《投資者網》 陳思瀛　　今年3月27日，浙江雅虎汽車部件股份有限公司(以下簡稱“浙江雅虎”)披露更新后的招股說明書。

浙江雅虎主要從事汽車座椅骨架總成及零部件的研發、生產和銷售，主要產品包括汽車座椅骨架總成及分總成件、沖壓件、模具等。公司在招股書中稱是國內民營企業中為數不多能為紅旗、沃爾沃、蔚來等高端車型配套座椅骨架總成產品的座椅零部件供應商。不過即便如此，下游企業車型的更新換代所導致的公司盈利能力放緩仍是浙江雅虎需要解決的問題。

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新舊產品轉換引盈利放緩

根據更新后的招股書，2020年至2022年，浙江雅虎的營業收入分別為5.34億元、7.30億元和6.50億元，同期主營業務毛利率分別為 26.38%、21.79%和22.30%；其中總成件業務毛利率分別為 22.62%、17.83%和18.23%，沖壓件毛利率分別為27.38%、22.77%和22.35%。

2022年，浙江雅虎營業收入波動的主要原因是其總成件產品中的新車型產品收入從2021年的2.85億元下滑至1.98億元。而2022年微升的毛利率并不表明公司的盈利能力在有所好轉，而主要是原材料成本的大幅下降所致。浙江雅虎的主要原材料為鋼卷和線卷，公司稱報告期內其直接材料成本占主營業務成本的比例分別為 65.95%、66.66%和 65.09%。

浙江雅虎在此前的深交所問詢回復函中對2021年毛利率下跌的原因用了原材料成本提升情況及影響分析，表示2021年原材料價格是浙江雅虎整體毛利率下滑的主要原因。不過其沒有測算2022年原材料成本大幅下降對于毛利率的上升影響。

根據浙江雅虎在回復函中提供的表單測算，在2020年至2022年按其他因素不變的情況下，鋼材及線材原材料價格每上漲/下降5%，對應毛利率約下降/上漲1.30-1.53個百分點。按照浙江雅虎回復函中對應測算方式估算，公司因2022年原材料價格下跌導致的毛利率上漲約為1.73-2.76個百分點。然而浙江雅虎在2022年的毛利率增長僅為0.5個百分點。說明拋開原材料價格的影響，公司整體毛利率很可能處于三年連續下滑的狀態，盈利能力呈現放緩趨勢。

新老車型業務的更新換代或是其毛利率下滑的根本原因。

根據公司招股書，總成件產品的新老車型業務毛利率差值較大，報告期內，新車型的總成件產品毛利率分別為13.78%、16.09和14.28%，而原車型的毛利率相比之下高出不少，分別為31.54%、22.88%和26.41%。而且新車型業務占比在逐步擴大，三年間，新車型的收入占比從原先的50.20%擴大至67.43%。

浙江雅虎在問詢回復函中稱，整車企業和一、二級零部件供應商的合作通常相對固定，配套關系一旦確定，除非出現重大質量問題，不會輕易更換，因此對于市場已有車型項目，其他供應商較難在車型生命周期中途切入相關供應鏈，故公司承接的新項目一般主要是整車企業推出的全新車型配套項目以及少量市場已有車型的換代項目。

換而言之，即公司目前想切入其他毛利率較高的基礎賽道有些困難，不得不承接毛利率較低的下游車廠的全新車型產品。不過，浙江雅虎要短時間內形成規模效應來增加盈利能力，其困難并不小。而且下游車廠的新產品能否PK得過自身優勢的傳統車型已是疑問，新車型是否能保持長時間的生命周期則是另一個問題。

然而，2022年，紅旗H9的銷量下滑直接暴露了上述風險。

根據公司最新招股書，新車型項目中紅旗H9在2022年的毛利率為-6.13%，即生產對應商品要倒貼，并且同期其項目收入下降近7成，從2021年的1.56億元滑落至4610萬元。浙江雅虎稱主要是因為疫情原因導致客戶3-4月份停止要貨，同時紅旗H9尚未形成規模經濟。

不過，即便度過了疫情，浙江雅虎下游客戶的產銷恢復仍需要時間。2022年，紅旗品牌的汽車銷量進入相對的瓶頸期，2022年紅旗全年銷量為31萬輛，僅同比增長3%。同時，浙江雅虎產品所服務的車型為紅旗H9和紅旗E-HS9，根據乘聯會相關信息整理，并不是紅旗旗下最為熱門的車型，其2022年全年銷量僅分別為2.2萬臺和4540臺，而紅旗傳統車型紅旗HS5、H5(包含經典款)銷量分別為12.7萬臺、8.19萬臺，數據遠高于新車型。

