耳機界有個說法，“萬元以下聽個響。”

對于影音電子發燒友來說，耳機并不是單單聽音樂如此簡單，他們還追求耳機對聲音的解析力、還原度以及調音。他們認為，“上檔次”的耳機，高音清越、低音雄渾。

而細數市面上的耳機廠商，索尼、音珀、哈曼集團、森海塞爾等企業的電聲產品已占據市場極大份額，獲得了消費者的青睞。近日，為上述企業代工的天鍵電聲股份有限公司(以下簡稱“天鍵股份”)也遞交了招股書，擬在創業板上市。

(資料圖)

業績波動較大

下游市場開始萎縮

公開資料顯示，天鍵股份2015年4月成立，主營業務為微型電聲元器件、消費類、工業和車載類電聲產品、健康聲學產品的研發、制造和銷售。其主要產品為各類耳機產品，包括頭戴式耳機(無線頭戴、有線頭戴)、TWS耳機、入耳式耳機(無線入耳式、有線入耳式)、對講機配件和車載配件、聲學零部件(喇叭、麥克風)等。

受益于TWS耳機需求爆發、居家辦公帶來耳機需求增長，2019年至2021年公司營業收入復合增長率達到59.56%。但進入2022年，情況并不樂觀。上半年，公司營業收入為4.93億元，同比降低24.96%。

在此前披露的問詢函中，深交所亦要求公司對業績持續性作出說明。

對此天鍵股份回復稱，謹慎假設下，預計今年全年實現營業收入12.51億元，同比下降11.34%，預計實現扣非后歸母凈利潤7008.24萬元，同比下降26.17%；樂觀假設下，預計今年全年實現營業收入13.53億元，同比下降4.11%，預計實現扣非后歸母凈利潤8022.93萬元，同比下降15.48%。

從行業來看，情況也并不如意，整體市場呈現萎縮之態。據Canalys的統計數據，今年第二季度全球個人智能音頻設備出貨量同比下降1.7%至9810萬部，其中美國下降1%，中國下降了13%，TWS是唯一實現增長的個人智能音頻設備品類，增長8%，達到6300萬部。盡管出貨量有所增加，但TWS市場價值下降了2.9%。

為上市讓員工“自愿放棄”五險一金？

或存粉飾業績之嫌

翻閱其招股書發現，2020年前，天鍵股份未為員工繳納“五險一金”的情況十分突出。2018年至2019年，天鍵股份員工的五險繳納比例均未達到60%，公積金繳納比例分別為18.74%、17.45%。而到了2020年，天鍵股份員工的“五險一金”繳納情況才趨于正常，提升至了90%以上。

對此，公司解釋稱：“報告期內，公司存在因部分員工為退休返聘、當月新入職員工、外籍人員或自愿放棄繳納等原因，未為部分員工繳納社會保險及住房公積金。”

根據相關法律人士的意見，自愿放棄繳納的承諾是無效的。社保和公積金繳納屬于用人單位的強制性義務，不得因當事人放棄而免除。

事實上，2018年和2019年天鍵股份需要補繳的社會保險及住房公積金測算金額分別為1073.83萬元和1235.15萬元，占當年利潤總額的比例分別為76.64%和283.99%，也就是說，如果算上補繳的社保，天鍵股份在2019年可能處于虧損狀態。

值得注意的是，天鍵股份選擇的上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。若不是員工“自愿放棄”五險一金，天鍵股份也達不到上市標準。

對此，天鍵股份回復和訊財經表示，根據贛州市人民政府出具的《證明》：“天鍵股份為我轄區內企業，在 2018 年至 2022 年 6 月期間，不存在因社會保險及住房公積金繳納相關的違法違規事項而被處罰的情況，我市及相關部門不會對上述期間內的社會保險及住房公積金繳納情況進行處罰或追繳，未在本市轄區內造成影響社會穩定和治安的不良事件。天鍵股份不存在通過刻意減少員工的社會保險及住房公積金繳納比例，從而達到相關發行上市標準的情況。”

