資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為南華期貨的五大主要業(yè)務(wù)之一，發(fā)展并不順暢。其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶數(shù)從2015年的259個(gè)下降至2016年123個(gè)，截至2017年年末僅為44個(gè)，管理資產(chǎn)規(guī)模在2017年減少至60.43億元，較2016年同期降幅近60%。

時(shí)代周報(bào)記者 羅仙仙 發(fā)自深圳

近日，南華期貨股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南華期貨”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書，擬在上交所公開發(fā)行不超過7000萬股，發(fā)行后總股本不超過58000萬股，保薦機(jī)構(gòu)是中信證券(19.120,0.59,3.18%)。

招股書中表示，本次發(fā)行所募資金，將全部用于補(bǔ)充公司資本金。

早在2015年11月，南華期貨的招股書就在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上進(jìn)行了預(yù)披露，完成披露后的南華期貨一直未有新進(jìn)展。直到今年3月30日才再次提交申報(bào)稿，在經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、發(fā)展規(guī)劃等內(nèi)容上進(jìn)行了更新，而其發(fā)行內(nèi)容與2015年申報(bào)稿相同。

三年后的南華期貨，業(yè)務(wù)在商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上增加了證券投資基金代銷業(yè)務(wù)，全資子公司隊(duì)伍也在南華香港、南華資本中增加了南華基金，但其依舊處于以期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的“靠天吃飯”處境中。

時(shí)代周報(bào)記者就相關(guān)問題向南華期貨發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

值得一提的是，目前我國A股市場(chǎng)尚未有獨(dú)立上市的期貨公司，而今年以來，期貨公司上市風(fēng)潮漸近。據(jù)證監(jiān)會(huì)4月12日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前在A股市場(chǎng)排隊(duì)上市的期貨公司除南華期貨外還有3家，分別為南瑞達(dá)期貨、金瑞期貨與弘業(yè)期貨。

“期貨行業(yè)集中度目前來看是比較低的，期貨公司自身的實(shí)力又普遍較弱，利用A股融資助其能在行業(yè)發(fā)展上跑馬圈地，是期貨公司上市的訴求之一。”某大型期貨公司的負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者分析道。

靠天吃飯

南華期貨前身為浙江南華期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司，系由浙江華電房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和杭州華能聯(lián)合開發(fā)公司于1996年共同投資組建。歷經(jīng)7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與5次增資，目前南華期貨控股股東為橫店集團(tuán)控股有限公司，持股比例83.35%，注冊(cè)資本為1.5億元。

據(jù)了解，南華期貨實(shí)際控制人是橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會(huì)，其直接持有橫店控股70%的股權(quán)。而橫店控股目前已經(jīng)有英洛華(5.490,0.11,2.04%)、普洛藥業(yè)(6.350,0.09,1.44%)、橫店東磁(9.060,0.15,1.68%)、得邦照明(11.260,0.23,2.09%)、橫店影視(30.480,1.05,3.57%)等五家上市公司，業(yè)務(wù)橫跨影視、醫(yī)藥、金融等多個(gè)領(lǐng)域。若南華期貨完成上市，將成為“橫店系”的又一上市公司。但從南華期貨近幾年的營收情況來看，上市之路注定不平坦。

招股書顯示，在2015-2017年，南華期貨的營業(yè)收入分別為8.89億元、7.77億元和20.42億元。對(duì)2017年在營收成績(jī)上的大幅增長(zhǎng)，南華期貨表示，為“公司‘其他業(yè)務(wù)收入’科目中風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的貿(mào)易收入與該類業(yè)務(wù)涉及的支出同步波動(dòng)所致，對(duì)利潤(rùn)影響較小”。減去“其他業(yè)務(wù)收入”后，南華期貨在2017年的營收約為7.42億元，在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了營收下滑。

從收入結(jié)構(gòu)上看，南華期貨的利潤(rùn)主要來源于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入(包括了期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)、交易所減收手續(xù)費(fèi)和保證金利息收入)，在2015-2017年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為5.45億元、5.85億元和5.5億元，占各年的實(shí)際總營收比例為61.3%、75.2%和74.12%。

按照成交額計(jì)算，南華期貨在境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率從2015年的2.99%降至2017年1.57%。對(duì)此，南華期貨在招股書中表示，對(duì)期貨市場(chǎng)高度依賴的盈利模式導(dǎo)致公司自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，仍面臨市場(chǎng)占有率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

作為影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的手續(xù)費(fèi)率也在不斷下降，據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，期貨行業(yè)整體的平均手續(xù)費(fèi)率已從2011年的0.342%下滑至2015年0.105%，2016雖有所反彈，但整體仍然呈下降趨勢(shì)。