與此同時，根據數據顯示，2023年2月紅旗H9共售出419輛新車，同比下降27.13%，紅旗E-HS9售出300輛，因為新車型所以無同比數據，不過其環比同樣未見提升。浙江雅虎對應新車型仍未見明顯好轉，未來可能對公司產生持續影響。

家族持股、關聯交易遭問詢

根據招股書顯示，浙江雅虎的股東結構為家族享有完全控制權。伍虎控股直接持有公司68.45%的股份，系公司控股股東。池仁虎直接持有公司14.29%的股份，并通過伍虎控股間接控制公司68.45%的股份，任公司董事長。葉春蘭是董事長池仁虎的妻子，直接持有公司4.03%的股份，并通過恩澤投資間接控制公司6.67%的股份。池瑞偉是董事長的兒子，通過伍虎控股間接持有公司 10.95%的股份，并任公司董事兼總經理，上述三者均為實際控制人。池萬杰是葉春蘭妹妹的丈夫，直接持有公司 6.56%的股份，并通過伍虎控股間接持有公司22.59%的股份，任公司副董事長，與池仁虎為連襟關系。

除池仁虎、葉春蘭、池瑞偉、池萬杰之外，池仁虎與副總經理曾海威還存在翁婿關系。而報告期內，雅虎控股與葉春蘭的弟弟葉篤林、葉春蓮和池萬杰兒子池柄辰還發生過關聯交易。

綜上統計，池仁虎家族合計控制雅虎股份100%股份，即便上市成功，實際控制人仍將合計控制公司75%的股份，對公司具有實際控制能力。

就此情況，深交所也在問詢函中提出問題，要求公司結合實際控制人、董監高(獨立董事除外)的親屬及其投資、控制企業情況，說明是否有相關關聯交易，同時財務內控規范性也被問詢。

值得注意的是，上一家家族百分百控股的擬上市公司——常州特爾瑪科技股份有限公司(以下簡稱“特爾瑪”)于2022年12月28日撤回創業板上市申請。

特爾瑪于2022年8月2日遞交申請表擬沖刺深交所創業板IPO上市，其公司主要產品為焊割槍及零部件，產品包含焊接和切割兩大類。

特爾瑪同樣是家族持股，史建偉、徐玉華、常玲分別直接持有特爾瑪57.91%、28.62%、4%和2.66%的股份。同時，徐國強、史建偉系常州德普的普通合伙人、執行事務合伙人，通過常州德普控制特爾瑪6.8%的股份。史建偉與徐玉華為夫妻關系。常玲與徐國強系夫妻關系，徐國強和徐玉華系姐弟關系。上述4人通過直接和間接的方式合計控制公司100%的股份。其是否存在實際控制人實際控制風險同樣遭質疑。

回到浙江雅虎招股書，其子公司的關聯交易同樣涉及家族成員。2021年末浙江雅虎將子公司江蘇雅力車輛部件有限公司(以下簡稱“江蘇雅力”)60%的股份賣給董事長妻子葉春蘭的妹妹葉春蓮及其與公司股東、副董事長池萬杰的兒子池柄辰。

深交所在問詢函中問詢相關原因，公司回復稱當初投資設立江蘇雅力主要是看好電動自行車市場，希望以公司在整車行業內的經驗作為基礎，著力發展電動自行車沖壓件相關業務。但江蘇雅力正式運營后，公司逐步發現相關業務開展不如預期，投入產出比較低，經濟效益一般。因此，決定轉讓。

不過轉讓以后，江蘇雅力立馬扭虧為盈，營業收入直接大漲，不知是否可以稱為公司投資的“失利”？

2020 年至 2022 年我國汽車銷量分別為2,531.10萬輛、2,627.50萬輛和2,686.40萬輛。汽車行業呈現增長減緩的態勢。

根據銀河證券相關行業研報顯示，2023年3月乘用車零售銷量158.7萬輛，同比增加0.3%，環比增加14.3%，在去年3月上海疫情影響導致的較低基數效應下，同比微幅改善，環比增速水平則偏弱，大力降價促銷尚未帶來銷量的明顯提升，車市觀望情緒加重。可見整體汽車行業雖然在2022年的低基數下取得增長，復蘇仍處于較弱水平。

而浙江雅虎作為緊貼車企的上游行業公司，能否突破行業困境，仍是不小的挑戰。(思維財經出品)■