“琶洲從此再無(wú)復(fù)星了？”5月下旬，當(dāng)看到廣州市琶洲島緊鄰珠江的復(fù)星國(guó)際中心北塔外立面上，不知何時(shí)更換上了“知識(shí)城集團(tuán)”和“僑鑫”的標(biāo)識(shí)后，有網(wǎng)友在社交平臺(tái)發(fā)出這樣的疑問(wèn)。

這棟大樓的名字也被更換了，由“復(fù)星國(guó)際中心”變?yōu)椤伴_元廣場(chǎng)”。算上2019年轉(zhuǎn)讓給新加坡豐樹集團(tuán)，后易名為銘豐廣場(chǎng)的復(fù)星國(guó)際中心南塔，復(fù)星于2015年在廣州琶洲拿到的兩塊地已全部出清。

熱愛地標(biāo)建筑的復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌，為何賣掉了他曾寄予厚望的南方總部大樓？難道是像網(wǎng)上傳言的，“復(fù)星又缺錢了”？近一年以來(lái)，復(fù)星為驅(qū)散債務(wù)愁云，各種“賣賣賣”。這跟復(fù)星過(guò)去“買買買”的壕氣，形成了強(qiáng)烈反差。

【資料圖】

面對(duì)復(fù)星集團(tuán)如今的狀況，郭廣昌是操碎了心。從他今年3月參加亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇時(shí)的照片來(lái)看，郭廣昌變得憔悴了：頭發(fā)變少了，也變白了。

▲（2023年2月17日，廣州，未出售前的復(fù)星南方總部大廈。圖源/視覺中國(guó)）

復(fù)星系的事仍未完待續(xù)。一名德邦證券人士數(shù)日前告訴「市界」，德邦證券要被某地方國(guó)資委收購(gòu)，不少地方國(guó)資此前都接觸過(guò)德邦證券，其中包括廈門國(guó)資委。不過(guò)，據(jù)證券時(shí)報(bào)6月5日?qǐng)?bào)道，以山東財(cái)金集團(tuán)為首的山東國(guó)資或?qū)⒆罱K拿下德邦證券的控制權(quán)。

德邦證券第一大股東是上海興業(yè)投資，后者的實(shí)際控制人正是郭廣昌。如果德邦證券收購(gòu)一事塵埃落定，意味著郭廣昌賣資產(chǎn)的版圖上，再添一筆。

很難想象，擁有8000多億總資產(chǎn)的復(fù)星集團(tuán)，近兩年不斷的賣賣賣。

01、“總部大樓依然風(fēng)平浪靜”

思雅作為實(shí)習(xí)生入職復(fù)星集團(tuán)時(shí)，已經(jīng)是2022年有些涼意的9月了。

彼時(shí)，復(fù)星系接連宣布的幾筆減持，引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。如復(fù)星集團(tuán)子公司復(fù)星高科技實(shí)控的A股上市公司豫園股份，在9月2日宣布擬出售金徽酒13%的股份；復(fù)星系旗下主要上市公司復(fù)星國(guó)際，在9月6日宣布出售復(fù)星旅游文化2800萬(wàn)股……

從2022年年初至9月，復(fù)星系已減持和出售了不少股票和資產(chǎn)，比如海南礦業(yè)、青島啤酒、中山公用、泰和科技、三元股份、招金礦業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥等。這背后，是復(fù)星居高不下的債務(wù)問(wèn)題，以復(fù)星國(guó)際為例，截至2022年6月30日，復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息借款，約2600億元人民幣。

復(fù)星從買買買到賣賣賣，也引發(fā)了投資人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的連鎖反應(yīng)。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)在2022年9月16日，將復(fù)星國(guó)際的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，以及公司的有擔(dān)保高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)發(fā)行評(píng)級(jí)，從“BB”下調(diào)至“BB-”。標(biāo)普稱，下調(diào)復(fù)星國(guó)際的評(píng)級(jí)，是因?yàn)榭紤]到該公司流動(dòng)性緩沖減小。

當(dāng)復(fù)星系不斷“賣賣賣”，攪得資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌時(shí)，復(fù)星集團(tuán)位于上海灘的總部大樓BFC里，則顯得有些風(fēng)平浪靜。至少在思雅看來(lái)是這樣的。在復(fù)星集團(tuán)的半年時(shí)間里，除了站在BFC大樓上，能將“高樓林立、霓虹繁華”的景色一覽無(wú)遺外，思雅還驚喜于復(fù)星每月月初茶水間里“無(wú)限量供應(yīng)的免費(fèi)的小零食、咖啡、枸杞、菊花茶等。”

