2018年巴菲特股東會，兩個老人甩著手從幕后走出來，鏡頭讓人淚目。
94歲的芒格需要人扶，顫巍巍地扶桌坐下;88歲的巴菲特看起來還不錯，自己拉椅子坐下來。
兩個不言老、不敗給歲月的投資人，慷慨分享他們的智慧。但臺下的不經意，卻多少有些讓人失望。
一是，看一次少一次的見面會，同聲翻譯隨意到慘不忍睹，不知所云。
二是，湊熱鬧的多，有思考的少，有些問題實在太尬了。
有個知名會計師的問題，讓“毒舌”的老芒格直接懟回去說：“我覺得問問題的人可能都不知道自己在問什么。他作為一個會計都不稱職。”
巴菲特比較委婉，他一開始就做足了鋪墊，提醒提問者，問題不要著眼于眼下，而是著眼于未來。
三是，媒體太喧囂，讀者太粗糙。在RanRan翻譯的這個版本之前，英語聽力不好的小雅痛不欲生看了各大翻譯版本，蒙圈，但照樣不妨礙群眾轉發。
好在，RanRan出了這個版本，一共55問，他只挑了其中13個重要的問答翻譯，精華和精彩跟芒格和巴菲特的出場一樣，讓人感慨和學習。
一起來看看，RanRan的譯本超過1.4萬字，“聰明投資者”把問題再稍微簡化了一下，1.2萬字，認真讀完，你一定不會覺得是在浪費時間。
巴菲特開場白
早上好。我是沃倫，坐在我旁邊的是查理。有很多事兒啊，查理做得都比我好，但是呢(此時拿起一盒喜詩糖果，開始拆包裝。。。全場笑。把外包裝打開后，里面還有一層塑料包裝，把盒子遞給了查理。)
不太好打開啊，查理，你幫我咬開吧。(譯注：這是在拿查理開玩笑，在今年的Daily Journal公司股東會上，在與投資者交流時，查理連撕帶咬，大概用了兩三分鐘才把一盒喜詩糖果打開。)
(介紹伯克希爾董事。)
(介紹伯克希爾第一季度業績。)
問什么問題都可以，但我們不透露伯克希爾的買入或賣出活動。
我想先用幾分鐘的時間，簡單講一個道理，就是如何想明白什么是投資，在投資的過程中，如何克服被眼前這一天、甚至眼前這一分鐘的事兒干擾。
為了把這個問題講清楚，我想簡單回顧一下我個人的一些經歷。
我手里拿著的是一份1942年3月12日的《紐約時報》。這份報紙出版的那一天，美國已經卷入第二次世界大戰三個月了。
戰場形勢不容樂觀。報紙的頭版頭條上，接連不斷地出現太平洋戰事失利的消息。
大家現在看到的是1942年3月11日之前的幾個新聞標題。這些新聞標題都是，我們深陷困境，遇上了大麻煩。
戰事節節失利，股市早已做出了反應。
那時，我一直關注一只股票，CityService公司的優先股。1941年，CityService優先股的股價是84美元。
1942年1月份，CityService優先股的股價是55美元。1942年3月10日，跌到了40美元。那天晚上，盡管利空新聞鋪天蓋地。
我對我父親說，我覺得我可以動手了。我讓我父親第二天幫我買3股CityService優先股。我把自己的所有積蓄都用上了，我只有那么多錢，那是我之前用了五年時間攢下來的所有錢。
第二天上午，我父親幫我買了3股。當天道指跌破100點，跌了2.28點，換成現在的道指相當于一天跌了500點。
我父親按我說的，上午一開盤就幫我買了3股CityService優先股，我的買入價是當天的最高價38.25，當天收盤跌到了37。我就是這么不善于擇時，在我后來許多年的投資中始終如此。
CityService優先股當時在紐約股票交易所場外市場交易。盡管美國在二戰中節節失利，當時還沒到中途島海戰的時候，但是我們從下一張幻燈片中可以看出，我買的這只股票表現相當不錯。
這只股票最后被CityService公司贖回了，贖回價是200多美元。
可惜，這個故事的結局并不完美。請看下圖，各位可以看到，我……(全場笑)。
后來，每次講到這件事，我總是解釋說，在當時，我覺得賣出是個好主意。我賺了5美元，我總是干這樣的事兒。
從我的這個經歷中，各位能得到什么啟示?
