監(jiān)管層內(nèi)部復(fù)盤債市亂象 70余機(jī)構(gòu)曾查出逾兩千億代持

本報(bào)記者 李維 北京報(bào)道

伴隨著央行的降準(zhǔn)和利率債、城投債的受捧，債券市場(chǎng)新一輪行情再次點(diǎn)燃。但監(jiān)管層對(duì)債券市場(chǎng)的規(guī)范遠(yuǎn)未休止。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，監(jiān)管層在日前一次針對(duì)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部培訓(xùn)上，對(duì)此前的債券交易亂象及影響進(jìn)行了通報(bào)，并表示將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)債券交易的監(jiān)管力度。

記者了解到，監(jiān)管人士在上述培訓(xùn)中，著重對(duì)債券代持行為及危害進(jìn)行了闡述，并指出債券監(jiān)管新規(guī)不斷落地后，部分機(jī)構(gòu)仍然存在的諸多問題。

代持達(dá)2200億

國(guó)海證券“假章門”事件，對(duì)債券市場(chǎng)交易的影響仍在發(fā)酵。事件發(fā)生后，監(jiān)管層曾對(duì)證券基金行業(yè)的債券代持情況進(jìn)行了多次摸底檢查。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，在日前召開的一次針對(duì)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部培訓(xùn)上，監(jiān)管人士對(duì)此前的債市亂象及行業(yè)問題進(jìn)行了解讀和通報(bào)。

記者了解到，監(jiān)管人士在上述培訓(xùn)中表示，此前檢查中部分證券基金機(jī)構(gòu)的債券投資存在組織架構(gòu)散亂、內(nèi)部管理粗放;業(yè)務(wù)管控薄、滋生表外經(jīng)營(yíng);合規(guī)風(fēng)控覆蓋不完全、信息系統(tǒng)不完善;以及盲目加大杠桿、期限錯(cuò)配嚴(yán)重等問題。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，監(jiān)管人士在上述培訓(xùn)中介紹稱，在此前摸底的數(shù)據(jù)中，48家券商自營(yíng)、22家券商資管和6家基金公司及子公司專戶產(chǎn)品為其他機(jī)構(gòu)提供代持的總規(guī)模達(dá)2200億;此外，29家券商自營(yíng)、21家券商資管和5家基金專戶委托其他機(jī)構(gòu)的代持債券達(dá)600億元。

券商自營(yíng)是代持活動(dòng)的主力。其中48家券商自營(yíng)為其他機(jī)構(gòu)提供代持規(guī)模達(dá)2031.84億元，占比達(dá)92.36%;29家券商自營(yíng)委托其他機(jī)構(gòu)代持規(guī)模達(dá)396.70億元，占比接近三分之二。

監(jiān)管人士通報(bào)稱，還曾發(fā)現(xiàn)個(gè)別券商在代持過程中，存在未按要求簽訂書面合同、納入會(huì)計(jì)核算的情形。例如一些券商通過現(xiàn)券交易來進(jìn)行輸送利潤(rùn)，并通過相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理來填補(bǔ)虧損，并將委托方的表內(nèi)虧損調(diào)整至表外來滾動(dòng)式的續(xù)作交易。

“因?yàn)閭惺菆?chǎng)外交易，所以存在一些價(jià)格‘輸送’空間，這也讓表外代持的損益難以真實(shí)反映在報(bào)表中。”西南一家上市券商合規(guī)部人士指出。

表外代持的橫行，進(jìn)而導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)債券投資出現(xiàn)高杠桿現(xiàn)象。

上述監(jiān)管人士舉例指出，在浙商證券資管的一些曾遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品中，持有低流動(dòng)性資產(chǎn)的比例接近70%;此外開源證券自營(yíng)、新沃基金專戶的杠桿倍數(shù)一度超過20倍。

“債券代持在加杠桿放大收益的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)顯著放大，尤其在債券市場(chǎng)下行過程中，委托代持一方違約風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦出現(xiàn)違約將加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。”該監(jiān)管人士指出，“在去杠桿的背景下，若債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)或連續(xù)下跌的情形，高杠桿的產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)更為敏感，可能存在爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

據(jù)培訓(xùn)會(huì)內(nèi)部透露的信息稱，根據(jù)此前摸底的數(shù)據(jù)，券商債券自營(yíng)總體杠桿排名前列的都是中小型券商，總杠桿率在3倍以上，最高的甚至達(dá)43倍。而在券商資管、公募機(jī)構(gòu)及子公司中，部分機(jī)構(gòu)場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)杠桿較高，一些券商資管總杠桿達(dá)到4.7倍。

