下半年剛開局，A股 就 站 上 了 久 違 的3000點!7月1日滬指持續走強，白酒、地產等權重板塊領漲，7月 2 日、3 日，銀行、券商大金融板塊再度發 力 ， 助 推 滬 指 走強。 那么7月市場是否有一波吃飯行情?多家券商態度謹慎樂觀，認為三季度形勢與二季度有很大的不同，市場估值、盈利是否改善等問題需要密切注意。

核 心 觀 點

1

市場正在由“數據弱、政策松”的政策經濟周期第四階段轉向“數據強、政策松”的階段。隨著經濟數據的走強，市場上行動能并未衰竭，但驅動力將由貨幣驅動轉向盈利驅動。

2

金融高層在第十二屆陸家嘴論壇上表示，年內資本市場要加速改革開放，險資等機構投資者的重要性被再度強調，后續中長期資金有望緩慢入市，市場風險偏好有望趨穩。

3

在內需復蘇賽道中尋找核心資產。第一是“新基建”，建議關注5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;第二是可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視、旅游;第三是“老基建”，建議關注機械、建材、地產龍頭。

光大證券：上行動能并未衰竭

當前A股市值/M2為29.64%，位于54.8%歷史分位，市場已不再呈明顯低估狀態。考慮到未來國內貨幣難以長期保持高速增長，由貨幣驅動的A股估值修復階段已經結束。同時，從領先性的外生貨幣指標和同步的經濟數據指標看，市場正在由“數據弱、政策松”的政策經濟周期第四階段轉向“數據強、政策松”的第一階段。在政策經濟周期第一階段，隨著經濟數據走強，市場上行的動能并未衰竭，但驅動力將由貨幣驅動轉向盈利驅動。

疫情后的下半年經濟有望重回弱復蘇軌道，但消費端的慢復蘇和地緣沖突可能使得經濟仍面臨調整，而居民消費習慣的改變也可能并非曇花一現。第一，5月國內生產恢復至疫情前的水平，需求端的影響雖還未完全恢復，但也呈現邊際改善。部分行業仍將“重回元起”，主要包括電子等“補短板”行業，家電、輕工等地產竣工后周期的“必需”品。自去年下半年開啟的電子行業全球復蘇趨勢難言結束，國產替代是國內半導體及電子周期品維持高增長的核心動力;第二，疫情防控帶動無接觸經濟的蓬勃發展，電商、云計算、大數據應用等預計中長期受益;同時疫情防控也將加大居民對醫療健康和環保衛生的關注，當前景氣度較高的醫藥、基建等領域的資本開支有望提升，與環保、安全相關的中游產業有望受益;第三，5月貨幣和信貸投放、社融增速再創新高，商業銀行總資產增速繼續提升，“寬信用”局面凸顯。這一環境與長端利率上行，而信用利差下行相對應，利好科技創新企業表現。雖然9-10月美國大選開啟后中美摩擦可能加劇，但摩擦加劇引起的市場回調仍是配置機會;第四，二季度市場反彈主要動力是全球放水催化估值提升領先于基本面改善，消費板塊估值接近歷史極值，但未到極端水平，7月中報季消費板塊業績確定性較高，仍可對該風格有一定支撐，但往后看，低估值的金融板塊開始具備明顯的配置價值。

太平洋證券：堅守業績主導的核心資產

受制于疫情二次復發和結構上的極端分化，再次重申謹防美股回調風險，等待更好的買點。國內政策轉向內需驅動的背景下，整體流動性偏緊與結構上的ETF和外資流動變化，將強化A股的分化，后續市場關注點將持續聚焦于國內經濟需求改善的業績受益品種。結構分化行情下，7月堅守業績主導的核心資產，以守為攻。中長期來看，在全球寬松潮和國內經濟復蘇背景下，A股總體有驚無險。貨幣泛濫下，核心資產估值應高看一線。

6月22日-24日期間北上資金仍保持凈流入47.91億元。雖然短期不排除外資或因疫情二次復發降低風險偏好而出現短暫流出A股，但站在中美關系邊際改善和中長期全球寬松潮的背景下，外資仍將是2020年A股重要的增量資金之一，預計2020年陸股通為代表的外資凈流入規模仍可達3000億元。

配置建議上，內需復蘇賽道中尋找核心資產。第一是“新基建”，建議關注5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;第二是可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視、旅游;第三是“老基建”，建議關注機械、建材、地產龍頭。

新時代證券：A股資金格局良好

如果從股市的資金供需結構來看，股市現在的點位可能是大幅低估的。上證綜指自2019年5月以來一直圍繞3000點上下震蕩，與此同時，觀察到股票的總需求出現了系統性的抬升。新入場的增量資金集中配置消費等強勢股，這種格局短期內很難改變。存量資金雖然擔心消費高估，但增量資金卻最青睞價值型基金，建議消費股繼續持有，可能會適度泡沫化，可以期待增量資金的推升，消費可能會階段性類似2月的半導體。