下面，請各位設想自己穿越到了1942年3月11日。我前面講過了，無論是歐洲、還是太平洋，接連傳來的是一個又一個壞消息。
但是，每一位美國人都堅信，美國一定能打贏這場戰爭。我們被偷襲了，但我們一定能贏。當時的所有美國人都知道，從1776年建國開始，美國的資本主義機制一直很成功。
現在，請各位設想一下，在當時，你自己投資了1萬美元，用這筆錢買了指數基金。美國那時還沒有指數基金。
假設當時你買了標普500指數成分股，現在能值多少錢?
這時，你只能選一項投資。如果你想買一個一輩子賴以生存的農場，在決定買農場的時候，你要算算農場的產出是多少，才能知道自己買的是否合適。
如果你決定買一個一輩子都不賣的房子，你要算算這個房子能創造出多少價值，才知道自己買的是否合適。
假設，你決定用這1萬美元從美國公司的股份中買入屬于自己的一份，從此不再看任何一只股票的報價、不再聽任何人的建議。請你想想，這1萬美元現在變成了多少錢?變成了5100萬美元。
在此過程中，你什么都不用做，用不著學會計、用不著每天盯著股價。你只需要做一件事，就是想明白，美國能克服眼前的困難，在長遠的未來，美國一定越來越好。
只要美國越來越好，美國的公司也一定越來越好。用不著挑中牛股、用不著完美擇時，你一生只要做出一個投資決定，而且做出這個決定的時機并不僅限于我說的這個時間，我們可以選一個更早的時間，你能賺得更多。
在今天的問答過程中，各位只要始終想一個最根本、最重要的問題：在你自己的投資生涯中，美國的公司將表現如何?
我再多說幾句。如果你相信了周圍那些悲觀看空的聲音，一輩子總是無法擺脫，于是，你拿這1萬美元買了黃金，當時能買300盎司黃金，現在會怎樣呢?還是300盎司黃金，現在大概值40萬美元吧。
與選擇黃金那種不能創造價值的資產相比，選擇能創造價值的資產，你的資產總是在賺更多的錢、再投資、分紅、回購，最終你獲得的資產價值可以多100多倍。
換言之，同樣的錢，投資美國公司，能賺一美元，投資黃金，只能賺不到一分錢。
在我投資的過程中，我們乘借了美國發展不可阻擋的大勢。想失敗都難，除非你買錯了股票、或者在不該興奮的時候頭腦發熱。
只要你買入美國公司的股份，始終堅持長期買入，最終結果是持有無法創造價值的資產沒法比的，是炒來炒去、擇時買賣、支付傭金沒法比的。
如果你聽我的建議買入標普500指數，你能比絕大多數職業投資的人和主動投資的人做得更好。獲得和指數一樣的收益很容易，超越指數的收益非常難。
你用不著懂會計、用不著懂股市術語、用不著理會美聯儲加息幾次，在一生的投資中，這些東西都不重要，最最重要的是建立并堅持自己的投資哲學。
只要真正想明白了投資是怎么回事兒，所有那些自己不知道該怎么做的事兒，根本不必理會。
道理我講完了，下面開始問答。
問答環節
Q1：在伯克希爾，你和Ted、Todd兩人一起分擔資本配置工作。這是否意味著，你已經處于半退休狀態?
