然而，隱于產業版圖深處的金融觸角早已悄然編織出危機陷阱，將東方集團股份有限公司(簡稱“東方集團”)乃至“東方系”拖入深淵。
3月16日，證監會一紙《行政處罰事先告知書》揭開東方集團造假黑幕：公司在2020年至2023年間累計虛增營收161.3億元，造假規模位居A股史上前列。
3月28日晚間，*ST東方發布公告稱，公司股票3月28日收盤價為0.58元/股，已連續10個交易日低于人民幣1元。上市31年的*ST東方，已提前鎖定面值退市。
追溯這場坍塌的起源，2015年豪賭房地產的決策或成為命運轉折點。而更深層的危機在錯綜復雜的產融結合中顯露：股權質押循環套現后，公司及子公司在民生銀行高達51.52億元的貸款余額，其中23.35億元已逾期，招商銀行、浦發銀行等連鎖追償，繼而引發“東方系”的集體動蕩。
穿透財報迷霧，造假背后的三重失敗引人深思：長達4年的造假竟無人發現，反映上市公司內部控制體系失靈；大華會計師事務所連續三年出具“無保留意見”，說明外部中介機構監督工作嚴重失職；監管部門通過常規措施對于日趨復雜的造假手段已顯得捉襟見肘。
回看這場驚心動魄的資本敗局，當退市鐘聲為東方集團敲響時，它不應只是某個企業的喪鐘，而該成為資本市場刮骨療毒的號角。唯有將這次危機轉化為深化改革的契機，才能避免“違規—爆雷—退市—追責”的死亡循環，在注冊制改革的深水區蹚出一條中國特色的資本市場治理新路。畢竟，一個健康的市場，不需要在廢墟上重生的悲壯敘事，而需要構建不讓廢墟出現的制度長城。
爆雷
161億元造假案曝光
3月16日，隨著證監會的一紙《行政處罰事先告知書》下達，東方集團自2020年至2023年的驚天財務造假案徹底曝光：4年間累計虛增營收161.3億元、營業成本160.73億元，造假規模躋身A股市場歷史前列。
具體來看，上述虛假銷售業務導致東方集團2020年至2023年年度報告分別虛增營業收入38.97億元、48.65億元、65.43億元和8.25億元，占各期對外披露營業收入(更正前，下同)的25.2%、32.05%、50.44%和13.56%，分別虛增營業成本38.75億元、48.44億元、65.3億元和8.24億元，占各期對外披露營業成本的23.74%、29.57%、45.43%和11.45%。
監管文件顯示，東方集團通過虛構農產品貿易業務鏈完成系統造假。
2020年至2023年，東方集團出于維持農產品貿易市場占有率、滿足融資需求以及業績考核等目的，通過人為增加業務環節或虛構業務鏈條等方式，長期開展農產品融資性貿易和空轉循環貿易。
據上海定達律師事務所律師盛一舟介紹，貿易空轉是現在財務造假的常見手段，常用于虛增營業收入，擴大業績規模，幫助上市公司實現“市值管理”。
盡管告知書中并未披露具體過程，但這一系列造假行為在公司2024年2月更新的2020年至2023年數份財報中有所顯露。
以東方集團2021年財報為例，在此前的財報中，吉林省隆裕糧油經銷有限公司(簡稱“隆裕糧油”)以10.35億元的玉米和大豆銷售額位列銷售客戶榜首，但在更正后的年報中，這家公司已不在前五大銷售客戶之內。與此同時，供應商大連良運集團糧油購銷有限公司(簡稱“大良糧運”)的采購金額從原本的10.26億元下降為7.49億元，大連和益糧油有限公司(簡稱“大連和益”)的采購金額從7.12億元下降為5.61億元。
記者梳理發現，上述三家公司之間存在諸多關聯。據企查查顯示，隆裕糧油與大良糧運2024年申報的企業電話相同。隆裕糧油由良運集團有限公司在2018年發起設立，良運集團有限公司持有大良糧運90%的股份，且與大連和益2022年變更前地址“遼寧省大連市中山區五五路12號”一致。
