勝利精密(5.110,0.00,0.00%)(002426.SZ)，中國民營經(jīng)濟(jì)企業(yè)五百強(qiáng)之一，2010年在深交所上市。

2017年年報(bào)：營收近160億元，歸母凈利潤約4.62億元。

業(yè)績表面看起來還不錯(cuò)，但下面劃重點(diǎn)了：扣非凈利潤為虧損2899.54萬元。

更嚴(yán)重的是：公司之前的11億巨額收購開始爆雷，產(chǎn)生了2.66億元商譽(yù)減值。這一減值數(shù)據(jù)暫時(shí)位列2017年A股商譽(yù)減值榜榜首。

投資者更需要注意的是：除了這筆已經(jīng)踩雷的收購，公司歷史上多次溢價(jià)收購，已經(jīng)累積了16.57億元的商譽(yù)。

勝利精密到底能不能勝利?如何在最新的大A股商譽(yù)減值榜上勇奪“狀元”的，先從2015年對(duì)鋰電池隔膜公司——蘇州捷力的收購說起。

11億巨額并購買來“爛貨” 商譽(yù)減值高居A股榜首

這筆惹禍的并購從開始至今還不到三年。

2015年11月，勝利精密以6.12億現(xiàn)金收購了蘇州捷力51%的股權(quán)，溢價(jià)率243.36%。

2016年10月，又以4.86億現(xiàn)金追加收購了蘇州捷力33.77%股權(quán)，溢價(jià)率135.89%。兩次收購總額合計(jì)11億元，給勝利精密帶來了近5億元的高額商譽(yù)。

按照常規(guī)，高溢價(jià)收購當(dāng)然要做業(yè)績承諾。蘇州捷力則給出的業(yè)績承諾為：2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于為1.3億元、1.69億元和2.197億元。

踩著新能源鋰電池的風(fēng)口浪尖收購回來的標(biāo)的，本以為能給公司帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益。然而，現(xiàn)實(shí)太骨感。

蘇州捷力2016年業(yè)績就撲街了，沒有完成業(yè)績承諾，實(shí)際凈利潤只有6436.23萬，比承諾利潤少了6500多萬;到了2017年情況更糟糕，甚至虧損了238.54萬元。

連續(xù)兩年均與業(yè)績承諾相差甚遠(yuǎn)，商譽(yù)減值是必然的了：此次蘇州捷力因虧損被計(jì)提了2.66億巨額商譽(yù)減值，直接導(dǎo)致了勝利精密扣非后凈利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。這也是2017年度A股所有已披露年報(bào)的上市公司中金額最大的一筆商譽(yù)減值。

以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理的，截止當(dāng)前A股上市公司商譽(yù)減值排行榜，勝利精密不僅高居榜首，還遙遙領(lǐng)先第二名不止一個(gè)身位：

萬幸，虧損發(fā)生在業(yè)績承諾期內(nèi)，還能找賣方的“后賬”。由于在對(duì)賭期內(nèi)，蘇州捷力2017年計(jì)算業(yè)績補(bǔ)償金額約3.83億元，目前1.71億元已落實(shí)到賬，算是不幸中的萬幸。

但問題在于，承諾期內(nèi)虧損發(fā)生商譽(yù)減值，還有業(yè)績補(bǔ)償兜底，雖然爆雷但好歹有防彈衣。那業(yè)績承諾期結(jié)束之后爆雷怎么辦?不要忘記，針對(duì)蘇州捷力的收購總額是11億，減值后還有2.33億商譽(yù)在賬上。

進(jìn)一步拆解勝利精密的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，過去幾年，公司頻繁并購，商譽(yù)一度高達(dá)16.57億。很多收購已經(jīng)過了業(yè)績承諾期，商譽(yù)地雷不可不防。

車輪并購帶來16億商譽(yù)

簡單梳理：自上市以來，勝利精密先后進(jìn)行過十多筆收購，這些已經(jīng)完成的收購所并表的子公司，貢獻(xiàn)了勝利精密日后大部分的營收和凈利潤，但也給勝利精密帶來了總計(jì)高達(dá)16.57億商譽(yù)。