巴菲特：我從幾十年前開始就處于半退休狀態了。現在，Ajit和Greg負責管理，Ted和Todd參與投資。
Ted和Todd分別掌管1200億、1300億美元左右，合計2500億美元。
伯克希爾共計持有股權投資1700億美元、長期債券投資200億美元、現金和短期投資1000億美元。Ted和Todd兩人共掌管2500億美元，他們做得非常好。
其他3000億美元，總的來說，還是我來負責。(全場笑)
確實，我們現在有Ajit和Greg負責業務，他們聰明、勤奮，每天都在為伯克希爾做出更多貢獻。他們干預得不多，因為伯克希爾的文化是把生意交給經理人自己管理。但是，Ajit和Greg的工作量還是很大的，他們的表現很優秀。
Ted和Todd也做出了很大貢獻……我總是把一項又一項工作交給他們做，我有時候還抄他們的作業。提問的人說得對，我比半退休還清閑。
芒格：我觀察沃倫很長很長時間了。他大部分時間都在那兒坐著閱讀、思考。偶爾他打電話或者當面與別人溝通。
我不認為沃倫現在和以前有什么不同。伯克希爾的成功有個秘訣，當不需要做任何事的時候，沃倫特別擅長什么都不做(全場笑)。
巴菲特：我還想再當一次床墊試睡員。
Q2：伯克希爾旗下的PrecisionCastparts公司營收和凈利潤都出現了下滑。
根據業內人士的消息，面對激烈的市場競爭和技術革新，PrecisionCastparts公司的市場地位不如過去了。
PrecisionCastparts如何才能重整旗鼓，實現伯克希爾在當初收購時對它的成長預期。收購完成兩年之后，PrecisionCastparts公司的前景如何?
巴菲特：PrecisionCastparts公司做的是非常非常好的生意。它最重要的客戶是飛機制造商。
飛機制造商等客戶特別注重兩點：一個是必須保證零部件的質量，另一個是必須保證交貨及時。一架飛機，價格在7500萬美元到2億美元之間，怎么可能等得起一個小小的零件。
所以，飛機制造商特別注重供應商是否可靠，質量必須信得過，交貨必須及時。我們一簽合同就是許多年的合同。有很多合同，飛機還沒開始制造，我們就簽下來了，前置時間(leadtime)很長。
去年，其他一些供應商沒做到按時交貨。飛機制造商找到我們，希望我們幫忙。我們的答復是，我們很樂意幫忙，但是我們希望能簽一個五年合同，因為我們不想總是給其他供應商救急。
總之，這個行業的前置時間很長，生意是非常好的生意。
……
芒格：如果明天能遇到一個像PrecisionCastparts那樣的公司，我們馬上買下來。
巴菲特：說得對。芒格話不多，但總是說到點兒上。(全場笑)
Q3：我來自中國無錫。現在中國和美國代表團正在中國緊張討論貿易戰的問題。請問兩位，中美能否共贏，還是一山不容二虎?
巴菲特：我講一件事。今年8月份，我就88歲了。8月份是2018年的第8個月。我們都知道，在中國，8是個很吉利的數字。
這么吉利的日子，幫我找找，在中國有沒有什么值得買的好生意。我們應該趁著吉利的日子，收購點兒好生意。
未來很長時間內，無論是經濟還是其他方面，中美將是世界上的兩個超級大國，有很多共同利益。
與世界其他所有大型經濟體一樣，有時候，我們之間也會出現沖突。總的來說，全球貿易帶來共贏。中美兩國在全球貿易中發揮著關鍵作用，當然世界其他各國也起著重要推動作用。
在美國，無論是共和黨、還是民主黨，總體都相信自由貿易。中美兩國可能存在分歧，美國和其他國家在貿易方面也有存在分歧。然而，雙方通過貿易享受到的益處，是巨大的、不容忽視的，兩國關系的互惠合作將推動世界的發展。
……
中美兩國進行貿易是雙贏局面。但是，當其中一方企圖獲得更多好處的時候，沖突就起來了。中美兩國不可能因為兩國之間的貿易分歧而置全球繁榮于不顧。
查理：我認為，中美兩國都在進步。中國因為底子比較薄，經濟發展的速度更快。中國人的美德比全世界任何一個國家的人都要略微多一些。
中國人的儲蓄率最高。一個長期積貧積弱的國家，吸收了全世界最先進的科學技術，又有那么高的儲蓄率，與英美等發達國家相比，自然發展速度更快。中國的發展速度就是更快。
我覺得中美關系還可以。我非常樂觀，兩國都很聰明，能想明白，絕對不應該互相封鎖。(全場掌聲)
Q4：因為巴菲特和芒格先生獲得了人們的尊敬和信任，人們都愿意和你們做生意。在收購同一家公司的時候，伯克希爾能以比對手更低的價格成交。
兩位是否考慮讓伯克希爾其他經理人更多地接觸公眾，將來當人們考慮賣出自己的生意時，仍然能首先想到伯克希爾。