“雖然工資福利比不了大廠，但大家的心態(tài)都還不錯(cuò)。那半年時(shí)間，我還是挺開心的。沒覺得復(fù)星有什么特別困難的。”思雅告訴「市界」，即便外邊再風(fēng)聲鶴唳，復(fù)星集團(tuán)該辦的活動(dòng)，節(jié)日該給的福利，還是一個(gè)不落。

雙十一那天，思雅拿到了日本海之光沐的禮盒。年底，在復(fù)星集團(tuán)大年會(huì)上，思雅遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看到了郭廣昌，“感覺跟展會(huì)一樣，集團(tuán)里的很多旗下企業(yè)都會(huì)有小展臺(tái)，可以了解購(gòu)買，會(huì)送小禮品。雖然中午的自助餐很一般，但酒店提供的奶茶和甜點(diǎn)很好吃。”

復(fù)星集團(tuán)旗下的一些子公司，則沒那么歲月靜好了。如復(fù)星系生物醫(yī)藥公司復(fù)星凱特、綜合性旅游休閑度假集團(tuán)復(fù)星旅文、房地產(chǎn)公司北京復(fù)地等。「市界」通過(guò)多個(gè)渠道了解到，這些公司從去年下半年開始，尤其是四季度開啟裁員行動(dòng)。“現(xiàn)在這邊都在裁員，沒有多少人了。”5月31日，北京復(fù)地的一名員工告訴「市界」。

南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（下稱南京鋼聯(lián)）被出售一事，則是復(fù)星集團(tuán)智造板塊這一年多來(lái)最大的變故。南京鋼聯(lián)是復(fù)星國(guó)際的核心資產(chǎn)之一，它是復(fù)星系和南鋼集團(tuán)的合資公司，雙方股比60：40，共同持有南鋼集團(tuán)核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)所在的上市公司南鋼股份。

▲（2023年5月13日，航拍南京鋼鐵集團(tuán)有限公司的廠區(qū)。圖源/視覺中國(guó)）

據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，復(fù)星和沙鋼于2022年10月14日簽署協(xié)議，沙鋼計(jì)劃以不高于160億元的代價(jià)，收購(gòu)復(fù)星系所持的南京鋼聯(lián)60%的股權(quán)。但交易后來(lái)發(fā)生了變動(dòng)，2023年4月2日，中信集團(tuán)決定向南鋼集團(tuán)增資控股，南鋼集團(tuán)決定行使小股東優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，與復(fù)星簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，導(dǎo)致沙鋼并購(gòu)南鋼的計(jì)劃落空。沙鋼隨之發(fā)起了訴訟。

接近復(fù)星集團(tuán)的宋瀟向「市界」表示，“其實(shí)對(duì)于復(fù)星來(lái)說(shuō)，核心就是拿到錢。但中信增資控股了南鋼集團(tuán)，南鋼集團(tuán)作為小股東享有優(yōu)先受讓權(quán)，這個(gè)事情到底最后如何收?qǐng)觯涂丛V訟結(jié)果了。”

實(shí)際上，通過(guò)賣資產(chǎn)、減持股票等動(dòng)作，復(fù)星集團(tuán)在2022年共回籠現(xiàn)金約300億元。進(jìn)入2023年以來(lái)，復(fù)星集團(tuán)又繼續(xù)減持資產(chǎn)，如5月19日，豫園股份向美國(guó)黑石的“BCP ASIA”出售IGI集團(tuán)100%股權(quán)；5月22日，復(fù)星集團(tuán)將廣州復(fù)星國(guó)際中心北塔，賣給了廣州知僑有限公司。

事情并未就此結(jié)束。「市界」此前通過(guò)多個(gè)渠道了解到，德邦證券要被收購(gòu)了。“目前還在談價(jià)格，沒有最終落地。盡調(diào)、談判，會(huì)有一個(gè)過(guò)程。接盤方大概率會(huì)是地方國(guó)資。”一名接近德邦證券的人士告訴「市界」。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，以山東財(cái)金集團(tuán)為首的山東國(guó)資將大比例持有德邦證券股權(quán)。