未來一段時間，影響市場板塊風格的主要變量有，股市資金格局：當下A股的資金格局非常好，2020年上半年流入股市的資金已經快接近2019年全年的規模了。新入場的增量資金集中配置消費等強勢股，這種格局短期內很難改變。

從經濟恢復情況來看，如果客觀來看過去1個季度的邊際變化，其實周期股的基本面改善幅度是最大，房地產銷售投資、基建投資當月同比均已大幅正增長，而消費整體的增速一般，但是白酒、家電、汽車等消費恢復較快。但從股價表現來看，周期股反而是最差的，可能是由于投資者尚且無法把最近的投資改善線性外推，而消費的短期數據又不會改變長期邏輯。這種邊際變化如果要帶來股價變化，可能需要時間。

行業配置方面，自上而下選了三個行業，建議關注食品飲料、新能源汽車、電子;自下而上的行業，建議關注化工、計算機、傳媒、通信。

興業證券：關注中報績優公司

就市場內部而言，流動性降準預期猶在，銀行試點券商牌照，金融改革加速推進，助推內部風險偏好和市場情緒延續高位。但是海外疫情面臨二次爆發壓力，美股出現調整，4月以來的“藍籌搭臺，成長唱戲”行情獲利盤較重、進入基本面驗證期，7月解禁壓力等會使得市場可能面臨一些壓力。中報季回歸基本面、回歸績優股，把握中長核心資產和科技創新龍頭。

行業配置方面，把握藍籌搭臺+成長唱戲兩個方向。方向一，轉型升級、獨立自主、艱苦創業，加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，升級制造業，代表未來產業方向、趨勢。維持在2020年度策略看好大創新科技成長大方向，尤其是硬科技，特別是5G應用、半導體鏈條、新能源車鏈條、面板景氣等方向。方向二，在持久戰的大背景下，把握增量資金流入，產業公司穩定性、抗壓性較好的方向。以家電、家居為代表的可選消費景氣向上的鏈條。新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，比2019年增加一倍;在3月20日以來持續推薦外資由流出轉為流入的方向，截止到6月29日，已有5只A股外資持股占比逼近30%上限，關注核心資產與外資重倉股方向，如食品飲料、醫療設備等。

愛建證券：市場仍是存量資金博弈狀態

雖然二季度市場震蕩上升的格局激活的了市場的情緒，但是市場并未發生質的改變，存量資金博弈特征依然。同時經濟下行壓力和流動性的對沖，也不會給予市場大的上行動力。因此市場整體震蕩趨勢仍將延續。在市場上升到高點之后要謹防回撤。好的因素是市場制度的完善有利于市場的穩定健康，下行空間也可見。市場的震蕩格局也并非壞事，震蕩中優勝劣汰，反而更能選擇出長期良好的投資標的，主要是有良好節奏的把握有利于收益率的提升。

在政策的刺激下，經濟增速的回升基本確定，但也不宜過于樂觀。從國內目標來說，經濟增速的具體目標已不是主要，更多的是做好六穩六保工作。同時疫情的反復增加了經濟發展的不確定性。目前，我國經濟增速也從追求速度向追求質量轉型，經濟增速的下行也是在可接受范圍內，更多的是需要關注全球疫情的發展以及對國內產業鏈的影響。

2020年上半年，市場波動較大，但是整體保持著較好的回升的勢頭。在市場前期的回升之后，難免出現調整，市場的回調也不是一蹴而就，仍以震蕩的形式完成。從時間節點來看，7月份開始的中報披露期，由于市場目前估值較高而業績增速難以超預期，因此市場壓力較大，注意市場波動的風險，8、9月份隨著壓力的釋放，市場將較為穩定，但是10月份開始的三季報壓力將再使市場壓力增加。不過在市場估值修復完成之后，疊加業績的好轉和政策的刺激，市場將再度迎來良好的機會。因此2020年市場震蕩的格局仍難以改變。整體上，對于 2020 年三季度判斷趨于保守，挖掘機會不如控制倉位，控制回撤成為更好的策略。

國盛證券：看好創業板上3000點

目前，機構增量加速入市，公募是主力。首先，公募基金成為年內最重要的增量資金。從存量來看，2020年前5月偏股基金份額凈增加約4100億份，與新發份額持平，“贖舊買新”并不顯著。假設下半年基金發行節奏不變，全年偏股基金增量有望超過1萬億。其次，外資入場仍在初級階段，全年預計維持2000-3000億流入。第三，保險資金擴容有望帶動全年增量2000-3000億。第四，銀行理財全年增量有望達到千億級別。此外，社保、養老金、年金全年也有望再添千億級增量。