但在招股書中，天鍵股份卻又表示，“對于公司報告期內未實行全員繳納社保及公積金的情況，存在被監管部門采取責令整改、補繳、罰款等處罰的風險。”

客戶集中度較高

核心客戶訂單影響盈利持續性

除此之外，天鍵股份存在對大客戶高度依賴的情況。

招股書顯示，2019年至今年上半年，公司對哈曼集團的銷售收入占比分別為26.75%、62.47%、58.71%及62.07%，2020年伴隨對哈曼集團的銷售收入由2019年的1.48億元增長至7.85億元，公司當期營業收入達到12.56億元，同比2019年增長126.71%。

今年上半年，對哈曼集團高度依賴的風險逐漸顯現。

問詢函回復資料顯示，俄羅斯是哈曼集團產品的主要出口地區之一，2021年出口俄羅斯的產品銷售收入為1.30億元，銷售收入占比達到9.21%。今年2月底俄烏戰爭爆發，哈曼集團在戰爭爆發后未再向公司下達發貨至俄羅斯的訂單。今年上半年公司出口至俄羅斯的產品銷售收入同比下滑69.03%。

與此同時，天鍵股份稱，由于研發進度延期，公司預計銷售量較大的哈曼集團TWS耳機新項目未在今年一季度實現量產，未能及時彌補兩款主力機型的銷售空缺。在此背景下，一季度公司TWS耳機銷售收入同比下滑45.99%。

上半年伴隨其他前五大客戶銷售額下滑，公司對哈曼集團的依賴程度進一步上升。問詢函回復資料顯示，今年上半年，公司第二至第五大客戶銷售額分別同比下滑79.63%、63.74%、24.68%和95.23%，哈曼集團的銷售收入占比則由2021年上半年的52.21%進一步提升至62.07%。

對此現象，天鍵股份解釋，電聲行業的下游客戶通常會在建立合作關系前對制造廠商的生產工藝、質量管理、產能規模等方面進行嚴格考核，認證通過后，下游客戶與電聲制造廠商的合作關系通常比較穩定。同時也有利于電聲制造廠商形成競爭優勢和壁壘，符合供需雙方利益，因此行業內客戶集中度較高的現象屬于行業慣例，具有合理性。

天鍵股份進一步表示，核心客戶訂單的持續性將影響公司盈利能力的穩定性，因此公司努力推進市場開拓工作，開發了安克創新、藍禾科技、百度、傳音控股和 Nothing 等新客戶，以降低客戶集中風險。

負債率高企

償債能力不及同行

財務數據上，天鍵股份資產負債率逐年走高，衡量償債能力指標的速動比率和流動比率也遠不及可比同行。

具體來看，2019年-2022年上半年，天鍵股份的資產負債率分別為63.34%、67.37%、54.95%、49.88%。其中，公司流動負債分別為 34,776.34萬元、59,847.60 萬元、46,074.50 萬元和 35,533.62 萬元，占負債總額的比例分別為 99.06%、99.19%、87.80%和 77.58%。公司主要流動負債為應付賬款和應付票據。也就是說，除了借的錢，天鍵股份還欠著大筆供應商的錢。 對此，天鍵股份回應，公司資產負債率較高，主要是因為公司的融資渠道相對不及已上市公司；假設公司本次發行募集資金 6 億元，募集資金到位后，公司資產負債率將降低至 30.17%，與同行業可比上市公司平均水平相近。

此外，公司的流動比率和速動比率也遠不及可比同行。報告期內，天鍵股份的流動比率分別為1.02、1.16、1.37、1.51，雖然呈逐年上升的趨勢，并略有改善，但是同行平均值則為2.88、2.52、2.80、2.99，完全碾壓天鍵股份。

速動比率方面，報告期內，天鍵股份分別為0.71、0.90、1.07、1.17，也是每年都有些微的改善，不過，同行的平均值分別為2.12、1.84、1.99、2.02。對比來看，天鍵股份和同行平均水平，也相差較遠。