天眼查顯示，第一大股東上海興業(yè)投資發(fā)展，持有德邦證券93.64%的股份，而上海興業(yè)投資發(fā)展的實(shí)際控制人正是郭廣昌。“德邦證券是一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在中國(guó)券商排名大約18名左右。”上述接近德邦證券的人士說(shuō)。

復(fù)星集團(tuán)為何走到今天這一步？

02、中國(guó)的巴菲特不好做

被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”的郭廣昌，其人生經(jīng)歷頗為勵(lì)志。

復(fù)星集團(tuán)的崛起曾經(jīng)是一個(gè)商業(yè)神話。郭廣昌曾如此總結(jié)復(fù)星的成長(zhǎng)：復(fù)星第一個(gè)100萬(wàn)是靠咨詢賺到的，靠知識(shí)賺錢；第一個(gè)1000萬(wàn)是房地產(chǎn)營(yíng)銷做到的；第一個(gè)1億是靠生物制藥賺來(lái)的；而第一個(gè)10億是通過(guò)資本與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合達(dá)到的。據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)旗下專門服務(wù)于專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的Datayes!Pro不完全統(tǒng)計(jì)，復(fù)星系約有百余家公司，至少參控股46家上市公司。這也使得郭廣昌在2007年至2018年的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，都頂著“上海首富”的頭銜。

可以說(shuō)，郭廣昌曾經(jīng)涉足的每一個(gè)行業(yè)，似乎都能恰好踩中行業(yè)周期中的低谷。如2003年，在投資海翔藥業(yè)時(shí)，復(fù)星系公司復(fù)星化工投入了2700萬(wàn)元。兩年后，在A股上市的海翔藥業(yè)，為復(fù)星化工帶來(lái)近10倍的回報(bào)。在酒業(yè)布局中，郭廣昌更用實(shí)際行動(dòng)，證明了一條“收購(gòu)-改造-業(yè)績(jī)提升-股價(jià)上漲-套現(xiàn)”的道路。

“他擁有極為敏銳的商業(yè)嗅覺、深諳商業(yè)世界的規(guī)則，得心應(yīng)手玩轉(zhuǎn)資本鏈條，能獲取決定命運(yùn)的情報(bào)，也能攝取炙手可熱的資源。”有人如此評(píng)價(jià)郭廣昌。

“創(chuàng)業(yè)四人組”，則是復(fù)星集團(tuán)成功的重要原因之一：郭廣昌掌握大局；汪群斌主管內(nèi)部管理；梁信軍主管對(duì)外溝通——政府、投資者，以及抓投資項(xiàng)目；范偉一方面?zhèn)戎赜诘禺a(chǎn)業(yè)，一方面也主要掌管內(nèi)部事務(wù)。

但中國(guó)的巴菲特終究不是巴菲特。“復(fù)星集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)接近巴菲特（保險(xiǎn)資管+產(chǎn)業(yè)投資），但是投資理念和巴菲特價(jià)值投資偏差比較大，復(fù)星集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高。”一名資深金融人士告訴「市界」。

例如，復(fù)星投資啤酒、白酒就很好地順應(yīng)了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在酒業(yè)行情好時(shí)，資本賦能品牌效果很好。“然而，更注重產(chǎn)業(yè)整合、重手押注這一特性，也使得復(fù)星系的投資，受產(chǎn)業(yè)和政策變動(dòng)的影響較大，從而使收益也波動(dòng)較大。”上述資深金融人士說(shuō)，比如復(fù)星集團(tuán)最近幾年的醫(yī)藥投資。“受市場(chǎng)和政策的影響大，虧損多。”

以復(fù)星醫(yī)藥為例，其在2022年的半年報(bào)中提到，持有BNTX股票（一家德國(guó)生物科技公司）虧了十多億元。不僅如此，不少長(zhǎng)期不見投資回報(bào)的項(xiàng)目，也拖累了復(fù)星系，如寶寶樹、百合佳緣、如意情等。

▲（2023年，哈爾濱，亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇合作交流懇談會(huì)舉行。復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌。圖源/視覺中國(guó)）

在IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)，復(fù)星集團(tuán)富足、健康、快樂(lè)、智造，這四個(gè)方向具有較好的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)與可持續(xù)發(fā)展空間，也有助于復(fù)星集團(tuán)的投資價(jià)值隨著這四大行業(yè)的發(fā)展而不斷成長(zhǎng)。