2024年6月18日晚間，東方集團公告稱，公司及子公司在東方集團財務有限責任公司(簡稱“東方財務公司”)的16.4億元存款出現大額提取受限情形。
這一消息引發監管方面的關注，繼而牽扯出東方集團財務造假案，東方財務公司也浮出水面。經計算，公司2021年至2023年間在東方財務公司存款占貨幣資金比重高達61.33%、50.46%和73.39%，總體呈增長趨勢。
在民生證券投行業務部經理項捷克看來，在這場以“大豆/玉米采購—加工—銷售”為幌子的虛假業務閉環中，東方財務公司或成為其資金中轉的樞紐。
禍根
地產滑鐵盧與資本斷流
追溯這場危機的深層動因，張宏偉及其背后“東方系”的資金鏈斷裂與治理坍塌豁然顯現。
2016年，中國房地產市場一片火熱。東方集團抓住了這個階段的行業機遇。就在前一年，公司發布非公開發行A股股票預案，計劃合計以66.1億元募集資金投資房地產相關業務。
然而，近年來，公司土地和房地產開發板塊虧損狀況嚴峻，成為吞噬現金流的無底洞。
根據東方集團披露的公告，受房地產業務資產處置未達預期、未實現相關收入、房地產合作項目虧損等因素影響，公司已連續三個年度虧損。2021年至2023年，東方集團的營收分別為137.24億元、112.61億元和60.8億元；歸母凈利潤分別為-17.19億元、-9.96億元和-15.57億元，累計虧損超42億元。
房地產業務是重要的虧損源。截至2023年年底，東方集團房地產業務板塊子公司東方安頤(北京)城鎮發展投資有限公司資產負債率急劇飆升至121%，且連續多年虧損。
金融杠桿的反噬也讓東方集團“元氣大傷”。
東方集團及子公司還向多家金融機構大筆借入資金并逾期未還。
截至2025年2月12日，東方集團及子公司新增到期未償還銀行貸款本金余額共計17.37億元，占公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東的凈資產的10.41%，其中新增被債權人要求提前償還貸款本金余額0.77億元。
風險一旦傳導，東方集團股價暴跌，質押股權大幅縮水。這導致招商銀行等貸款方紛紛啟動追償程序，由此引發一系列連鎖反應，衍生出嚴峻的流動性危機，讓本就資金緊張的東方集團雪上加霜。
東方集團的財務造假問題，至少暴露出三重隱憂。
其一，上市公司內部控制體系完全失靈。
在張宏偉的主導下，公司長期開展融資性貿易和空轉循環貿易等財務造假行為，內部監督機制卻未能察覺，對于這些違規違法操作毫無作為，使得造假行為肆意蔓延。
南開大學中國公司治理研究院副教授牛建波認為，東方集團走向今天這個局面，最根本的內因在于實控人依舊將上市集團視為實現個人或小圈子目標的“私有工具”，秉持著一種過時的“硬控制”思維。
其二，外部中介機構監督工作嚴重失職。
大華會計師事務所從2020年至2022年，連續三年給東方集團年報出具“標準無保留意見”，直到2023年才發現問題并出具“保留意見”，這反映出外部審計在前期未能盡職審查，讓財務造假長期隱匿。
其三，監管部門常規措施應對日趨復雜的造假手段，已經顯得力不從心、捉襟見肘。
梟雄
“資本獵手”的擴張圖譜
在東方集團退市倒計時的滴答聲中，12.9萬名投資者深陷泥潭，數十億元市值蒸發，而這場危機的核心人物，正是曾叱咤資本市場的“東北首富”張宏偉。
張宏偉的發跡史中，可以窺見中國民營資本的野蠻生長史。
1978年，年僅24歲的張宏偉瞅準時機，創建了東方集團有限公司，創業初期主要業務為建筑、房地產開發等。14年后，東方集團股份有限公司成立并于2年后上市。
