智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券(601108)發(fā)布研究報(bào)告稱，目前船舶制造業(yè)交付量中樞整體上移，本輪周期或已至底部，預(yù)計(jì)最新一輪交付量高峰在2024-26年，行業(yè)盈利水平的提升或更快，此外，環(huán)保政策或進(jìn)一步催生船舶的更新替換需求?？傮w上，本輪周期的上升，先后是由集裝箱、LNG船等高價(jià)船型的帶動(dòng)，未來(lái)一段時(shí)間油船有望接力。隨著鋼價(jià)逐漸回歸理性，預(yù)計(jì)船企盈利水平將逐漸回升。建議關(guān)注中國(guó)船舶(600150)(600150.SH)、亞星錨鏈(601890)(601890.SH)。

財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

交付量中樞整體上移，本輪周期或已至底部，預(yù)計(jì)最新一輪交付量高峰在2024-2026年，行業(yè)盈利水平的提升或更快。該行認(rèn)為本輪周期已至底部的原因主要有二：

(資料圖片僅供參考)

1)從歷史發(fā)展規(guī)律看，船舶行業(yè)是典型的長(zhǎng)周期行業(yè)，自1986年以來(lái)，全球造船行業(yè)共經(jīng)歷了近10個(gè)大小周期。但該行注意到，船舶交付量底部上移，周期逐漸縮短，此前兩輪下行周期分別持續(xù)了20年、15年，而從上一次船舶交付量高點(diǎn)2011年至今已有近12年，按載重噸計(jì)算船舶交付量較2011年高點(diǎn)已下滑46%，且近年來(lái)交付量已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)目前已經(jīng)接近此輪下行周期的底部。具體而言，船舶新接訂單是交付量的先行指標(biāo)，按照此前兩輪周期新接訂單領(lǐng)先交付量3-5年時(shí)間計(jì)算，則2021年新訂單高峰對(duì)應(yīng)最新一次交付量高峰或在2024-2026年，而全行業(yè)盈利水平的回升將會(huì)更快。

2)從更新替換角度看，船舶的平均壽命一般在20-25年，隨著船齡增加，船舶維護(hù)維修成本上升，航行安全下降。按照船舶歷史交付量計(jì)算，當(dāng)前船舶行業(yè)處于更新替換的上行周期。根據(jù)該行的測(cè)算，在船舶更新替換周期為20年、新增需求保持不變的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年、2030年船舶交付量分別約為71.06萬(wàn)GT、116.43萬(wàn)GT，當(dāng)前或已接近船舶交付量的底部。此外，IMO提出航運(yùn)業(yè)碳減排行動(dòng)計(jì)劃，目標(biāo)于2050年實(shí)現(xiàn)碳排放量減少50%，三大指標(biāo)EEDI、EEXI、CII將于2013年和2023年陸續(xù)生效。一些較新的船舶可能會(huì)采取安裝節(jié)能裝置等措施，以滿足IMO環(huán)保政策，而一些船齡較大的船舶，則可能會(huì)面臨提前淘汰。環(huán)保政策或進(jìn)一步催生船舶的更新替換需求。

需求端：集裝箱、LNG船等高價(jià)值船型先后啟動(dòng)，油船有望接力：

目前，全球主流船型結(jié)構(gòu)逐漸從散貨船、油船、集裝箱船三大船型，轉(zhuǎn)向以散貨船、集裝箱船、油船、LNG船、客船五大船型發(fā)展。根據(jù)國(guó)際船舶網(wǎng)、Clarksons數(shù)據(jù)，全球新船訂單金額中，2021年箱船、LNG船分別占比39.1%、19.9%，這表明高價(jià)值的集裝箱船、液化氣船正在成為支撐訂單增長(zhǎng)的主要因素。在本文中，該行分析了集裝箱船、LNG船、油船、散貨船四種船型的發(fā)展趨勢(shì)?？傮w上，該行認(rèn)為本輪周期的上升，先后是由集裝箱、LNG船等高價(jià)船型的帶動(dòng)，未來(lái)一段時(shí)間油船有望接力。

船企盈利：鋼價(jià)回落與美元升值助力企業(yè)盈利水平改善：

根據(jù)前兩輪上升周期，新船價(jià)格指數(shù)啟動(dòng)上行的時(shí)間基本與新訂單同步，新訂單高峰約領(lǐng)先交付量及船企盈利能力3-5年時(shí)間。鑒于最近一次新接訂單高峰為2021年3月，該行認(rèn)為，最近一次交付量高峰或在2024-2026年左右到來(lái)，而全行業(yè)盈利水平指標(biāo)的回升可能會(huì)更快。原材料價(jià)格方面，隨著鋼價(jià)逐漸回歸理性，預(yù)計(jì)船企盈利水平將逐漸回升。此外，由于船舶市場(chǎng)高度國(guó)際化的特點(diǎn)，船舶交易一般以美元結(jié)算，因此匯率變化對(duì)船舶企業(yè)盈利水平影響較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策執(zhí)行程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、集裝箱船手持訂單處于高位的潛在風(fēng)險(xiǎn)。