因“內斗”錯過最佳上市時機？

“愛，就馬上行動”。周杰倫代言的愛瑪電動車再次沖擊A股。毛利率偏低、產品質量頻發或是其難以逾越的大山。

近日，主營愛瑪電動車的愛瑪科技集團股份有限公司(下稱愛瑪科技)更新了IPO申報稿，擬擬在上交所發行6500萬股，募集資金約16.8億元。

實際上，在一年前，愛瑪科技就遞交了招股書，在2018年證監會的“靈魂58問”之下以失敗告終，直到此次才進行了更新。

時間財經梳理招股書發現，愛瑪科技主要以經銷模式為主，毛利率略低于同行，與此相對應的研發費用率也低于同行同期水平。愛瑪科技的短期償債能力低于同行，資產負債率也高于同行。

愛瑪科技還曾因產品不合格屢登質量黑榜，多次被市場監督管理局點名批評。售后問題也一直為消費者詬病。時間財經黑貓投訴上發現，消費者多次投訴愛瑪電動車售后服務差，經銷商跑路，消費者無處維權的情況。

愛瑪科技在披露招股書前夕，還被爆違規售賣不合國標的電動車。2019年8月14日，黃河電視臺報道，太原市一些愛瑪電動車經銷店，以“調速”為噱頭，銷售人員解鎖電動車的一些裝置后，時速能飆至40公里每小時以上，遠高于國家規定的25公里每小時。

值得一提的是，早在2012年，愛瑪科技便在籌備IPO上市，但由于當時總裁與副總裁之間的關系不斷惡化，最終兩人對簿公堂才得以解決糾紛。而被卷入刑事案件風波的愛瑪科技，其上市計劃亦被迫擱淺。

2009年，周杰倫的一句“愛就馬上行動”廣告語走向千家萬戶，將愛瑪電動車捧上行業市場占有率第一的寶座。招股書顯示，愛瑪電動車成立于1999年，并在2004年步入電動自行車行業，是國內最早的電動自行車制造商之一，以電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發、生產及銷售為主營業務。

戰略定位專家九德定位咨詢公司董事長徐雄俊對時間財經表示，毋容置疑，質量問題對愛瑪科技上市進程會有很大的影響。包括食品飲料，以及與人們息息相關的電動車行業產品的質量是第一關，例如之前的三只松鼠就曾因為食品安全問題擱淺。“對于愛瑪、雅迪來說，前幾年銷量超過500萬臺，我認為出現質量問題應該維持著合理的區間就可以，有時候可能被媒體有所放大。既然上市愛瑪將接受更高考驗與要求。”

愛瑪科技董事會對時間財經表示，愛瑪科技完全按照證監會IPO企業的相關要求準備提交上市相關材料，公司于2019年9月5日發布了預披露更新，目前仍在IPO上會排隊中，流程符合標準，目前公司上市各項事務進展平穩有序，一切正常。

違規售賣質量堪憂

質量問題或是愛瑪科技上市進程中最難以逾越的大山。

2019年8月14日，黃河電視臺發布了一條關于“愛瑪‘好聰明’電動車可人為調速”的視頻。報道稱，愛瑪商家通過一波“神操作”，就可以手動給電動車調速，讓汽車的速度遠遠超過國標。

報道中銷售人員說，“加一個簡單裝置，就可以將原本25公里每小時的電動車，變成每小時40公里。”

太原市電動車協會副會長王愛民表示，2019年5月以后的新國標電動車不能調速，并且做出了一旦發現改速度，定會嚴懲不貸。

對此，時間財經選取了北京、山東、河北等地，聯系了多位愛瑪電動車經銷商。時間財經發現，在選取的三個地區中，基本上都在嚴格執行新國標。

愛瑪科技對時間財經回復稱，公司嚴格貫徹執行有關產品質量、技術監管方面的法規和標準，在生產經營各環節中實施質量控制，公司產品受到市場認可。報告期內，公司無重大質量糾紛情況。公司不存在違規銷售不符合國標的電動車，也沒有未達標車輛庫存。

然而今年3·15來臨之際，東方今報網絡輿情中心根據全網的電動車類投訴信息，發布電動車領域消費警示，號稱“全球超受歡迎的電動車”愛瑪電動車在此次輿情報告中表現與宣傳出入較大。

該報道還稱，在全網發布的107條愛瑪電動車負面信息中，涉及質量問題的輿情有67條，既有像發電機、電池損壞、車輛自燃、輪胎爆胎等“大毛病”，也有像喇叭不響、車燈不亮的小問題。其中，新車易壞共計53條，占全部敏感信息的50%，而“新車易壞”這一點也成為消費者的主要“槽點”。深圳一名網友在2018年10月在百度帖吧中吐槽，他在深圳坪山坑梓鎮寶梓北路購買的愛瑪電動車在一次更換電瓶后，在路上騎了2分鐘直接自燃。

除存在大量的投訴，還因質量問題多次遭監管部門點名批評。

8月28日，據北京市市場監督局發布《電動自行車類商品質量抽查檢驗結果公示》，在北京市市場監督管理局流通領域電動自行車類商品質量抽檢不合格商品名單中，天津愛瑪車業科技有限公司(以下稱“天津愛瑪”)5批次電單車被檢測出問題，主要包括最高車速、整車質量、腳踏行駛能力、反射器和鳴號裝置等問題。

