前不久，知名私募李馳清倉中國平安的消息引發了投資圈的熱議。雖然李馳表示“清倉不代表看空，而是有了更好的投資標的”，但資深投資者都在思考，保險股的投資邏輯是否發生了改變。

低谷

2021年，保險公司股價表現疲弱是不爭的事實。

以中國平安為例，在2020年底創出每股93.22元的價格高點后，股價一直處于下降通道中。截至上周五，中國平安股價為60元，相當于半年市值跌去三分之一，回調之深令許多投資者大跌眼鏡。

不僅僅是中國平安，其實整個保險板塊都倍感煎熬，中國人壽、新華保險年內下跌在20%左右，中國人保股價接近“腰斬”。不少投資者都在問，“保險公司到底怎么了?”

“從盤面上看，現在的保險股表現為主力不控盤。”一位市場技術派投資者告訴新金融記者，從籌碼分布角度看，籌碼鎖定良好(即主力不賣出)，相應板塊和個股未來走勢大概率向好，“但當前保險公司個股籌碼鎖定不好，既有李馳等看空賣出的，也有一直加倉的外資。說到底，就是市場各方對保險股未來有分歧。”

從這個角度看，當前持有保險股屬于一個“磨底”的過程，但這個低谷會有多深，需要磨多長時間，也并非無跡可循。

負債

為什么保險行業今年表現疲軟?業內公認的原因，是負債端表現不佳。

我們先來說一個概念，儲戶拿1萬元到銀行辦理存款，對銀行來說，這1萬元屬于負債，因為儲戶并不是把錢白送給銀行，而且到期還要“連本帶利”地拿回去。對保險公司而言，銷售的保險單其實也是負債，客戶買保險并不是把錢白送給保險公司，也是期待未來能有所保障。

因此，保險公司今年在負債端表現不佳，直白一點的說法，就是今年的保單銷售情況不理想。

那么情況究竟有多差?以今年一季度為例，國內保費增速不到8%，而同期GDP增速則超過18%，即保費增長不及GDP增速的一半。而此前，國內保費增速大約是同期GDP的2倍，也正是因為這個原因，我們才將保險行業稱為“朝陽行業”，這種反轉的出現是否意味著保險行業“黃金期”的結束?

“今年有個特殊情況，就是1月份是新舊重疾切換截止日，保險需求在當時集中釋放了。”天津一位保險代理人告訴新金融記者，新舊重疾險切換的目的，是為了產品定價更加科學合理，“但部分客戶則希望鎖定風險，因此在截止日前購買老重疾。”

興業證券的研報也認為，1月份重疾險銷售火爆，導致隨后的2月份、3月份重疾等保障型產品滯銷，大幅低于保險公司自身以及市場的預期，這在一定程度上影響了保險公司一季度的業績。

不僅如此，保險從業者也因為疫情影響受到沖擊。從行業發展歷史看，國內保險公司的保費增長與線下代理人的規模增長是同向的，但從去年開始，線下代理人展業困難，這既有疫情造成人員交流不便的原因，也有居民面對經濟不確定性，增加儲蓄而減少保險購買的原因。與此同時，面對互聯網給行業帶來的調整，部分保險公司正在加大對技術的投入，同時減少對人力的依賴，但這種替代背后實際是經營模式的重大變革，恐怕不能一蹴而就。

因此，作為決定保險公司收入的負債端，無疑在經歷重大的調整，這種不確定性無疑也影響了保險公司的投資吸引力。

資產

對個人來說，如果賺錢能力減弱，那么理財能力就變得尤為關鍵。對保險公司來說，負債端疲軟的現狀如果短期內無法改變，資產端是否還有努力改善的空間呢?

雖然保險公司在不斷拓寬資產配置范圍，但債券和權益類資產依然是大頭。特別是債券投資，部分頭部保險公司資產配置比例甚至接近70%。

紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為，央行宣布于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，超過了市場的預期。原因在于，第一，管理層除了通過此舉定向支持小微企業以外，還有對沖出口，穩住總需求的考慮;第二，降銀行負債成本;第三，由于存在經濟長期轉型需求的考慮，對隱性債務的治理和房地產的調控高壓還會維持相當長的一段時間。預計未來是一個“結構性緊信用+寬貨幣”的組合，這個組合對債券市場是非常有利的。

與此同時，保險行業未來的發展也不乏新的增長點，養老產業鏈就是重點之一。今年5月份，銀保監會發布《關于開展專屬商業養老保險試點的通知》，6月后將在試點區域開展專屬商業養老保險試點，專屬商業養老保險在權益類資產配置比例和最低資本要求等方面給予了保險公司一定的監管支持。此外還有養老社區、長期護理保險等新增側跟進。

一位財務分析人士曾指出，“保險公司的投資如果只看財報，那僅僅是霧里看花，這并非是對保險公司的貶低，而是由保險公司的業務特點決定的。”

簡單來說，保險公司的實際收入與支出，比如保費收入、賠付支出、手續費與傭金支出、業務及管理費支出，這些都與普通上市公司沒什么兩樣，難點在于保險公司某些業務是建立在估算之上，比如提取保險責任準備金、未到期責任準備金等，上述保險責任尚未真實發生，這恐怕就是投資人常說的“風險”。

可見，不僅僅是保險公司需要面對思維模式與科技進步的沖擊，投資者也需要重新認識保險行業的投資邏輯，這不僅僅需要技術，更需要耐心。