猶記上一輪對(duì)全銀行業(yè)而言的資產(chǎn)質(zhì)量大考，從行業(yè)的不良暴露、見(jiàn)頂來(lái)看，是在2016年-2017年；但是再來(lái)看看招行，他們又提前壓實(shí)和充分暴露風(fēng)險(xiǎn)了，整體不良生成節(jié)奏是自2014年就開(kāi)始了，2015年直接先于行業(yè)上了峰值，到了同業(yè)頗為緊張的2016年、2017年，招行的壓力已經(jīng)明顯緩和。

而招行的股價(jià)，正是從2017年5月份開(kāi)始起跳，進(jìn)入了新一輪的上漲周期。

市場(chǎng)的眼睛果真是雪亮的。如此的早暴露、早處置、早出清，如此的不良生成節(jié)奏，無(wú)論是對(duì)銀行本身下一階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展的“去掉包袱、輕裝上陣”，還是對(duì)投資者形成更準(zhǔn)確的判斷來(lái)說(shuō)，都是更有利的，更負(fù)責(zé)任的。

從某種程度而言，也是對(duì)“越冬”更有信心的。

第三，展望趨勢(shì)，招行本輪的房地產(chǎn)不良暴露，見(jiàn)頂了嗎？過(guò)峰了嗎？

其一，如上文所及，結(jié)合今年的趨勢(shì)，不良生成壓力最深重的時(shí)刻或已過(guò)去。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的“拐點(diǎn)”問(wèn)題，朱江濤表示，他的個(gè)人判斷是2023年整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的不良生成相較去年會(huì)有大幅度下降；同時(shí)他也坦誠(chéng)布公地說(shuō)，招行在今年四個(gè)季度之間的不良生成可能不會(huì)那么均衡，原因是他們將集中處理內(nèi)保外貸等產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)因素會(huì)造成季度之間的擾動(dòng)。

“總的來(lái)說(shuō)，展望2023年，招行房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大概率基本出清。”

其二，從不良率的角度，我們必須要了解的一點(diǎn)是，整個(gè)房地產(chǎn)不良處置的難度在進(jìn)一步加大，而且從時(shí)間上看，房地產(chǎn)不良的處置周期可能是所有貸款品種里最長(zhǎng)的之一了。也就是說(shuō)，“去包袱”的速度短期內(nèi)怕是會(huì)趕不上新生成的速度，因此或許2023年房地產(chǎn)類(lèi)貸款相關(guān)不良率還可能有所上升。但是如上文所及，不良生成本身會(huì)大幅下降。

但以上說(shuō)的是一段時(shí)間內(nèi)會(huì)受制于處置的過(guò)程，如果放在更長(zhǎng)的周期去看，清收處置核銷(xiāo)推進(jìn)，地產(chǎn)貸款的賬面不良余額也會(huì)隨之消化、不良率隨之下降。

過(guò)去一年里，招行管理層在不同的場(chǎng)合都表達(dá)過(guò)“會(huì)加大處置力度”，乃至多措并舉，除了傳統(tǒng)的清收等處置方法外還會(huì)更多會(huì)引入投行思維（注：比如引入資產(chǎn)管理公司或采取代建等方式，以處置重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目）。

據(jù)招行年報(bào)，2022年該行共處置不良貸款579.86億元，其中，常規(guī)核銷(xiāo)242.52億元，不良資產(chǎn)證券化158.62億元，現(xiàn)金清收128.46億元，通過(guò)抵債、轉(zhuǎn)讓、重組上遷、減免等其他方式處置50.26億元。

其三，從“消化能力”與撥備“安全墊”來(lái)看，招行管理層曾在去年中報(bào)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，該行房地產(chǎn)項(xiàng)目貨值對(duì)應(yīng)融資覆蓋倍數(shù)在1.5倍以上的比例超過(guò)70%。此外，本次年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上繼續(xù)提到，招行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款撥備比例是對(duì)公貸款整體撥備比例的兩倍，撥備覆蓋率也維持在較高水平。

2022年末，招行貸款撥備率4.43%，撥備覆蓋率467.43%。

其四，是對(duì)全行業(yè)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)調(diào)整的“政策底”已經(jīng)呈現(xiàn)，“政策底”也逐漸撬動(dòng)了市場(chǎng)的拐點(diǎn)。救市浪潮之下，“金融16條”與對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)信貸支持、債券發(fā)行支持、股權(quán)融資支持的“三箭”齊發(fā)，“保交樓”在各地持續(xù)推進(jìn)，房企融資環(huán)境得到大幅改善。

“能爆的那些大房企的雷，其實(shí)在2022年基本已經(jīng)都爆出來(lái)了。”我曾聽(tīng)行業(yè)分析師私下這樣評(píng)論。

如果政策底撬動(dòng)的是市場(chǎng)底，解凍的是市場(chǎng)流動(dòng)性困境，那么市場(chǎng)底或許也將進(jìn)而帶動(dòng)銀行業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量的拐點(diǎn)。

在中銀證券前不久發(fā)布的一份證券研究報(bào)告中，評(píng)價(jià)招行的角度和本文開(kāi)篇邏輯接近，認(rèn)為：“對(duì)銀行推薦邏輯并不來(lái)自于過(guò)去業(yè)績(jī)好，而是經(jīng)濟(jì)和政策改善帶來(lái)行業(yè)和公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力減弱。”

本文所集中分析的，正是經(jīng)營(yíng)壓力中較為重頭的：銀行的房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量壓力。中銀證券研報(bào)認(rèn)為，隨著政策環(huán)境的改善，招行資產(chǎn)質(zhì)量壓力拐點(diǎn)或逐步顯現(xiàn)，因此維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。

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