毫無(wú)疑問(wèn)，自新三板市場(chǎng)擴(kuò)容至今，定增是企業(yè)最為主要的融資方式。但隨著新三板整體市場(chǎng)持續(xù)低迷，定增市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始萎縮，這一背景下機(jī)構(gòu)和企業(yè)也在尋找新的融資途徑。

新三板市場(chǎng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)便在這樣的需求中逐漸成長(zhǎng)起來(lái)，隨著時(shí)間推移，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇股票質(zhì)押的融資方式。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)顯示，2018年新三板企業(yè)股票質(zhì)押的規(guī)模繼2016、2017年后再度擴(kuò)大，股票質(zhì)押與新三板不多的幾種融資方式有效地形成了互補(bǔ)。

另一方面，眼下新三板股票質(zhì)押市場(chǎng)面臨著多重風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)規(guī)模一再提升，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)積聚的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

質(zhì)押數(shù)量大幅上升

根據(jù)東方財(cái)富(13.950,0.04,0.29%)Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月28日，共有684家新三板掛牌企業(yè)的股東將股票質(zhì)押，質(zhì)押股票數(shù)量超過(guò)260億股，這一數(shù)據(jù)較去年同期大幅提升。2017年同期，僅有353家企業(yè)的股東完成股票質(zhì)押，質(zhì)押股票數(shù)量為51億股。

可以看出，盡管新三板市場(chǎng)流動(dòng)性低迷，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，但股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模卻越來(lái)越大。

對(duì)此，東北證券(7.540,-0.02,-0.26%)新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春表示：“新三板企業(yè)融資渠道的選擇較為有限，主要以定增為主，再輔以2017年年中開(kāi)設(shè)的雙創(chuàng)債和9月份開(kāi)設(shè)的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，以及其他類型的抵質(zhì)押貸款。但在定增、雙創(chuàng)(可轉(zhuǎn))債及貸款等融資途徑不暢的背景下，股票質(zhì)押成為較多新三板企業(yè)的融資選擇。”

與此同時(shí)，部分新三板掛牌企業(yè)對(duì)定增這一主流融資方式也持有自己的態(tài)度，一些企業(yè)便認(rèn)為在如今二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格超跌，企業(yè)定增估值普遍被低估的情況下，采用定增方式有股票賤賣的情形，因此股票質(zhì)押這一折中且靈活的融資方式成為了企業(yè)的必然選擇。

另外，不少“新三板”掛牌企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)或新經(jīng)濟(jì)公司，在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)并沒(méi)有很好的抵押物，因此股票便成了這些企業(yè)股東不多能夠利用的資源。

新三板股票質(zhì)押市場(chǎng)逐年擴(kuò)大的背后是越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)入局，質(zhì)權(quán)方一再豐富。但值得注意的是，這一過(guò)程中，銀行這一曾經(jīng)的市場(chǎng)主導(dǎo)者卻一再收縮戰(zhàn)線。

付立春分析道：“從質(zhì)權(quán)方類型看，銀行占比逐年下降。2015年及以前主要質(zhì)權(quán)方為銀行，占比超過(guò)四成。從2017年開(kāi)始，銀行已不是最主要的質(zhì)權(quán)方，信托、保險(xiǎn)、券商、小額貸款等非傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)成為新三板股票質(zhì)押的主要對(duì)象。”

至于銀行收縮戰(zhàn)線的原因，付立春指出，“主要是近兩年銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了明顯變化，對(duì)房貸、股票等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了超過(guò)10家以上曾經(jīng)提供新三板股票質(zhì)押服務(wù)的銀行后，也證實(shí)了目前絕大多數(shù)銀行已經(jīng)不做相關(guān)業(yè)務(wù)，而為數(shù)不多仍在做該業(yè)務(wù)的銀行也將企業(yè)門檻設(shè)置得比較高。