東方集團成為首批股票公開發行的民營企業之一。這一里程碑事件不僅讓東方集團獲得了更廣闊的融資渠道與發展空間，也讓張宏偉聲名鵲起。此后他還多次登上《福布斯》富豪榜。
對資本與杠桿的癡迷，是張宏偉商業生涯的鮮明注腳，也是未來敗局的隱形禍根。
“資產經營等于是在做加法，資本經營卻在做乘法。如果加法和乘法一同做，企業自然會像滾雪球般做大做強”——這是張宏偉流傳在商業江湖的經典語句。
1995年，在張宏偉的主導下，東方集團參與國有企業改制試點，投資參股錦州港(現稱“ST錦港”)，成為其第一大股東。這一舉措不僅為東方集團帶來了穩定的港口資源與可觀收益，通過參與港口運營，張宏偉還積累了深厚的政商資源。
1999年，東方集團通過司法競拍拿下深圳前進科技開發有限公司持有的6000萬股民生銀行股權。此后，東方集團以民生銀行為核心融資渠道，借助民生銀行的金融牌照和資金優勢，為東方集團的業務擴張提供了強大的資金支持。
在這一系列運作中，最核心的競爭力，是張宏偉對政策紅利的敏銳嗅覺與悉心鉆營，亦是其在商海馳騁的獨門秘籍。
“接下來的兩年時間里要抓住資本市場快速發展的大好機會，全方位解決融資以及投資流動性的問題。”2015年7月，東方集團有限公司召開的一場投融資體制及資本運作研討會上，張宏偉稱要抓住市場提供的千載難逢的大好機遇，迎接新的騰飛。
正是在這一年，公司決定將66.1億元募集資金投資房地產項目。
而看似多元化的業務布局，實則是一座搖搖欲墜的沙灘樓閣。
東方集團公司核心主營為現代農業及健康食品產業，但公司主業空心化問題嚴重。以農產品加工銷售業務為例，其毛利率長期處于行業低位，公司2021年至2023年農產品加工銷售毛利率分別為1.72%、-0.41%和1.01%。
在實業的加法難以見效之際，張宏偉又想起了資本杠桿。
為掩蓋經營頹勢，東方集團依賴投資收益，并進行財務造假，以維持報表上的繁榮假象。然而，一旦投資收益下滑或市場環境惡化，企業經營困境便暴露無遺，造假敗露更是將其推入深淵。
盛一舟表示，證監會擬對張宏偉處以1000萬元罰款，達到新證券法針對虛假記載行為處罰的最高罰金。其行為還涉嫌構成刑法第一百六十一條規定的違規披露、不披露重要信息罪，最高可能被處以10年有期徒刑并處罰金。
塌方
“東方系”危機的多米諾效應
在東方集團危機的背后，是張宏偉打造的資本系的大潰敗。
根據民生銀行及東方集團財報顯示，截至2024年年末，東方集團及其關聯企業在民生銀行及附屬公司的貸款余額為76.94億元。截至2024年上半年，東方集團及子公司在民生銀行貸款余額為51.52億元，其中逾期金額23.35億元。
3月14日晚間，民生銀行發布公告稱，因個人身體原因，張宏偉先生申請辭去該行第九屆董事會副董事長、董事、董事會戰略發展與消費者權益保護委員會委員、董事會提名委員會委員等職務。至此，張宏偉告別了連續擔任25年的民生銀行副董事長職務。
4月1日，民生銀行副行長黃紅日在2024年度業績交流會上回應，“東方系”2024年年末在民生銀行的貸款余額比上年末減少了約19億元，總體貸款占比不高，預計對民生銀行經營不會產生重大的實質性影響。目前，民生銀行已經向北京金融法院就東方集團相關欠款提起了訴訟，并收到了受理案件通知書。
更值得注意的是，“東方系”旗下ST錦港與東方集團造假同源、問題突出。
從2018年至2021年，ST錦港與多家公司開展貿易業務虛增營業收入、營業成本和利潤總額，導致多份年度報告虛假記載，四年合計虛增營業收入逾86億元。