上述某大型期貨公司負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“行業(yè)在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)造成手續(xù)費(fèi)率下降，這與證券行業(yè)是一致的。”

值得一提的是，期貨交易所對(duì)期貨公司減收手續(xù)費(fèi)帶來的收入，在南華期貨的手續(xù)費(fèi)收入占比在報(bào)告期內(nèi)中出現(xiàn)了逐年提升，從2015年的20.74%提升至2016年37.57%，2017年占比達(dá)到了52.98%。

“交易所減收手續(xù)費(fèi)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中有一定的價(jià)值導(dǎo)向，會(huì)依據(jù)市場(chǎng)不斷變動(dòng)。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人解釋到，“交易所會(huì)向產(chǎn)業(yè)服務(wù)做得好或期待活躍的品種傾斜，有引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的作用，與公司的交易量交割量沒有直接聯(lián)系”。

“靠天吃飯”的模式很難贏得資本市場(chǎng)的青睞，這點(diǎn)在證券板塊上就有所體現(xiàn)。截至4月20日，券商板塊估值PB 為1.51，接近歷史低位。深圳某上市券商人士曾向時(shí)代周報(bào)記者表示自家公司估值太低，“依賴市場(chǎng)行情變動(dòng)的營收情況，很不穩(wěn)定，盈或虧一眼就能看清”。

創(chuàng)新遇難

近幾年來，南華期貨似乎也想擺脫“靠天吃飯”的宿命。在其2015年披露的招股書中，南華期貨就將推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、持續(xù)拓展投資咨詢業(yè)務(wù)、積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為主要發(fā)展戰(zhàn)略。

而截至去年年末，南華期貨在貢獻(xiàn)營收的投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、匯兌損溢、資產(chǎn)處置收益、其他業(yè)務(wù)收入與其他收益上，分別實(shí)現(xiàn)營收-0.36億元、1.41億元、0.018億元、0.02億元、0.28億元、0.14億元，分別在總營收的-4.69%、18.48%、0.24%、0.27%、3.67%和1.79%。

其中，投資收益出現(xiàn)的虧損主要受股票投資收益的影響。去年，南華期貨在股票投資收益方面出現(xiàn)了1.79億元的大額虧損，且在其自有資金參與子公司南華資本的資產(chǎn)管理計(jì)劃也頻頻出現(xiàn)虧損。

南華期貨對(duì)此解釋為“公司開展定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)，為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口而產(chǎn)生的投資。虧損已經(jīng)由場(chǎng)外衍生品交易產(chǎn)生的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)得到彌補(bǔ)。”

而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為南華期貨的五大主要業(yè)務(wù)之一，發(fā)展并不順暢。其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶數(shù)從2015年的259個(gè)下降至2016年123個(gè)，截至2017年年末僅為44個(gè)，管理資產(chǎn)規(guī)模在2017年減少至60.43億元，較2016年同期降幅近60%。

2017年以來，在資管業(yè)務(wù)整體處于“去通道”的背景下，管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量均較2016年明顯縮水。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月，期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模2458億元，較2016年底的2792億元減少334億元。

“排名靠前的公司的利潤(rùn)主要來源于風(fēng)險(xiǎn)子公司、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，現(xiàn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展比較滯后的公司自然缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而來自監(jiān)管的因素對(duì)發(fā)展滯后的公司影響更大。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。

在上述報(bào)告期內(nèi)，南華期貨凈利潤(rùn)分別位0.81億元、1.6億元和1.94億元，凈資本分別為11.05億元、12.89億元、11.59億元。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，南華期貨2016年在凈利潤(rùn)與凈資本兩項(xiàng)指標(biāo)上分別位列行業(yè)的第18與第11，在行業(yè)排名中與第一梯隊(duì)尚有距離。在南華期貨招股書中，將未來三年內(nèi)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)定為實(shí)現(xiàn)“以衍生品服務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”。

目前，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)的四家擬上市期貨公司都存在業(yè)務(wù)模式單一、過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的情況。據(jù)中期協(xié)刊發(fā)的《2016年度期貨公司財(cái)務(wù)信息》顯示，瑞達(dá)期貨在2016年凈利潤(rùn)為2.20億元，排名第5，盈利能力稍強(qiáng);南華期貨排名第18;弘業(yè)期貨以0.78億元的凈利潤(rùn)排名第2;金瑞期貨在2016年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.55億元，排名第33。

“目前大多期貨公司是通過股東或控股股東實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市，因?yàn)橛屑瘓F(tuán)或母公司的協(xié)作更利于期貨公司發(fā)展。” 上述期貨公司負(fù)責(zé)人分析表示。在期貨公司披露的招股書中，增設(shè)子公司和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、兼并收購是重要的募資用途。