然而，郭廣昌想要干的事太多了。用協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)辦人黃立沖的話說(shuō)，“他是一名同時(shí)想打網(wǎng)球賽、乒乓球賽、足球賽、排球賽的球員”。

“過(guò)于分散、跨度太大的布局，一方面分散了資源、提升了運(yùn)營(yíng)難度。另一方面也減少了業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同效應(yīng)。”柏文喜告訴「市界」。

“復(fù)雜的資產(chǎn)組合，困難的公司管理，使得復(fù)星的業(yè)務(wù)難以優(yōu)化。”黃立沖坦言。

以復(fù)星醫(yī)藥控股子公司復(fù)星健康為例。多名網(wǎng)友曾在社交平臺(tái)上爆料稱，因?yàn)楣竟芾淼葐?wèn)題，如基層領(lǐng)導(dǎo)醫(yī)療業(yè)務(wù)能力差、績(jī)效制度混亂、賺錢業(yè)務(wù)不夠清晰等，導(dǎo)致復(fù)星健康人才離職率高，人才招聘難度大。

而復(fù)星旗下的保險(xiǎn)公司復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)，則出現(xiàn)了口碑問(wèn)題。

據(jù)《關(guān)于2022年第四季度保險(xiǎn)消費(fèi)投訴情況的通報(bào)》顯示，從人身險(xiǎn)公司億元保費(fèi)投訴量情況來(lái)看，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)以95.98件/億元占據(jù)榜首，是第二名的近6倍。復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)被投訴最多的，是一款名為“復(fù)星聯(lián)合愛無(wú)憂”的意外險(xiǎn)產(chǎn)品，投訴的主要原因在于：條款中對(duì)于疫情隔離的詮釋和消費(fèi)者理解的隔離并不一致。

作為新型保險(xiǎn)公司，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)有一部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，此外更多的是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)很多品質(zhì)不能得到保證，賣的只管賣，買的貪便宜，圖方便。”一名跟復(fù)星系保險(xiǎn)公司打交道的資深保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人告訴「市界」。

在各行各業(yè)都欣欣向榮的繁榮期，復(fù)星投資的各個(gè)賽道雖然也會(huì)偶有瑕疵，但總體還是保持著齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。然而，一旦大形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，復(fù)星的投資版圖就開始出現(xiàn)裂痕了。

從2022年開始，復(fù)星集團(tuán)加快了賣資產(chǎn)的步伐。此情此景下，有人不禁感嘆，“郭廣昌想做巴菲特，卻成了孫正義。”近兩年來(lái)，缺錢的孫正義，也在不斷賣資產(chǎn)。

03、還沒到松一口大氣的時(shí)候

復(fù)星系員工馮峰對(duì)公司還是充滿了希望。通過(guò)處置資產(chǎn)，復(fù)星2022年年底53.2%的資產(chǎn)負(fù)債率，較年中下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)。“目前復(fù)星集團(tuán)總的來(lái)說(shuō)還行，至少今年，我所在的板塊保持穩(wěn)漲。消費(fèi)產(chǎn)業(yè)比前兩年好多了。”馮峰說(shuō)。

2023年一季度，復(fù)星集團(tuán)旗下消費(fèi)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁向上的態(tài)勢(shì)。以快樂(lè)板塊為例，豫園股份一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.44億元，同比增長(zhǎng)22.61%。從目前來(lái)看，郭廣昌算是可以小松一口氣了。

▲（2023年5月11日，上海，中國(guó)品牌日，復(fù)星，豫園股份。圖源/視覺中國(guó)）

在很多企業(yè)爆雷的當(dāng)下，復(fù)星集團(tuán)之所以能夠“幸存”下來(lái)，“主要與復(fù)星集團(tuán)的資產(chǎn)流動(dòng)性較好，以及復(fù)星集團(tuán)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性困境時(shí)反應(yīng)迅速、處置果斷到位有關(guān)。”柏文喜告訴「市界」。

復(fù)星集團(tuán)沒有利用第二、第三道防線中的資產(chǎn)還款，而是直接使用了最后一道防線，如復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星旅文、南鋼股份等核心資產(chǎn)。“賣東西不慘，賣不出去才慘。有的企業(yè)想賣資產(chǎn)都賣不掉。”宋瀟告訴「市界」。

