4月24日早盤，不少銀行資金交易員紛紛頂格融入隔夜及7天期資金，資金面一度陷入緊張狀態;非銀資金利率攀升則更為明顯，上交所國債逆回購利率GC001(7.840,-1.09,-12.21%)早盤一度飆升至10.6%。

對于不少交易員來說，從央行公布定向降準到定向降準實施的這一周，資金面的緊張超出預期。

業內人士普遍認為，資金面緊張背后，是債市上漲后機構紛紛追高，并普遍在資金端采取了滾隔夜和加杠桿的方式。交易員認為，4月25日定向降準釋放的4000億元增量資金到位后，資金面有望恢復至中性，財政資金的下放也可能進一步緩解資金面的緊張態勢。

加杠桿推升資金需求

4月24日，非銀資金面緊張持續，上交所國債逆回購GC001利率早盤一度飆升至10.6%，深交所方面，隔夜到7天各期限回購利率均出現大幅高開。

從公開市場來看，本周央行延續了“削峰填谷”的操作思路。周一(4月23日)，央行公開市場完全對沖當日到期量。周二(4月24日)，央行公開市場上開展了300億7天期逆回購操作，當日公開市場凈投放300億元。

資金面緊張是否與繳稅有關?聯訊證券董事總經理李奇霖認為，4月18日是繳稅的截止日，考慮到銀行備付及后期走款流程耗損的時間，那么稅期對資金面影響最大的時間段應在4月16日~4月20日，繳稅并不是本周資金面的擾動因素。

根據第一財經記者統計，4月以來，央行在公開市場累計凈投放已達3900億元，在4月18日和4月19日兩個資金面受繳稅擾動最大的交易日，央行凈投放量就高達3400億元。

在多位業內人士看來，在流動性供給合理的前提下，加杠桿買債推升了金融機構資金需求，才是近期資金面超預期緊張的根本原因。

而在隔夜利率高于國債利率的情況下，非銀加杠桿的動力是什么?李奇霖分析，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠桿，為了追逐更高的資本利得。但只要當天券的價格上漲了相同幅度，那么其資本利得收入是可以覆蓋資金成本的。

在他看來，前期資金寬松時期，套利空間顯著，較多機構提升了杠桿水平，資金當日到期后，加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，未來降準帶來的資金面寬松可期，會選擇續杠桿，而不是拋售資產解杠桿。

“在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金占比大量提升的局面。”李奇霖稱。第一財經記者從交易員處獲得的數據顯示，在4月23日全市場質押式回購中，隔夜品種交易量達到了其他品種總量的2.5倍。

資金面料將恢復中性

滾隔夜、加杠桿，資金的壓力直接落在了交易員的身上。據多位資金交易員反映，4月23日有大量機構沒有及時平掉頭寸，資金劃付集中到尾盤，系統臨近尾盤出現崩潰，部分銀行18：30以后終端仍未恢復正常。

“在系統崩潰、交易延遲的情況下，資金端很容易出現鏈式反應，上家的資金沒有及時到賬就會導致下家無法及時平掉頭寸。”一位交易員稱。

4月24日上午，不少城商行、農商行交易員爭相頂格借入隔夜到7天等各個期限資金。午后資金面緊張態勢略有緩解。上交所國債逆回購方面，盡管各期限回購利率仍居高位，但主要品種午后均回落在23日收盤價下方。

根據人民銀行此前公告，從4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點;第二步，在降準當日，持有未到期MLF(中期借貸便利)的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

一位城商行金融市場部人士表示，除了降準釋放的4000億增量資金即將到位，月底財政資金到賬也會進一步改善近期緊張的資金面。中銀國際表示，4月25日降準落地，同時月末也將陸續有財政支出，月末供給水平將有所回升沒有太大爭議，但相比降準帶來的資金釋放，財政支出資金到賬的時間點會有一定的不確定性。

“投資者大多預期4月25日資金面緊張能夠完全恢復，我們認為對此應保留一分謹慎。”在中銀國際看來，降準資金落地后資金面有望恢復中性，但難以重現月初的寬松態勢。

人民銀行表示，此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。