文｜《財(cái)經(jīng)天下》周刊 胡文柳

(資料圖片僅供參考)

編｜楊潔

8月19日晚，東阿阿膠發(fā)布2022年上半年業(yè)績報(bào)告。這是在今年年初“換帥”，由“華潤系”的程杰接任公司總裁后，東阿阿膠發(fā)布的首個(gè)半年度成績單，也受到了外界的普遍關(guān)注：管理層去“本地化”，究竟會(huì)給東阿阿膠帶來了哪些變化？

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營收18.26億元，同比增長8.25%；歸母凈利潤3.08億元，同比增長106.00%。

凈利翻倍，毛利率“回春”

在營收增長緩慢的情況下，東阿阿膠凈利潤卻表現(xiàn)亮眼，在扣除了投資等其他收益后，扣非歸母凈利潤依然達(dá)到2.67億元，同比增長達(dá)到147.14%。這其中，很大一部分要?dú)w因于東阿阿膠上半年整體毛利率的提升。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司毛利率為66.19%，同比增長6.67%，已回歸至2018年的水平。東阿阿膠的整體戰(zhàn)略調(diào)整看來已初步有了成效。

其中，東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)收入為17.32億元，營收占比94.85%，同比增加10.20%；毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易為6754.74萬元，同比下降16.52%；其他業(yè)務(wù)營收為2647.71萬元，同比下降22.59%。

從產(chǎn)品方面來看，阿膠及系列產(chǎn)品仍然是公司營收的主力，上半年收入15.94億元，營收占比為87.30%，同比增加了9.72%。

在毛利率方面，阿膠及系列產(chǎn)品的毛利率提升了5.88個(gè)百分點(diǎn)至69.16%，毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易的毛利率同比增長10.40百分點(diǎn)至17.48%。

東阿阿膠聚焦主營業(yè)務(wù)做了“瘦身”。自2020年起，東阿阿膠開始剝離低毛利率的毛驢交易業(yè)務(wù)，在今年5月，東阿阿膠在對深交所的回復(fù)函中提到，根據(jù)整體戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，退出了低毛利的毛驢交易業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)的營收成本也從2020年的3億元降至今年上半年的0.56億元。

對于阿膠及系列產(chǎn)品，東阿阿膠曾在業(yè)績預(yù)告中提到，公司將緊扣以消費(fèi)者需求為核心的戰(zhàn)略主線，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級(jí)產(chǎn)品組合。據(jù)東阿阿膠官網(wǎng)，公司有3款核心產(chǎn)品，分別是東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿以及“桃花姬”阿膠糕；以及其他產(chǎn)品19款。

除了東阿阿膠產(chǎn)品外，公司重點(diǎn)投入新的明星單品——“桃花姬”阿膠糕的打造。根據(jù)東阿阿膠官方旗艦店，截至8月22日，店鋪銷量排名前二的均是“桃花姬”阿膠糕，月銷最高可達(dá)3000+；而東阿阿膠銷量排名為第三，月銷僅800+。

西南證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，東阿阿膠自2018年開始，渠道庫存積壓較多；2019年業(yè)績出現(xiàn)大幅下降后，經(jīng)過兩年多的調(diào)整，目前渠道庫存已經(jīng)降至較低水平。同時(shí)，報(bào)告認(rèn)為，公司三大主力產(chǎn)品阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產(chǎn)品力強(qiáng)，未來有望繼續(xù)保持較快增長。

（圖/東阿阿膠官方旗艦店）

東阿阿膠能重回巔峰嗎？

但是，這能否代表東阿阿膠可以再度回到巔峰，再現(xiàn)昔日榮光？

東阿阿膠持續(xù)了兩年多的的清理渠道庫存工作已接近尾聲。但整體來看，公司的存貨問題還尚未徹底得到扭轉(zhuǎn)。通常來說，關(guān)于存貨問題，除了絕對金額外，還需要看存貨的周轉(zhuǎn)速度，也就是要計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)或者存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

東阿阿膠相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，雖然存貨數(shù)額從2019年的35.22億元，下降到2020年的24.78億元，進(jìn)一步下降到2022年上半年的14億元。但是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為444天，這就意味著今天生產(chǎn)的東阿阿膠，會(huì)在一年零三個(gè)月之后賣給消費(fèi)者，作為消費(fèi)品行業(yè)，周轉(zhuǎn)天數(shù)還是相對較長的。相比之下，巔峰時(shí)期，東阿阿膠在2013年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有117天。

此外，公司的銷售費(fèi)用還在不斷增長，2020年和2021年銷售費(fèi)用分別是8.38億元、10.14億元，直到2022年上半年，該費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到7億元，同比增長28.27%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增長的8.25%。而同一時(shí)間，公司研發(fā)投入只有0.63億元，僅是總營收的3.45%。

而從公司如今力推的“明星單品”方面來看，作為一款開袋即食的保健產(chǎn)品，“桃花姬”阿膠糕配料簡單、制作方式常見。一位東阿縣本地人曾告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，在東阿縣，幾乎每家每戶都會(huì)做阿膠糕。而在東阿阿膠官方售賣的“桃花姬”阿膠糕中，配料表主要是核桃、黑芝麻、黃酒、阿膠、白糖。

東阿阿膠大藥房旗艦店客服向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，該產(chǎn)品阿膠含量為15%，可以理解為100克阿膠糕只有15克阿膠，而該產(chǎn)品每百克售價(jià)達(dá)到143元。以官方數(shù)據(jù)估算，250克阿膠售價(jià)1450元，15克阿膠實(shí)際售價(jià)僅為85.5元。

盡管凈利潤實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，東阿阿膠的股價(jià)仍然沒有迎來“翻身”。財(cái)報(bào)發(fā)布后，東阿阿膠股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日微降，截至8月22日，收報(bào)35.19元/股，總市值230.15億元，較今年年初的高點(diǎn)蒸發(fā)了26%。