機構：長江證券

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研究員：范超/張智杰

事件描述

2022H1 實現總營收5605.87 億元同增12.51%；實現歸屬凈利潤151.26 億元同增15.5%。

事件評論

收入增速穩健，業績增長快于收入。2022H1 公司實現營業收入5605.87 億元，同增12.51%。其中基礎設施建設4837.01 億元同增9.19%、勘察設計與咨詢87.05 億元同增17.8%、工程設備與零部件制造127.56 億元同增7%、房地產開發234.47 億元同增69.1%、其他業務319.79 億元同增44.9%。利潤方面(不考慮分部間抵消和少數股東損益)，基礎設施建設195.17 億元同增16.35%，勘察設計與咨詢服務9.37 億元同增34.05%，工程設備與零部件制造11.10 億元同減3.65%，房地產開發-22.96 億元同比虧損擴大，其他40.14 億元同增71.54%。業績同增15.5%快于收入，主要源于：1)毛利率同增0.01pct 至8.87%；2)期間費用率同減0.3pct 至4.4%。

毛利率、歸屬凈利率均穩中有升，管理、財務費用率改善帶動期間費用率下降。毛利率同增0.01pct 至8.87%。分業務來看基礎設施建設7.68%/+0.35pct；勘察設計與咨詢服務27.81%/+1.04pct；工程設備與零部件制造19.77%/+0.06pct；房地產開發14.35%/-15.25pct。期間費用率同減0.3pct 至4.4%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動0.01pct、-0.25pct、0.13pct、-0.18pct 至0.48%(主因是房地產業務銷售代理費用增加)、2.06%、1.61%、0.26%(一是金融資產模式基礎設施投資項目投資規模擴大，確認的投融資收益增長較快；二是匯兌收益增加較多)；所得稅率同增0.93pct 至19.97%；歸屬凈利率同增0.07pct 至2.7%，扣非歸屬凈利率同增0.09pct 至2.47%。

上半年經營性現金凈流出大幅減少，收現比、付現比減少。上半年公司經營性現金凈流出377.16 億元，同比少流出211.63 億元。收、付現比分別同減7.13pct、8.88pct 至94.73%、100.45%。截至2022H1，公司持有1626.69 億元應收票據及應收賬款、4044.57 億元存貨及合同資產，較年初分別變動28.02%、14.71%。應付款項、預收款項及合同負債較年初各變動8.97%、-6.67%至4418.9 億元、1349.02 億元。

新簽訂單較快增速維持，“第二曲線”增長顯著，在手訂單維持充裕。上半年新簽12119.4億元同增17.2%，其中鐵路992.8 億元繼續保持龍頭地位；公路1458.5 億元同增28.4%；市政及其他7896.6 億元同增16.7%；“第二曲線”方面，水利水電/機場工程等業務經營提升顯著，完成新簽超2000 億元，尤其是水利水電742.2 億元同增819.7%。截至2022H1末公司未完合同額51166.6 億元較去年末增長12.57%，是2021 年收入的4.7 倍左右。

展望全年，增量基建政策的逐步落實或進一步強化公司盈利，促進估值回升。基建資金來源有較好支撐或將為Q3 乃至下半年基建高增速提供可能。截至2022 年7 月，全國累計發行新增專項債券3.46 萬億元；上周國常會又提到在3000 億元政策性開發性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000 億元以上額度，以及依法用好5000 多億元專項債地方結存限額，公司作為基建央企或將率先受益。預計2022-2023 年公司實現歸屬凈利潤分別為：311.21、354.24 億元，對應當前收盤價PE 分別為4.9、4.27 倍，“買入”評級。

風險提示

1、政策推進不及預期；2、原材料價格大幅波動。