時(shí)至今日，盡管復(fù)星集團(tuán)“最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了”，但這并不意味著其通過(guò)賣資產(chǎn)，就能徹底解除自身危機(jī)。“復(fù)星系購(gòu)買的一些資產(chǎn)，很多正值資產(chǎn)泡沫膨脹時(shí)期，溢價(jià)了不少。而如今，很多資產(chǎn)的價(jià)值需要在特定的大環(huán)境下重估了。”黃立沖稱，復(fù)星集團(tuán)的債務(wù)可能因?yàn)閮糍Y產(chǎn)萎縮而增加。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，近些年來(lái)，復(fù)興國(guó)際至少投資了近50個(gè)海外項(xiàng)目，多為溢價(jià)購(gòu)買，總投入超過(guò)300億美元。比如復(fù)星醫(yī)藥就曾聯(lián)手私募股權(quán)投資公司TPG溢價(jià)收購(gòu)了美中互利股份。這也就意味著，選擇哪些資產(chǎn)進(jìn)行售賣，復(fù)星集團(tuán)不能掉以輕心。

實(shí)際上，錯(cuò)綜復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系，仍是復(fù)星集團(tuán)無(wú)法繞開的問(wèn)題。“復(fù)星集團(tuán)通過(guò)利用各種持股和下屬公司的現(xiàn)金流進(jìn)行資本運(yùn)作。”黃立沖表示。

如復(fù)星系公司上海鋼聯(lián)、南鋼股份（被賣前）和海南礦業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成了一條上下游產(chǎn)業(yè)鏈，這三家公司之間存在密切的關(guān)聯(lián)交易往來(lái)，主要包括購(gòu)銷商品、提供和接受勞務(wù)。同時(shí)，復(fù)星集團(tuán)控股公司和其他公司之間，也存在擔(dān)保、資金拆借、共同投資等關(guān)聯(lián)。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)的余瑋、嚴(yán)丹逸在《民營(yíng)集團(tuán)傳染效應(yīng)研究——以復(fù)星集團(tuán)為例》一文中提到，復(fù)星高科技和復(fù)星產(chǎn)業(yè)在2012年至2014年，為海南礦業(yè)提供3.8億元的連帶責(zé)任擔(dān)保。2017年，海南礦業(yè)向復(fù)星高科技拆入資金2.5億元，2018年拆入資金2億元。

“這種連環(huán)鎖結(jié)構(gòu)確實(shí)可以增加融資能力，但同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，整個(gè)結(jié)構(gòu)可能受到影響，導(dǎo)致火燒連營(yíng)的局面。”黃立沖告訴「市界」。

“復(fù)星需審慎評(píng)估其負(fù)債狀況，以確保企業(yè)能夠在不利的市場(chǎng)環(huán)境下保持穩(wěn)定；通過(guò)積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債水平等措施，集中精力發(fā)展核心業(yè)務(wù)，更好提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”黃立沖認(rèn)為。

在“宴賓客”、“起高樓”的那些時(shí)刻，郭廣昌和復(fù)星集團(tuán)都站在了潮頭。性格高調(diào)的郭廣昌，一直將外灘作為宴會(huì)廳。每年秋天，復(fù)星都會(huì)主辦外灘國(guó)際金融峰會(huì)。作為“主人”，郭廣昌迎來(lái)送往、樂(lè)此不疲。

2022年9月，當(dāng)復(fù)星資不抵債的傳言甚囂塵上之時(shí)，郭廣昌發(fā)了三條長(zhǎng)微博回應(yīng)。

也有人拿出真金白銀向郭廣昌“雪中送炭”。2022年10月初，“世界鎳王”、上海市浙江商會(huì)成員項(xiàng)光達(dá)，在5個(gè)工作日內(nèi)打款12.49億，買下豫園股份5%股權(quán)，向復(fù)星進(jìn)行現(xiàn)金流輸血。

黃浦江潮起潮落，見證了太多大佬的輝煌和落寞。資本永不眠，穩(wěn)坐釣魚臺(tái)的郭廣昌，又該續(xù)寫怎樣的滬上故事？

（文中宋瀟、馮峰、思雅為化名。）

作者 | 陶 婷

編輯 | 孫春芳

運(yùn)營(yíng) | 劉 珊