梳理可知，ST錦港財務造假手段與東方集團的虛假貿易業務如出一轍，都是通過無商業實質的交易來粉飾業績。而東方集團在此期間，也正進行著大規模的融資性貿易和空轉循環貿易以虛增營收。
跨板塊協同造假疑云一直籠罩著整個“東方系”。
在業務層面，“貿易—港口—物流”閉環虛構問題顯著。ST錦港收入造假與東方集團虛假貿易或許存在關聯，東方集團的虛假貿易業務可能借助其的港口物流服務進行掩護，通過虛構貨物運輸、倉儲等環節，完善虛假貿易鏈條，虛增營收與利潤。
在資金歸集模式上，東方集團通過東方財務公司將上市公司及子公司資金集中，表面進行資金管理，實則掩蓋資金流向。
盛一舟律師表示，東方集團作為ST錦港等子公司的控股股東，深度參與甚至干預其經營決策，存在被要求配合進行虛構業務等情況的可能。其他東方集團系的子公司亦如此。
“東方系”造假的多米諾骨牌，還在不斷倒塌。
為支持上市公司發展，張宏偉于2023年4月至11月期間，以其全資子公司持有的聯合能源集團有限公司(“東方系”旗下港股上市公司，簡稱“聯合能源集團”)18.57億股股份為東方集團23.5億元貸款提供了股權質押擔保，目前相關擔保仍在存續中。
隨著東方集團資金鏈斷裂風險加劇，一旦債務違約，聯合能源集團股權將面臨被連環處置的局面。這不僅會使張宏偉失去對聯合能源集團的控制權，還可能引發更多連鎖反應。
反思
民企“資本系”如何跳出興衰輪回
“東方系”坍塌不僅是張宏偉個人的滑鐵盧，更折射出部分劍走偏鋒的民營資本系的深層頑疾。
在張宏偉眼中，世界是資本的江湖。為構建龐大商業帝國，張宏偉頻繁運作資本，卻未意識到資本應深深扎根于可持續的實業。
東方集團在其主導下，開啟短債長投，不斷加杠桿擴張。在地產領域，他累計投入超百億元。當市場環境驟變，資金鏈斷裂風險一觸即發。
金融機構股東監督缺位，也是肆意擴張民營資本系常見的一大癥結。
以民生銀行為例，其對股東貸款風控就很能說明問題。東方集團作為其重要股東，公司及子公司的貸款余額到2024年6月末高達51.52億元，其中逾期金額23.35億元。這一現象暴露了銀企治理的隱憂。
不過，隨著資本市場改革推進，退市常態化為治理不善的民營資本系敲響了警鐘。
項捷克表示，當前監管機構越發關注上市公司財務數據真實性。由于一些上市公司上市時間久遠，上市時內控規范較為薄弱，在宏觀形勢下行時，為粉飾財務報表易出現財務造假問題。當前，監管機構會通過現場檢查等方式，核查上市公司財務數據真實性，那些存在業績大幅下滑等異常情形的上市公司，則容易成為優先檢查對象。
回顧中國商業史，從“德隆系”“明天系”到如今的“東方系”，興衰周期驚人相似。
它們往往草莽崛起，借助時代機遇快速積累原始資本；隨后通過杠桿擴張，大肆舉債并購，實現規模迅速膨脹；接著走向多元化失控，業務布局分散，核心競爭力缺失；進而陷入財務造假，企圖粉飾業績掩蓋經營困境；最終迎來監管整飭，走向衰敗。
這種輪回背后，是企業家過度依賴“用資本解決資本問題”的路徑，過于迷信資本力量，忽視實業根基與競爭力的培育。
牛建波認為，東方系的慘痛失敗，給其他民企集團帶來諸多啟示：其一，實控人的認知邊界就是企業的生死邊界，持續學習和自我提升是掌舵者的終身必修課；其二，科學的治理是防止“內部人失控”的重要防火墻，對實控人自身也是一種長遠保護；其三，必須徹底告別依靠信息不對稱、監管套利或違法違規獲取成功的幻想，適應法治化、透明化的市場環境才是出路。
當企業家的雄心異化為對資本規模的盲目追逐，當創新被財務操縱取代，所謂的“商業帝國”終究如沙上筑塔，不堪一擊，留給市場與行業的是沉痛教訓與深刻反思。