一位上海銀行(15.360,-0.30,-1.92%)經(jīng)辦新三板企業(yè)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“之前設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候準(zhǔn)入門檻要求是該企業(yè)上年度銷售收入要達(dá)到1500萬(wàn)以上，但現(xiàn)在如果要做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的企業(yè)可能要年度銷售收入一個(gè)億以上才能批。”

一位杭州銀行(11.560,0.01,0.09%)的人士也透露：“辦理了股票質(zhì)押，如果到時(shí)候還不起貸款，會(huì)由我們來(lái)處置股票，導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。這一過(guò)程中，質(zhì)權(quán)方其實(shí)承受著更大的風(fēng)險(xiǎn)，如果說(shuō)到時(shí)候還不起貸款，股票價(jià)值就很小了，處置起來(lái)很難，也沒(méi)人愿意接受轉(zhuǎn)讓或者拍賣的股票。實(shí)際上股票質(zhì)押業(yè)務(wù)我們視同于信用貸款去批。”

風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注

銀行收縮戰(zhàn)線很大程度上是因?yàn)閷?duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考量，事實(shí)上隨著規(guī)模的擴(kuò)大，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始逐漸暴露。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2017年進(jìn)行了股票質(zhì)押且截至2018年5月28日未解壓未到期的情況中，目前共有超過(guò)250家新三板企業(yè)股票質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過(guò)50%。

新三板市場(chǎng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛同時(shí)伴隨著“去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)”的宏觀政策環(huán)境，企業(yè)及其股東承受的資金鏈壓力要遠(yuǎn)高于以往，這一背景下也提高了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

今年曝出企業(yè)資金鏈斷裂問(wèn)題的新三板明星企業(yè)藍(lán)天環(huán)保(430263)便是其中代表，其實(shí)際控制人此前累計(jì)質(zhì)押了其所持有超過(guò)八成的股票，如今企業(yè)因資金鏈問(wèn)題甚至經(jīng)營(yíng)都難以為繼，在這種情況下質(zhì)權(quán)方將承受很大損失。

“在宏觀環(huán)境金融去杠桿的背景下，新三板股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不容忽視。”安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱指出。

掛牌公司股東信用缺失也是目前新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)遭遇的另一大問(wèn)題。近幾年頻繁曝出新三板企業(yè)股東惡意質(zhì)押后失聯(lián)或者跑路的新聞。

以新三板掛牌企業(yè)哥侖步(835494)為例，董事長(zhǎng)兼控股股東在質(zhì)押所持全部股票后，失聯(lián)并辭去董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理職務(wù)。此外，東田藥業(yè)(834435)全部3名股東質(zhì)押2505萬(wàn)股(占公司總股本100%)融資2500萬(wàn)元后迅速摘牌的事件也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了惡劣的影響。

一家此前嘗試過(guò)新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“新三板業(yè)務(wù)大家都怕踩地雷，類似東田藥業(yè)這樣三名股東將100%的股票質(zhì)押后，宣布摘牌的事情讓所有機(jī)構(gòu)都心有余悸。新三板掛牌企業(yè)在公司治理上相比主板企業(yè)不夠完善，信息披露也不夠透明，質(zhì)押權(quán)人難以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)跟蹤和了解。如質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股票未按時(shí)履行約定，質(zhì)押權(quán)人難以判定和預(yù)防。”

與此同時(shí)，股票質(zhì)押最為重要的參考要素即是股價(jià)，但新三板二級(jí)市場(chǎng)2018年以來(lái)非但沒(méi)有起色，流動(dòng)性更是日益走弱。在產(chǎn)品到期，資金離場(chǎng)的壓力下，眾多企業(yè)股價(jià)持續(xù)走低，質(zhì)押人爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)一再提升。

安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱此前表示：“市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期更需要關(guān)注新三板股票質(zhì)押所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)我們測(cè)算，目前未到期未解押的股票質(zhì)押案例中，7%已到預(yù)警線，16%已到平倉(cāng)線。”