在同行保持雙位數的業績增長時，這家公司卻連續兩年虧損，辰林教育(01593)成為港股職教板塊“差等生”。

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智通財經APP了解到，辰林教育近日發布2022財年業績，實現收入5.15億元，同比增長136.13%，毛利潤1.83億元，同比增長118.35%，然而凈利潤卻虧損3798.5萬元，連續兩年虧損，且同比擴大102.94%。此外，截至2022年8月，該公司擁有在校生29049名，同比增長22.78%。

在港股職業教育板塊中，辰林教育規模較小業績不穩定，是為數不多實現連續虧損的標的，故資金關注度很低，成交量也非常少，股價一直處于走熊狀態，在職業教育板塊啟動的這兩個月，板塊漲幅超40%，而該公司基本沒有反應。不過可以看到，今年公司收入還是翻倍的，那還虧損是怎么回事呢？

發展緩慢

智通財經APP了解到，辰林教育是一家職業教育公司，截止2022年8月，共經營四所學校，分別是江西應用科技學院、技師學院、貴州學院以及育人高級中學，分布于江西、貴州及河南三省。該公司共有在校生29049名，包括本科生8802名、專科生13722名、職業院校學生5114名以及中學學生1411名。

該公司近兩個財年收入增速較快，主要原因為并表了三所學校，技師學院、貴州學院及育人高級中學分別于2020年12月、2021年4月及2021年7月收購。2022財年，原有江西應用科技學院共有13837名，其中專科專業5035名，同比下滑14.7%；而技師學院3460名，同比僅增長1.94%，貴州學院及育人高級中學分別有10341名及1411名，合計貢獻在校生52.4%。

從新入學人數看，江西應用科技下滑12.77%，加上技術學院合計下滑9.3%，而新增(去年由于收購時間無新增入學統計)的貴州學院及育人高級中學分別新增了3271名及772名學生，貢獻新入學學生49.64%。值得注意的是，該公司今年學費增幅較大，其本科、專科及職業平均學費分別為20797元、9793元及5495元，同比分別增長61.79%、39.64%及26.29%。

并表在校生大幅增加及平均學費大幅增長，驅動學費收入高增長，2022財年學費收入為4.65億元，同比增長147.3%，住宿費收入0.44元，同比增長121.1%，收入貢獻合計為98.83%。其實從同行表現看，平均學費年增幅基本是個位數，而辰林教育大幅增長主要是并表學校學費單價高，拉高了平均數。

其實相比于其他港股職業教育公司，辰林教育發展算是緩慢的，2019年底就登錄港交所了，但上市3年來僅有四所學校，主要是賬上沒什么錢，在手現金在1-3億元波動。且其部分收購活動存在質疑，比如該公司2020年12月以1.88億元收購一家2019年11月成立的學校，不過生均收購成本處于行業中等水平。

連年虧損

辰林教育今年收入增長主要靠外延，但外延并沒有給到更高的盈利能力，2022財年毛利率為35.5%，同比備考期大幅下降16.88個百分點，該公司稱是雇員福利開支及其他成本增幅過大導致，不過以合并報表的毛利率看，下降2.9個百分點。除了毛利率下降外，該公司各項費用大幅增長也進一步削弱其盈利水平。

2022財年，銷售費用、行政費用及其他開支分別增長6060%、65.8%及215.5%，合計費用率為25.83%，其他收益凈額大幅虧損0.44億元，而去年則是盈利的，主要是投資新力控股虧損，此外，該公司融資成本很高，融資成本占比收入達到11.22%，在上述費用及虧損影響下，期間凈虧損0.38億元，同比虧損擴大103.2%。

需要注意的是，辰林教育融資成本比較高，主要是借款額每年都在提升，2022財年共有13.71億元的有息借款，在結構上主要是長期債，占比總資產達40.62%，較高的借款也導致融資成本高昂。該公司現金流逐年下降趨勢，期間現金等價物2.86億元，連續三年下降，是有息負債的20.86%。

辰林教育目前最重要的任務是降負債，行業的普遍有息負債率在20-30%，該公司沒怎么擴張，卻有著遠高于行業的借債水平，使得融資成本一直削弱盈利能力。而且以目前的現金流，不適合外延，適合休養生息，將四所學校運營好，保持充足運營現金，有效預防有息債對學校的拖累。

資本冷落

職業教育行業受到政策扶持，從2019年的高職擴招，再到今年11月份的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，行業扶持由重數量持續深化重質量。2022年，高等教育學校3012所，在學總規模4430萬人，毛入學率57.8%，十年提高27.8個百分點，相比于2018年提高了9.7個百分點。

作為政策性行業，一直受到長期資金關注，但關注焦點基本上是龍頭，比如中教控股、希望教育以及新高教，當然對于具有業績預期的非龍頭也保持關注，比如春來教育。然而也對于辰林教育而言，業績規模小，持續虧損，且有息債還高，資本關注度低，成交量和股價得以實證。

如上文所言，辰林教育外延緩慢，使得發展較大部分同行滯后，核心原因是沒有一個資本化運作的團隊，也缺乏對資本市場的重視。從同行看，龍頭都很強的資本團隊，比如中教控股，上市時學校僅有3家，目前已有12所學校，同時還在海外擴張了兩所，其投資路演也比較頻繁，吸引諸多機構投資者。

綜合看來，2022財年辰林教育雖然收入大幅增長，在校生及平均學費也都實現了雙位數的增速，但以新增入學人數看，基本是并表學校貢獻，內生較弱，同時公司連年虧損，沒有分紅預期，有息負債高，或有拖累業務運營的可能。在近兩個月，港股職業教育板塊趨勢性上漲，而該公司是為數不多不受資金拉動的標的。