先看一下勝利精密近年來的主要并購事項(xiàng)：

在這張表上，沒有完成業(yè)績承諾的不光是已經(jīng)造成商譽(yù)減值的蘇州捷力。2015年收購的富強(qiáng)科技，并表當(dāng)年就未完成業(yè)績承諾，原出讓方以股權(quán)回購做出了補(bǔ)償。

有一些并購，并表后業(yè)績下滑，甚至連業(yè)績補(bǔ)償這個(gè)防彈衣都沒有。譬如，2015年并表的福清福捷，在并購時(shí)并無業(yè)績承諾，但并表當(dāng)年即虧損2390萬，雖然2016年扭虧為盈，但2017年的凈利潤又開始下滑，從1646萬下滑至1506萬。

巨額商譽(yù)減值已經(jīng)在2017年“發(fā)威”，若未來并購標(biāo)的再次出現(xiàn)業(yè)績不佳，甚至陷入虧損，勝利精密是否會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)商譽(yù)減值?

利潤含金量不足：現(xiàn)金流緊繃

此外，“買買買”模式下的勝利精密，現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。

雖然營收持續(xù)增長，但財(cái)報(bào)顯示：自2014至2017，勝利精密連續(xù)4年經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，累計(jì)凈流出8.86億元，凈利潤累計(jì)實(shí)現(xiàn)13.56億。

與此同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也開始上升，從2012年的260萬增至2017年的3.04億，累計(jì)增長11570.91%。近年來，這些因素對(duì)公司凈利潤的負(fù)面影響日漸顯露，公司凈利潤增長一路下滑，到了2017年，業(yè)績補(bǔ)償款已成為支撐公司凈利潤的重要因素。

自2012至2017年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從32.62%上升至51.29%。

信披質(zhì)量存疑：多次修改業(yè)績預(yù)告

勝利精密的信披質(zhì)量也頗讓人擔(dān)憂，屢屢“謊報(bào)軍情”。

2011至2013年，勝利精密連續(xù)三年業(yè)績修正，持續(xù)向下修正。2014和2015年勝利精密仿佛洗心革面，連續(xù)兩年無修正，然而到了2016年度，又出現(xiàn)了巨額的業(yè)績修正。

2016年10月，勝利精密三季報(bào)原本預(yù)告2016年全年凈利潤為7.5-8.5億元，并表示公司各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)客戶資源共享，收購子公司業(yè)績也快速增長。總之，就是公司經(jīng)營相當(dāng)良好。

結(jié)果，到了2017年1月25日，勝利精密對(duì)業(yè)績預(yù)告做了修正，修正后的盈利變成了6-6.5億元，修正原因?yàn)榭蛻粲唵挝催_(dá)預(yù)期。等到后來披露業(yè)績快報(bào)時(shí)，業(yè)績快報(bào)上顯示的凈利潤，又變成了5.45億元。

這還沒完，沒過多久，勝利精密又雙叒叕對(duì)業(yè)績快報(bào)發(fā)了修正公告，這次的凈利潤，變成了4.29億元。從開始最高8.5億到最后的4.29億，前后差了4億多，而勝利精密2016年全年凈利潤也就4億多，差出來整整一年的利潤!

業(yè)績預(yù)告不準(zhǔn)，到底是數(shù)學(xué)不好還是另有別情?業(yè)績預(yù)測(cè)頻頻失準(zhǔn)又是為那般?

IPO募投資金未達(dá)預(yù)期 巨額并購仍不停歇

上市以來，勝利精密進(jìn)行了多次募資，2014年起，增發(fā)融資更是明顯提速。但從公開的信息梳理：這些項(xiàng)目進(jìn)展卻相當(dāng)讓人著急。

略舉幾個(gè)例子：上市之初募投的“平板電視結(jié)構(gòu)模組技術(shù)改造項(xiàng)目”、“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”，投資總額分別為2.16億元、7500萬元。但截至2015年9月，“平板電視結(jié)構(gòu)模組技改項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率64.49%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1.59億元;“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率18.32%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1854.35萬元，均未達(dá)預(yù)期。而2013年之后陸續(xù)募投的多個(gè)項(xiàng)目，截止2017年底，只有2個(gè)建成投產(chǎn)。直接端上年報(bào)中的截圖：