在7月22日首批解禁股到來之前，科創(chuàng)板減持規(guī)則正式出臺(tái)。

經(jīng)過3個(gè)月的征求意見、研究論證，科創(chuàng)板減持細(xì)則正式落地，將自2020年7月22日起施行。這也意味著市場(chǎng)化博弈為主的“詢價(jià)轉(zhuǎn)讓”機(jī)制將啟用。

7月3日，上海證券交易所(下稱“上交所”)發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》(下稱“《實(shí)施細(xì)則》”)。早在今年4月3日，上交所發(fā)布了《實(shí)施細(xì)則》的征求意見稿。

“在向市場(chǎng)公開征求意見的過程中，市場(chǎng)總體認(rèn)可《實(shí)施細(xì)則》的制度安排，認(rèn)為相關(guān)制度符合預(yù)期，體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的目標(biāo)和思路，有利于平衡好首發(fā)前股東正常股份轉(zhuǎn)讓權(quán)利和其他投資者交易權(quán)利，有助于滿足創(chuàng)新資本退出需求并為股份減持引入增量資金。”上交所方面稱。

根據(jù)市場(chǎng)主體提出的制度完善意見，上交所對(duì)《實(shí)施細(xì)則》作出了兩個(gè)方面的調(diào)整：

一是優(yōu)化詢價(jià)轉(zhuǎn)讓制度。其一，做好與新《證券法》的銜接，將征求意見稿中“非公開轉(zhuǎn)讓”的表述，調(diào)整為“向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓”(下稱“詢價(jià)轉(zhuǎn)讓”)，以更準(zhǔn)確地體現(xiàn)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，便于市場(chǎng)理解。其二，簡化詢價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，取消征集轉(zhuǎn)讓意向環(huán)節(jié)及相應(yīng)信息披露要求，提高轉(zhuǎn)讓效率。其三，增加履約保障措施，要求出讓方申報(bào)鎖定擬轉(zhuǎn)讓股份額度，受讓方無正當(dāng)理由不得放棄認(rèn)購。另外，還為中長期資金參與受讓預(yù)留了制度空間。

二是細(xì)化配售方式減持制度。其一，確定配售對(duì)象，參與配售的股東應(yīng)當(dāng)以股權(quán)登記日登記在冊(cè)的科創(chuàng)公司股東為配售對(duì)象進(jìn)行配售，股權(quán)登記日在配售計(jì)劃公告中披露。其二，規(guī)定申購方式，配售對(duì)象擬認(rèn)購股份的，應(yīng)當(dāng)于股權(quán)登記日后的第5個(gè)交易日通過本所系統(tǒng)申購。其三，明確認(rèn)購不足的處理，配售對(duì)象認(rèn)購不足的，參與配售的股東按比例出售。其四，明確市場(chǎng)預(yù)期，參與配售的股東需申請(qǐng)鎖定擬配售股份額度，并承諾有足額股份可供配售;同時(shí)，增加配售權(quán)比例披露要求。

“《實(shí)施細(xì)則》的發(fā)布是深化推進(jìn)科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的一項(xiàng)重要舉措，旨在通過市場(chǎng)化方式完善科創(chuàng)板股份減持制度。”上交所稱。

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，受讓方必須是具備相應(yīng)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，禁止關(guān)聯(lián)方參與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓;在單次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓中，首發(fā)前股東單獨(dú)或合計(jì)轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量應(yīng)不低于公司股份總數(shù)的1%;明確詢價(jià)轉(zhuǎn)讓需要向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行市場(chǎng)化詢價(jià)，其中轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于市價(jià)7折，避免對(duì)股價(jià)造成過大影響;受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所受讓股份，防范短期套利。

“改變了過去擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)的大股東同散戶之間不對(duì)等的博弈。這一設(shè)計(jì)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的前提在于機(jī)構(gòu)投資者能夠與優(yōu)勢(shì)股東‘同臺(tái)博弈’。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。

他同時(shí)稱，一般而言，機(jī)構(gòu)投資者能夠比較準(zhǔn)確的識(shí)別股東的大額減持意圖，并據(jù)此給出上市公司股票的合理定價(jià)，同時(shí)多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的持股意圖并非短期的交易套利，而是具備一定長期投資理念，持股期限差異化，不出現(xiàn)鎖定期結(jié)束集中拋售的情況。基于此前提的嘗試，改變了以往的博弈格局。

另據(jù)《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓對(duì)象至少應(yīng)該包括不少于10家公募基金管理公司，不少于5家證券公司;科創(chuàng)板首次公開發(fā)行網(wǎng)下投資者，以及已登記、備案的私募基金管理人和相關(guān)產(chǎn)品，均可以參與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓。

對(duì)此，有投行人士分析稱，認(rèn)購資金主要來源于增量資金，有利于降低股份減持可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》設(shè)計(jì)了多元化的機(jī)構(gòu)投資者適格性安排，符合條件的公募基金、私募基金、保險(xiǎn)基金都可以參與。這些機(jī)構(gòu)投資者的持股目的、投資策略和持股期限各不相同，一定程度上可以緩解受讓方后續(xù)趨同賣出、影響市場(chǎng)穩(wěn)定等問題。另值得關(guān)注的是，通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，部分產(chǎn)業(yè)資本能夠以合理價(jià)格取得股票并長期持有，形成權(quán)益持有層面的“協(xié)同效應(yīng)”。

他認(rèn)為，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓應(yīng)能在引導(dǎo)PE、VC資本有序退出中發(fā)揮作用，有利于創(chuàng)新資本循環(huán)。

與此同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》參照市場(chǎng)實(shí)踐中的配售制度，規(guī)定股東可以通過配售向公司其他股東轉(zhuǎn)讓其持有的首發(fā)前股份，以實(shí)現(xiàn)股份減持的目的。

具體規(guī)范上，一是提高市場(chǎng)效率和可操作性，配售股份數(shù)量不得低于公司股份總數(shù)的5%;二是配售價(jià)格不得低于市價(jià)70%;三是參與配售的股東，應(yīng)當(dāng)披露配售計(jì)劃書、配售情況報(bào)告。

上交所表示，《實(shí)施細(xì)則》發(fā)布后，該所將會(huì)同中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、相關(guān)市場(chǎng)主體，扎實(shí)做好業(yè)務(wù)上線準(zhǔn)備、組織開展專題培訓(xùn)，確保該項(xiàng)制度創(chuàng)新平穩(wěn)落地。同時(shí)，持續(xù)評(píng)估科創(chuàng)板股份減持制度實(shí)施效果，努力構(gòu)建更為合理的股份減持制度安排。