在監(jiān)管人士看來，除高杠桿外，代持活動(dòng)還可能引發(fā)“代持期限較長(zhǎng)，容易引起價(jià)格偏離債券估值，引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)”，“代持交易不規(guī)范滋生道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題。

“在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的情況下，代持期限較長(zhǎng)的交易容易導(dǎo)致約定價(jià)格與債券價(jià)格偏離過多，尤其在資金面偏緊的情況下，容易觸發(fā)委托代持方的違約風(fēng)險(xiǎn)。”該監(jiān)管人士坦言。

據(jù)記者獲悉，根據(jù)監(jiān)管層前期摸底的情況，14天以上的代持占比均超過85%。

與此同時(shí)，部分代持協(xié)議屬于口頭上的“君子協(xié)議”，并沒有進(jìn)入交易臺(tái)賬，導(dǎo)致交易對(duì)手方難以進(jìn)行有效約束。

“很多代持并沒有規(guī)范的入賬，可一旦債券價(jià)格大跌，容易導(dǎo)致代持委托方不認(rèn)，當(dāng)時(shí)國(guó)海事件一開始就存在這種爭(zhēng)執(zhí)。”一家券商機(jī)構(gòu)債券交易員指出，“缺少有效的合規(guī)程序約束，容易帶來債券交易的糾紛。”

記者獲悉，監(jiān)管人士在前述培訓(xùn)時(shí)透露，在一次前期摸底中發(fā)現(xiàn)，債券代持交易中的“口頭協(xié)議”占比超過27.72%。

“考慮到未納入統(tǒng)計(jì)的規(guī)模，實(shí)際比例可能更高。”上述監(jiān)管人士稱。

此外，債券代持中較高的信用債占比也被監(jiān)管視為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

據(jù)上述培訓(xùn)會(huì)通報(bào)，根據(jù)前期摸底的數(shù)據(jù)顯示，券商自營(yíng)、資管為其他機(jī)構(gòu)代持債券中的信用債占比分別超過七成和九成。

強(qiáng)監(jiān)管的遞進(jìn)

在各類問題出現(xiàn)后，一行兩會(huì)針對(duì)債市的聯(lián)合規(guī)范也隨之而來。

2017年初，證監(jiān)會(huì)就會(huì)同北上深三地證監(jiān)局起草相關(guān)交易規(guī)范;2017年12月份，在與央行金融市場(chǎng)司的持續(xù)溝通和完善修訂后，統(tǒng)一強(qiáng)化債券交易行為的302號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》)以一行三會(huì)名義聯(lián)合下發(fā)，隨后配套規(guī)則89號(hào)文(《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)債券交易監(jiān)管的通知》)(下統(tǒng)稱債市新政)也隨之落地。

債市新政一方面重點(diǎn)規(guī)范代持交易，要求代持交易全部回表，并控制杠桿、集中度、價(jià)格偏離度等指標(biāo);另一方面強(qiáng)化對(duì)交易流程和交易人員的管理，實(shí)現(xiàn)合規(guī)、風(fēng)控、清算交收等環(huán)節(jié)的統(tǒng)一管理，并實(shí)施了交易數(shù)據(jù)報(bào)送制度;值得一提的是，新政也給予了機(jī)構(gòu)一年的整改過渡期。

但在新政實(shí)施后，監(jiān)管層仍在檢查中發(fā)現(xiàn)部分機(jī)構(gòu)存在諸多問題。

上述監(jiān)管人士在培訓(xùn)會(huì)通報(bào)，新規(guī)落地后，部分代持交易仍然存在表外經(jīng)營(yíng)情形，例如某資管計(jì)劃于2018年5月開展的買斷式回購(gòu)交易未能納入表內(nèi)核算;此外崗位人員未隔離、風(fēng)控流于形式、產(chǎn)品投向缺乏監(jiān)控、交易對(duì)手管理混亂等問題也時(shí)有存在。

記者獨(dú)家獲悉，為強(qiáng)化監(jiān)管，并對(duì)一年期滿的整改進(jìn)行驗(yàn)收，證監(jiān)會(huì)日前已要求各家券商在2019年6月底前完成自查整改，并將在2019年9月份左右啟動(dòng)對(duì)行業(yè)債券交易規(guī)范情況的直檢。