但是，全面牛市難再現，結構大分化將持續。近年來，杠桿資金與場外配資始終被監管層嚴格把控，且未來相當長時期內很難再出現“大水漫灌”局面。與此同時，監管層通過資管新規、理財新規等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，引導長線資金入市，并推動居民資金由直接持股向間接持股轉變。因此，市場全面、快速上漲的牛市行情很難再現，更多是類似2013-2014年的結構性行情。

指數方面，看好創業板未來12個月突破3000點。第一，創業板 結 構 以 科 技 、 消 費 為 主 ，TMT+醫藥占比超過80%，占據了新一輪科技周期下的多個優秀賽道;第二，“放水養魚”取代“大水漫灌”，金融供給側改革理念下，全面指數級牛市開啟難度較大，結構分化格局大概率將持續;第三，資金面上公募基金為主導增量，政策面上監管放松與資本擴容共振，都將繼續助力科技 行 情 推 進 ; 第 四 ， 參 考2013-2014年，從相對估值來看，當前創業板估值可類比2013年6月左右，距離極值仍有較大空間。

東北證券：可能已處在牛市起點

展望后市，A股目前可能站在長期牛市的起點。分子端盈利方面，宏觀經濟修復雖然目前呈現邊際放緩跡象，但全年持續修復上行的趨勢基本可以確定;分母端流動性方面，宏微觀流動性大幅邊際放松可能性不大，但信用改善有望持續，這對市場行情的影響更為直接;分母端風險偏好方面，美歐貿易摩擦等國際爭端仍有可能持續爆發，但對A股擾動相對有限。

鑒于盈利修復和信用改善兩條主線，金融和科技更為受益。盈利修復角度，根據測算的2020年中報全部A股和A股非金融部門的盈利增速，A股金融部門的盈利增速為預計達到5%-7%，相對A股工業企業部門-10%左右的增速更為占優。在幾次信用利差的下行期間，基本與成長、消費和金融、消費的比值上行同步，顯示相較于其他行業，信用風險的改善更為利好金融和成長。信用改善背景下，科技和金融板塊將持續受益。

行業配置方面，科技板塊中計算機、電子、機械等行業中的滯漲子板塊預計迎來補漲行情。具體來看，創業板中軟件開發、儀器儀表、LED、其他通用機械等細分子行業年初至今相對大盤和以及行業的超額受益均為負，在科技板塊整體估值已經處于高位的情況下，年初以來的滯漲板塊可能迎來一定的補漲行情。

金融板塊重點關注券商、銀行。6月12日創業板注冊制相關規則正式出臺，預計首批創業板注冊制公司將于7月底正式上市。券商板塊，尤其是中小企業項目儲備較多的券商，預計受益于投行業務帶來的經營業績改善。銀行主要受益于兩個方面，一是估值修復，目前銀行PB僅0.66，在所有行業中PB 最低，而相對估值也處于2005年以來最低歷史分位，二是經濟修復預期下，貸款利率下降有限，銀行凈息差二季度到達階段性低點，后續息差維穩趨勢比較明朗。

除此之外，經濟緩慢修復背景下，擴大內需仍是政策主基調，疊加外資持續流入A股。政策導向和外資所偏好的消費板塊如食品飲料、家電、醫藥等超配比例居前，仍然是長期配置的重點方向。

川財證券：經濟基本面有望逐步修復

國內企業復工復產持續推進，兩會后，宏觀政策多維度發力，改革紅利逐步發酵，消費復蘇、區域發展等政策陸續出臺，經濟基本面有望逐步修復。資本市場方面，第十二屆陸家嘴論壇提到，年內資本市場要加速改革開放，險資等機構投資者的重要性被再度強調，后續中長期資金緩慢入市，市場風險偏好有望趨穩。但從短期因素看，內外環境對A股表現仍有擾動。

國內方面，當前北京地區疫情防控全面升級，一定程度上壓制市場風險偏好。海外方面，在疫情發展不明朗的背景下，海外各國暫緩經濟復蘇政策，投資者觀望情緒仍然較濃，A股后續仍存在海外傳遞風險。在行業配置方面，繼續看好消費和成長兩大投資主線。高端制造方面，北斗全球組網完成，我國在航天領域的國際影響力提升，帶動相關產業鏈的主題性投資機會。資金面上，得益于我國經濟基本面的復蘇優勢，全球資金有望加速對國內股市的配置，北向資金呈持續凈流入態勢。

投資建議上，一是基建上游的建材板塊，二季度基建投資持續加速，水泥出貨量維系較高水平，5月國內水泥產量創單月歷史新高，原材料行業企業業績值得期待;二是半年報業績預期較好的成長性行業;三是當前地方財政壓力加大，非稅收入重要性提升，建議關注對財政產生補充的“國企改革”概念板塊;四是在疫情的沖擊下，海外經濟基本面不穩，各國政府貨幣超發有望對黃金等避險資產形成利好，相關上市公司表現值得關注;五是當前新三板精選層優質企業轉板試點已正式開啟，相關優質個股值得關注。