今年2月，廣州市場監督管理局的發布的2018年度流通領域電動自行車(含電池和充電器)商品質量抽查檢驗情況通報中，天津愛瑪的產品再次上榜。

此外，愛瑪科技還曾因產品質量不合格被廈門市市場監督管理局、陜西省消費者協會、長春市工商行政管理局等多家組織和機關點名批評。

2018年，因為標識缺陷，愛瑪科技子公司廣東愛瑪和鉛酸蓄電池供應商之一博世汽車部件(蘇州)有限公司都曾召回部分充電器。

2017年3月20日，愛瑪科技曾經的子公司愛瑪體育進行了部分碟剎自行車召回并備案了召回計劃。召回原因為，由于愛瑪體育從禧瑪諾(天津)自行車零件有限公司采購的“禧瑪諾RM33花鼓快拆”的設計缺陷，花鼓快拆桿開啟后大于180度，存在快拆手柄插入碟剎盤的可能性，易造成騎行人摔傷。

2018年12月21日，證監會針對愛瑪科技此前報送的招股書給出了反饋意見，其中要求補充披露報告期內是否存在產品質量問題，并說明其質量控制措施的有效性。在此次更新的招股書中，愛瑪科技表示：報告期內公司沒有違反有關技術、質量標準而受到行政處罰的記錄，未出現重大的產品質量糾紛，不存在重大產品質量問題。

但愛瑪科技也承認：“報告期內公司及公司供應商因產品標識缺陷等原因進行了部分產品召回，采取了有效的召回措施，不會對公司經營產生重大不利影響。”

“公司制定了健全的質量控制體系和質量控制制度，嚴格執行質量控制標準，從原材料采購、生產、銷售、售后服務等環節嚴格落實質量控制措施，質量控制措施得到有效執行，報告期內公司沒有違反有關技術、質量標準而收到行政處罰的記錄，未出現重大的產品質量糾紛，不存在重大產品質量問題。”愛瑪科技回復稱。

另外，在去年IPO時證監會提出的共58條反饋意見中還曾提到，2017年，愛瑪科技因未對職業病危害因素申報及時進行變更，未為噴涂車間部分職工提供符合國家標準或者行業標準的防護口罩而被安監部門分別處以1萬元和3萬元的罰款;公司涉生產制造業務的7家企業中，四川愛瑪車業、廣東愛瑪兩家企業暫未持有污染物排放許可;愛瑪科技及其子公司因違反環境保護法規，分別被處以4.03億元、5億元、6億元罰款。

毛利偏低負債偏高

招股書顯示，2015年至2019年1-6月，愛瑪科技的營業收入分別約為59.12億元、64.44億元、77.94億元、89.9億元、44.55億元;凈利潤分別約為3.75億元、4.47億元、2.63億元、4.3億元、1.99億元。營收相對穩定，但利潤增長波動較大。

此外，愛瑪科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年，愛瑪科技的毛利率分別是16.94%、13.05%和13.12%，新日控股的毛利率分別是19.9%、14.88%和16.33%，雅迪控股的毛利率分別是18.42%、15.25%和15.27%。愛瑪科技稱，毛利率低是系經銷模式、豪華款電動車定位低價擴大市場、共享單車毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。

對此，愛瑪科技則認為，公司毛利率偏低的主要原因是市場競爭日趨激烈、原材料成本上漲等因素，公司與可比上市公司毛利率差異與公司對包裝材料費用、物流運輸費用的財務處理、產品結構、產銷規模相關。

而愛瑪科技的資產負債率又高于同行。2016-2018年，同行業可比上市公司資產負債率平均值為62.02%、59.34%、56.99%，而愛瑪科技分別為81.97%、80.85%、74.84%。

愛瑪科技在招股書中表示，資產負債率遠高于同行業可比上市公司，負債水平較高，經營風險較大。本次補充流動資金項目的實施，有利于提升公司的資金實力和償債水平，優化公司的資產負債結構，促進公司的健康發展。

作為電動自行車行業的龍頭企業，愛瑪科技的上市之路并不太順利，眼瞅著遜色于自己的雅格電動車和新日電動車紛紛駛進資本市場。在行業下行期，愛瑪科技IPO的時機不算好。

早在2012年，愛瑪科技就有IPO的謀劃，卻因為董事長張劍與副總顧新劍的“內斗”，被出局的顧新劍向稅務機關舉報愛瑪科技，從而將“內斗”推向高潮，換來兩敗俱傷。愛瑪科技子公司無錫愛瑪被追繳增值稅和企業所得稅共計2000萬元，而顧新劍于2016年9月以涉及2.95億元的敲詐勒索罪被逮捕，一審被判20年。

在徐雄俊看來，在當今時代，產品的口碑越來越重要。如果出現問題的話，會被媒體跟消費者無限放大，這對品牌的長期建設與持續發展是非常不利的。“我認為，愛瑪錯過了最佳上市時間。行業下行，電動車新國標的出臺，不管愛瑪還是雅迪，業績下滑都較為嚴重。”