智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華東市場(chǎng)白酒板塊在本輪復(fù)蘇中價(jià)盤相對(duì)略好，基數(shù)效應(yīng)更加明顯，回補(bǔ)彈性空間更足。在方向向好確立之下，當(dāng)前板塊估值已處于底部區(qū)間。上半年以走量?jī)?yōu)先，年中前后批價(jià)有望進(jìn)一步上行，則是板塊更大潛在催化。

推薦標(biāo)的：首推高端貴州茅臺(tái)(600519)(600519.SH)，瀘州老窖(000568)(000568.SZ)，五糧液(000858)(000858.SZ)，山西汾酒(600809)(600809.SH)。持續(xù)推薦古井貢酒(000596)(000596.SZ)、今世緣(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)?？春?600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。

【資料圖】

事項(xiàng)：近期，華創(chuàng)證券對(duì)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的華東市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)一步觀察行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

區(qū)域特征：價(jià)格帶較高，濃香為主開放包容，酒企必爭(zhēng)戰(zhàn)略高地。華東經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，居民消費(fèi)基數(shù)大水平高，白酒主流價(jià)格帶站穩(wěn)300-400元，且近年仍在持續(xù)提升。飲用習(xí)慣及場(chǎng)景上，華東口味相對(duì)清淡，偏愛濃香低度酒，看重名酒和質(zhì)量，品質(zhì)敏感取代價(jià)格敏感，“面子消費(fèi)”的社交屬性濃厚，高端商務(wù)、禮贈(zèng)用酒需求較大，對(duì)新興渠道接受度高。因此，華東市場(chǎng)向來為白酒品牌戰(zhàn)略高地，亦是白酒價(jià)格標(biāo)桿市場(chǎng)，各酒企在華東的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)，資源傾斜明顯，尤其是江蘇蘇南和上海市場(chǎng)。

復(fù)蘇進(jìn)度及亮點(diǎn)：價(jià)盤相對(duì)略好，基數(shù)效應(yīng)更加明顯。整體看需求端復(fù)蘇持續(xù)，五一宴席普遍亮眼。酒企端多份額優(yōu)先，控價(jià)節(jié)奏及力度偏弱，庫(kù)存維持2個(gè)月水位，因此加快周轉(zhuǎn)、消化庫(kù)存仍是Q2的核心主線。但相比其他區(qū)域，華東的亮點(diǎn)一是本輪復(fù)蘇中價(jià)盤表現(xiàn)相對(duì)較好，是后續(xù)商務(wù)場(chǎng)景復(fù)蘇的重要觀察樣本，目前普五批價(jià)950-960元，國(guó)窖900-910元，略高于其他市場(chǎng)。二是去年Q2疫情擾動(dòng)下，華東基數(shù)效應(yīng)或更明顯，回補(bǔ)彈性空間更足。具體看：

高端：需求韌性更足，批價(jià)小幅提升。茅臺(tái)飛天價(jià)盤穩(wěn)定，節(jié)氣酒價(jià)盤近期快速走高，非標(biāo)、生肖、1935增量投放下價(jià)盤下滑，其中近期出現(xiàn)的低價(jià)1935可能系搭售及假冒產(chǎn)品所致。普五、高度國(guó)窖批價(jià)小幅回升5-10元，與發(fā)貨節(jié)奏略微放緩有關(guān)。同時(shí)均發(fā)力低度產(chǎn)品，低度五糧液加強(qiáng)推廣，低度國(guó)窖在上海、蘇州、合肥等多地試水推進(jìn)，自點(diǎn)率已有成效。

次高端：宴席成為勝負(fù)手，分化競(jìng)爭(zhēng)加劇。1)蘇酒：洋河或略放緩回款進(jìn)度保障渠道良性，夢(mèng)6+前期提價(jià)效果仍待需求催化，周轉(zhuǎn)已有明顯增長(zhǎng)。今世緣主品庫(kù)存1-1.5個(gè)月，V3低基數(shù)、渠道費(fèi)用資源傾斜明顯下，增速亮眼。2)徽酒：古井、迎駕等加碼宴席競(jìng)爭(zhēng)，加大費(fèi)用投放，根據(jù)宴席規(guī)格推出贈(zèng)酒、掃碼紅包等活動(dòng)。3)其他品牌：汾酒、舍得在華東持續(xù)推進(jìn)團(tuán)購(gòu)招商，汾酒低度青20在華東表現(xiàn)較好。劍南春、水井坊宴席勢(shì)能較強(qiáng)。

區(qū)域趨勢(shì)：分化集中，策略趨同，低度氛圍漸起。

分化更明顯，名酒集中度提升。場(chǎng)景上婚喜宴預(yù)訂率及規(guī)模量增明顯，消費(fèi)水平未降級(jí);商務(wù)宴請(qǐng)尚弱，略有降級(jí)趨勢(shì)。品牌上名酒自然周轉(zhuǎn)率更快，非標(biāo)定制、三四線小酒等表現(xiàn)較弱，名酒集中度持續(xù)提升。

競(jìng)爭(zhēng)更激烈，策略更趨同。產(chǎn)品上多積極布局增量，如茅臺(tái)(600519)放量1935、非標(biāo)，五糧液擬自行培育千元1618，古井/國(guó)緣/舍得發(fā)力高線產(chǎn)品上拓價(jià)格帶。渠道上打法趨同，各酒企運(yùn)營(yíng)策略/宴席政策/開瓶紅包等策略趨同。

低度酒氛圍漸起。低度酒在華東部分城市已形成一定消費(fèi)氛圍，如江蘇蘇州、浙江、上海等，低度國(guó)窖、蘇酒、低度青20等發(fā)展勢(shì)頭良好。

投資建議：全年向好明確，價(jià)值空間已現(xiàn)。近期板塊回調(diào)已經(jīng)price-in市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇力度較弱的預(yù)期，但在方向向好確立之下，當(dāng)前板塊估值已處于底部區(qū)間。上半年以走量?jī)?yōu)先，年中前后批價(jià)有望進(jìn)一步上行，則是板塊更大潛在催化。

當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)一線茅五瀘汾，首推高端茅臺(tái)(內(nèi)部治理全面改善)，老窖(布局積極推力足)，五糧液(周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)秀)，汾酒(壓制疑云漸散，估值性價(jià)比強(qiáng))。

持續(xù)推薦古井、今世緣(周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強(qiáng))、洋河(低估值改善)。

Q2次高端低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得(規(guī)劃積極，渠道健康)、水井(壓力釋放，低估值低預(yù)期邊際改善)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、價(jià)盤上行不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。