“一個公司開3個賬戶頂格申購可轉債的做法行不通了，以后只能用一個賬戶。”3月26日，某券商營業部人士表示。

3月25日晚間，證監會發布《發行監管問答——關于可轉債發行承銷相關問題的問答》，對可轉債網下打新做出規范，這也意味著繼3月22日監管層組織券商召開座談會完善轉債網下發行機制后，證監會正式對可轉債“拖拉機賬戶”打新亂象進行整治。

“其實主要就是兩點，一是不能多個賬戶打新，二是不能超規模打。一般公募風控很嚴格，肯定不能超規模打新，不排除有很多管理內控不嚴格的機構，比如券商自營一定是超規模打新。”某銀行系公募固收部人士對記者稱。

“很早之前業內都在說申購量要和產品規模相匹配，轉債發行新規肯定更有利于轉債打新的整體公平性。”華東地區某券商可轉債資深人士也表示。

劍指打新不公

今年來A股行情轉暖，可轉債申購也格外火爆，與此同時，上百個賬戶頂格申購可轉債、注冊資本一萬元的公司頂格申購等亂象也頻頻出現，引來市場對可轉債打新不公平的爭議。

針對市場爭議，3月22日，監管層組織券商召開座談會完善轉債網下發行機制;3月25日晚間，針對可轉債的網下打新，監管層進一步作出明確規定，《發行監管問答——關于可轉債發行承銷相關問題的問答》對申購金額做出了相應的監管要求。

證監會指出，根據《證券發行與承銷管理辦法》，參照《公開募集證券投資基金運作管理辦法》、《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》規范公募基金和資產管理計劃不得超資產規模開展新股申購等相關規定和監管原則，網下投資者申購可轉債時應結合行業監管要求及相應資產規模，合理確定申購金額，不得超資產規模申購。

同時，投資者參與可轉債網下發行時，應出具申購量不超資產規模的承諾。承銷商對申購金額應保持必要關注，并有權認定超資產規模的申購為無效申購。監管部門可對相關情況進行檢查，并采取監管措施。

“理論上一直都是這么約定的，但行情好的時候大家都是這么打，并且主承銷商也沒有管，但實際是超過規模了。有些券商自營都幾百個戶，比如中信轉債名義打新規模50多萬億，不可能有這么多錢買債。假設一家券商用幾百個戶，每個券商自營的名義打新規模達到幾萬億，這顯然是不現實的。”上述銀行系公募固收部人士表示。

3月4日晚間，中信銀行(601998.SH)400億元可轉債發行結果出爐，此次網下發行有效申購數量達到驚人的56.96萬億元。

“從券商角度來講也愿意多打新，而去年行情不好一些券商包銷30%壓力非常大。”他說，這導致承銷商對“拖拉機賬戶”的現象視而不見。

另外監管規定，為公平對待網上網下投資者，同一網下投資者的每個配售對象參與可轉債網下申購只能使用一個證券賬戶。投資者管理多個證券投資產品的，每個產品可視作一個配售對象。其他投資者，每個投資者視作一個配售對象。

日前，3月19日亨通轉債網下配售結果即已公布，共有11037個賬戶有效獲配，中簽率僅為0.0077%。3月20日亨通光電(600487.SH)公告稱，發現多家網下機構投資者存在申購數量超過其對應資產規模或資金規模的情況。

亨通光電表示，經發行人與主承銷商協商一致，按照謹慎配售原則，決定對機構投資者或其管理的產品只使用一個證券賬戶進行配售，如果使用多個證券賬戶進行申購，則只對申購量最大的證券賬戶進行配售，若遇所有證券賬戶申購量均相同，將隨機配售。

無獨有偶，迪森轉債同樣剔除了近一半的無效申購賬戶。迪森股份(300335.SZ)在發行結果中注明“共收到6488筆申購;主承銷商將3051個賬戶的申購認定為有效申購，其余3406個賬戶的申購認定為無效申購”。

提升中簽率

“開公司賬戶可以打，但不能像之前一樣開6個戶或者3個戶參與網下打新了。”前述券商營業部人士表示。

有分析表示，券商自營與一般法人賬戶數量降幅最為明顯，券商自營賬戶在調整后減少了95.91%。

在華東某上市券商分析師看來，可轉債發行新規剔除“拖拉機賬戶”后，轉債中簽率將有一定的提升，提升幅度在60%~100%之間。

按照相同的剔除規則對近期發行的轉債進行測算，上述華東上市券商分析師便發現長信轉債中簽率可以從0.01%提升至0.02%，通威轉債從0.011%提升至0.023%。

“調整后的中簽率較之前提高了一倍。事實上，浙商轉債的中簽率也可以提高超過60%。”該華東上市券商分析師表示。

統計顯示，經調整后，亨通轉債網下有效賬戶從11037個降至4830個，下降了56.24%，中簽率也大幅提升至0.0181%。

另有分析人士表示，從短期影響來看，網下部分賬戶受到限制后(迪森轉債來單是拖拉機戶可能就有3000多個，占比超過50%)中簽率有望明顯提高50%以上，部分產品可能翻倍不止。

不過需要看到的是，絕對中簽率的變化可能是萬分之一到萬分之二的差別，對于希望通過網下獲得籌碼的投資者來說，改善亦非常有限。

此前，有券商人士也向記者表示，盡管一些可轉債網下申購配售率非常低，但即使以這么低的比例，上市按110元開盤價計，估算年化申購收益也有50%左右，實際上可能更高。

“中簽率只是一方面，計算網下打新的收益率和正股漲幅、基本面、條款都有關系，打新收益率不完全由戶數決定。我個人覺得戶數對收益率的影響還不如正股短期的走勢影響大。”上述公募基金固收人士則認為。

國金證券相關分析師周岳也表示，可轉債新規所指不僅僅是蛋糕分不勻的問題。“拖拉機賬戶”和突破資產/資金規模的申購行為不僅僅是有失公平，降低了中簽率，更重要的是滋生了其他風險。風險之一是市場回調容易造成棄購爆倉，增加包銷風險，不利于市場穩定;風險之二是容易滋生市場的非理性行為。

“畢竟中簽率不高，按照單券10%的漲幅，年化可能達到40%～50%。但如果有一次破發或者中簽率很高就可能面臨損失本金的風險，如果出現一次這樣的情況就可能將前面的收益抹平。”該銀行系公募固收人士進一步稱。