永太科技近日發布2019年報，公司2019年實現營收34.3億元，同比增4.1%，凈利潤2.72億元，同比降38.5%，扣非凈利潤1.65億元，同比增17.1%，業績略低于公司前期快報預期(凈利潤2.99億元)。以8.79億股當前股本計算，對應EPS為0.31元。其中Q4實現營收7.6億元，同比降35.5%，虧損0.46億元，去年同期凈利潤0.44億元。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.54/0.70/0.86元，維持“增持”評級。
農藥中間體業務穩健增長，商譽減值、投資收益等因素致使表觀增速下滑
由于2019Q4浙江生產基地開展安全排查等工作，對生產有所影響，公司全年產品銷量1.22萬噸，同比降8.4%。公司農藥化學品業務訂單量有所增長，實現營收6.6億元，同比增37.2%，毛利率同比增2.4pct至29.6%;醫藥化學品/貿易/液晶化學品業務營收同比分別變動2.2%/-0.3%/-19.7%至13.1/11.1/3.1億元，毛利率分別變動4.3/-2.1/0.9pct至43.1%/10.4%/28.4%。此外公司計提商譽減值0.41億元，將富祥股份投資轉入交易性金融資產致使全年投資收益同比降92%至0.25億元，對業績表觀增速有所影響。
多個藥品獲FDA批準，永太藥業制劑項目正式進入收獲期
公司自2019年11月以來先后公告瑞舒伐他汀、酒石酸美托洛爾、鹽酸多西環素三個制劑藥品獲美國FDA批準，具備在美國市場銷售該產品的資格。公司子公司永太藥業制劑項目已于2016年建設完成，并全部轉固，2018年11月已獲得國內藥品GMP證書，多種制劑產品影響獲得美國FDA批準意味著永太藥業制劑項目前期投入的完結，開始如期正式釋放業績，公司醫藥業務有望穩健增長。
內蒙古烏海項目正式開工建設，進一步打開成長空間
2019年9月公司公告擬在內蒙古烏海經濟開發區投資建設永太精細化工產業化項目，總投資約10億元，優先投資醫藥和農藥的中間體、原料藥以及新材料等。2020年2月公司公告擬以自籌資金6億元投資建設一期年產18715噸精細化學品、30000噸氟化鉀以及聯產品項目，公司預計項目建設期2年，項目滿產后將新增營收29.9億元、凈利潤2.6億元。我們認為烏海項目有望充分發揮公司在含氟精細化工領域的產業鏈優勢、生產技術優勢，有助于公司完善業務布局，進一步打開成長空間。
維持“增持”評級
考慮疫情影響公司新項目建設進度，同時對后續產能爬坡釋放業務亦有一定影響，我們小幅下調公司2020-2021年EPS預測至0.54/0.70元(前值0.66/0.86元)，并引入2022年EPS為0.86元的預測，結合可比公司估值水平(2020年25倍PE)，給予公司2020年25-27倍PE，對應目標價13.50-14.58元(前值9.87-10.81元)，維持“增持”評級。