巴菲特：這我想起了TonyoReilly在講到CEO的職責時說的話。
他說，CEO最重要的一項工作是，找遍公司上下，找到那位擁有上進心、頭腦聰明、意志堅定，各方面都優秀，有能力成為他的接班人的員工，然后，把這個員工炒魷魚了。(全場笑)
……
Q7：富國銀行(52.66,0.25,0.48%)開設虛假賬戶、向客戶重復收取汽車保險費用、因過失造成客戶還款逾期卻仍向客戶收取罰金。美聯儲已對富國銀行采取懲戒措施……
如果富國銀行算是一艘長年漏水的船，這艘船要漏水漏到什么程度，伯克希爾才能考慮換船?(掌聲)
巴菲特：富國銀行用錯了激勵機制，嘗到了惡果，并且一步錯、步步錯。我并不知道具體是富國銀行哪些人、在什么時候犯的錯。富國銀行實施了錯誤的激勵機制，唆使員工做出了虛開賬戶等不該做的事。
當下，伯克希爾的員工里有些人做了不該做的事。伯克希爾有37.7萬名員工，不可能指望每位員工都是本·富蘭克林那樣的完人。我不知道，就在我們現在講話的時候，伯克希爾公司發生著多少不該做的事，是10件、20件、還是50件。
關鍵是，我們盡可能設定合理的激勵機制，避免這樣的事發生。當我們發現有人做錯了事，我們必須采取一定的措施。富國銀行在發現有員工犯錯之后，沒有及時采取措施。當年的所羅門和富國銀行一樣。
說實話，正是因為有人犯了錯，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機會。
我們投資過美國運通，這筆投資是我在管理合伙人基金期間最成功的一筆投資之一。1964年，在美國運通旗下的一家倉儲公司，它的員工因為錯誤的激勵機制做了錯事，這才給了我們買入美國運通股票的機會。
當年，受激勵機制驅使，GEICO公司的員工為了迎合華爾街預測的盈利和增長，沒有留足儲備金，我們因此得以大量買入GEICO公司股票，用了4000萬美元，買到了GEICO將近一半的股份。
就是因為激勵機制，1964年美國運通嘗到了苦頭。1976年，GEICO嘗到了苦頭，甚至不得不大規模裁員。但是，最后它們不都收拾殘局、卷土重來了嗎，隨后取得了更大發展。
任何大公司都可能出問題，這很正常。許多大型銀行都遇到過這樣那樣的問題。無論是從投資的角度，還是從道德的角度來講，著眼于未來，我個人的觀點是，從任何一方面來講，都沒任何理由認為，富國銀行比其他哪家大型銀行差。
富國銀行是做錯了事。我們投資了富國銀行，現在賬面上有大量盈利，但是已經取得盈利，與我們現在做出的判斷無關。
我看好富國銀行這筆投資。我看好富國銀行的經理人TimSloan。Tim正在清理別人犯下的錯誤。我自己本人曾在所羅門清理別人犯下的錯誤。
犯錯是正常的，只能盡量把錯誤的影響降到最低。查理說過，“一分預防勝過十分治療”，應該說，勝過一百分治療。我們應該把錯誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時行動，當問題一出現，就動手解決。
有的時候，一切都順風順水的，非要主動去解決剛露頭的問題，不太容易。
富國銀行的員工像其他大公司的員工一樣，偶爾做了不該做的事，而且事情發酵到了很嚴重的程度。我仍然認為，沒理由不相信富國銀行今后仍然是一家經營出色的大型銀行。
GEICO重生之后更強了、美國運通重生之后也更強了。關鍵是發現了問題，第一時間解決。查理，請補充。
芒格：我同意你說的。我認為，發現了問題之后，富國銀行能改過自新，將來會更好。HarveyWeinstein不都改過自新了。
富國銀行明顯是犯錯了，它很清楚自己錯了，很丟臉，不敢再犯類似的錯誤了。假如你問我，將來哪家銀行能最守規矩，很可能是富國銀行。
……
Q16：每年伯克希爾股東大會之前，都放映同一段影片，您代表所羅門在國會發表證詞。我想，這段影片的意義是，要我們以道德作為指引。如今，人們投資時越來越看重公司的社會責任和道德責任。
然而，當您在CNBC接受采訪的時候，您卻說，在控槍政策方面，企業不應該發揮什么作用。您還說，不想把自己的價值觀強加到別人頭上。您甚至還說，您認為伯克希爾可以投資制造槍支的公司。
難道只要是不觸犯法律的公司，伯克希爾都可以投資嗎?我覺得，這有悖于您一貫代表的價值觀。請告訴我們，您失言了。(掌聲)
巴菲特：咱們把這個問題理一理。
伯克希爾的觀點該是誰的觀點?應該是我的觀點，還是公司所有股東的觀點?
