受上周五富國中證銀行指數分級基金宣布取消分級運作影響，3月25日分級B基金中溢價率最高的深成指B放量跌停，深成指A則放量大漲。業內人士表示，在分級基金清理整頓的大背景下，高溢價分級B面臨回歸凈值的風險。此外，受制于流動性、市場波動等因素，若要買入折價分級子基金等待折算時完成套利，難度也較大。

深成指B放量跌停

上周五富國中證銀行指數分級基金公告修訂基金合同，打響了分級基金以取消分級運作方式整改的第一槍。根據公告，在份額折算基準日日終，以富國銀行份額的基金份額凈值為基準，富國銀行A份額、富國銀行B份額按照各自的基金份額參考凈值折算成場內富國銀行份額。此次基金合同修改自2019年3月26日起生效，A、B份額終止運作的時間安排將由基金管理人提前至少20個交易日另行公告。

業內人士認為，這意味著持有高溢價率分級B的投資者在折算時將遭受溢價消除的損失。

雖然尚未有更多分級基金宣布取消分級運作，但富國中證銀行指數分級基金的這一操作令場內持有溢價率較高的分級B基金投資者產生避險需求。受此影響，3月25日，深成指B放量跌停，成交額9525萬元，創今年以來新高，當日深成指跌幅僅為1.80%;深成指A放量大漲7.70%，成交價創今年以來新高，成交額1.83億元，同樣創今年以來新高。此外，還有多只分級B接近跌停。

某公募基金研究員表示，對于單純持有高溢價分級B的投資者來說，選擇直接賣出分級B或者買入對應的A份額配對成母基金，都是一種避險手段，因此造成了深成指A和深成指B的一漲一跌。不過，在這種情況下，單純持有高溢價分級B的投資者已經遭受了損失。一方面，如果直接賣出B份額，則需要面臨B份額溢價率已經下降的情況;另一方面，如果買入A份額配對，則需要以比之前更高的價格買入。預計未來分級B的價格將進一步貼近凈值。

集思錄數據顯示，截至25日收盤，深成指B凈值預估僅為0.094，現價0.251，溢價率仍高達166.01%，位居分級B基金溢價率榜首。

高溢價回落風險或難以規避

昨日深成指B的放量跌停，或為場內分級B基金的投資者敲響了警鐘。某業內人士表示，根據資管新規要求，分級基金屬于被清理整頓對象，終將退出歷史舞臺。從此前分級基金的轉型看，清盤、轉型成其他類型基金等方式是較為普遍的做法，無論采取哪種方式，分級B的持有者在轉型和清盤時大都以凈值計算。由于此前轉型的分級基金大都是規模較小、成交量很低的品種，相關分級B基金沒有高溢價也沒有流動性，以凈值計算時，分級B基金投資者在轉型中損失不大。但高溢價的分級B基金則不然，如果轉型時以凈值計算，那么溢價消失帶來的損失難以彌補。

Wind數據顯示，截至3月25日，在125只可統計的分級B基金中，有16只溢價率超過10%。其中，深成指B、證券B、國防B、軍工B的場內流通份額超過1億份。這意味著，如果相關分級基金在轉型時以凈值計算分級B持有者的資產，則相關投資者將遭受損失。

前述業內人士認為，單純持有分級B的投資者為了避免未來B基金溢價消失帶來的損失，可以提前買入分級A，等待配對。不過，這樣做的意義并不是很大，一方面，同時買入A份額和B份額，相當于買了母基金，這時候投資者完全可以買ETF或純指數基金，無需多此一舉;另一方面，由于目前不少分級基金已經限制了大額申購，套利行為難以完成，導致A、B份額出現了整體溢價，因此分別買入A、B份額在轉型折算時仍會遭受溢價損失。

前述公募基金研究員也表示，分級B實質上是用溢價作為代價換取杠桿效應，在分級基金轉型清理的大背景下，杠桿效應隨時可能消失，分級B的投資價值有限，普通投資者不宜再盲目入場。

套利難度較大

值得注意的是，分級基金在轉型和取消分級運作過程中，也有部分投資者認為買入折價的分級子基金，在以凈值計算時能夠實現套利。

對此，前述公募基金研究員表示，B份額的套利難度較大。一方面，目前不少分級B成交額很小，每日成交額甚至只有幾萬元，投資者很難在大幅折價的情況下買入很多份額。此外，分級B緊跟二級市場走勢，波動很大，在等待轉型折算的過程中，很可能遭受下跌帶來的損失。對于買入折價A份額的套利，難度則在于，目前折價的分級A基金并不多，如果把母基金的贖回費考慮在內，則套利空間更為有限。

某券商基金研究人士表示，折價買入分級A基金，如果能夠覆蓋贖回成本，理論上是存在套利空間的。不過風險在于，如果到時候A份額按照凈值轉成母基金份額，就變成指數基金了，假設基金公司再要求封閉持有幾個月，投資者就要承擔市場波動的風險。當然，如果投資者只是持有A份額折價縮窄的一小段時間，確實有可能獲利。