假如我對公司所有股東進行一項調查，伯克希爾哈撒韋(295600,3000.00,1.03%)是否應該支持北美步槍協會。如果絕大多數股東投贊同票，或者絕大多數董事投贊同票，我將接受股東和董事的意見。
我不認為，所有股東應當無條件地接受我的政治觀點。
2016年總統大選中，我募集大量資金。我支持希拉里。我在眾多場合公開表示支持希拉里。但是，那是我作為一個美國公民的個人觀點，我不認為，我的觀點可以代表伯克希爾的觀點。
我不是伯克希爾的發言人。伯克希爾從未在母公司的層面進行過任何政治捐助。我也從未邀請伯克希爾的供應商進行政治捐助。
無論是為我曾經求學的學校募捐，還是為我所支持的政治候選人籌集資金，我從來不打伯克希爾的旗號。
我認為，當GEICO公司要求投保人填寫投保單的時候，不應該詢問投保人是否是北美步槍協會會員，如果是，就拒絕承保。
我認為，我不應該把自己的政治觀點強加于伯克希爾旗下的公司。如果非要分辨哪家公司在道德上很純潔，哪家公司在道德上沒那么純潔，這種東西是很難說的清道的明。(掌聲)
芒格：沃倫，其實你是有一條紅線的。
巴菲特：對。
芒格：有許多事兒，雖然是合法的，我們也不屑去做。但是，我們不敢說我們比別人多高尚，我們的這條紅線有多完美，我們只是盡力而為。
另外，奧馬哈郊外這么多野火雞，我們怎么可能把所有的槍支都禁了。
Q39：自從11年前被伯克希爾收購以后，TTI公司的增長速度一直很快。受益于內生增長以及兩項補強型收購，它的稅前利潤達到了4億美元，增長了兩倍多。今年一季度的發展態勢看起來非常不錯。
請您談談電子元件分銷行業的競爭形勢，TTI公司的優勢是什么?TTI所在的行業是個好行業嗎?還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同?您認為，作為伯克希爾旗下的一家經營非保險業務的子公司，TTI仍能保持快速增長嗎?
巴菲特：TTI的經理人是PaulAndrews，他做出的成績非常了不起。他是個優秀的人、優秀的企業管理者。
TTI的業務是分銷非常小的電子零部件，它的營業額高達幾十億美元，可它經銷的是小小的零部件，一個只有幾分錢，就好像是一個賣糖豆的公司。
它經銷的零部件，用于各種復雜精密的機器。它的總部位于達拉斯-沃斯堡地區，分支機構遍布全球。TTI公司是創始人白手起家建立起來的。
大概是45年前、50年前，TTI創始人離開了通用動力(196.45,1.38,0.71%)公司(GeneralDynamics)，一步一個腳印，打造起了這家公司。在過去兩個月里，TTI在韓國收購了一家公司，擴大了全球網絡。
從去年開始，電子零部件行業的市場需求明顯旺盛起來了。在電子零部件行業，人們用訂單出貨比(Book-to-BillRatio)衡量市場需求情況。從這個指標來看，去年的市場需求明顯增強了，一個月比一個月強。市場行情起了變化。
