智通財經APP獲悉，華泰證券(601688)發布研究報告稱，PPI下行負增是5月市場隱藏線索，“沒有漲價的弱復蘇”使得投資者下修全年盈利預期，往1)對復蘇強度不敏感、自身有獨立周期的;2)受益于PPI下行、成本減壓，需求剛性的行業聚焦。進入6月，政策博弈情緒漸濃。復盤看，四輪PPI負增階段,A股均“走出谷底”取得正收益，風格上略偏小盤、成長(弱復蘇)略占優。行業上，期間毛利率能夠改善的占優。前瞻來看，分子端，M1-M2剪刀差指引PPI拐點將近但缺彈性，庫存(滯后PPI 3-5個月)見底或在Q4，分母端面臨國內銀行小考、海外FOMC制約，指數級別行情或需等待，配置強主題+中低籌碼+景氣復蘇的電子、火電、游戲、通信。

▍華泰證券主要觀點如下：

(資料圖片)

PPI下行負增是市場調整的重要線索，也是未來配置需要考慮的因素之一

國內流動性充裕、海外流動性逐步減壓的背景下，3月PPI環比走平后，4月再度轉負至-0.5%，確認當前為“沒有漲價支撐”的弱復蘇，利潤率下行，盈利增速低于營收增速的局面短期難有起色，投資者隨之下修分子端盈利預期,是本輪調整的重要線索。

對經濟復蘇強度不敏感，且籌碼壓力小、自身又有主題催化下“獨立周期”的品種，如TMT，以及受益于PPI下行負增帶來成本減壓，需求又有剛性的品種，如電力成為投資者的聚焦方向。前瞻來看， PPI大概率拐點將近但無彈性，全年負增，企業盈利逐步企穩(與PPI基本同步)，Q4庫存見底(滯后PPI拐點約3-5個月)仍是基準情形。

歷史上PPI負增區間，A股均取得正收益，小盤占優，成長價值區分度不高

包含本輪在內，A股自2006年以來，共經歷四輪PPI負增，期間A股均取得正收益，且下行轉負的“探底”階段收益率通常優于底部回升的“爬坑”階段，這可能是由于PPI同比周期與企業盈利周期同步，PPI負增區間大致對應企業盈利底，而市場底通常領先于盈利底，盈利磨底階段恰好對應市場“走出谷底”的階段。

市值風格偏小盤,僅2020.5-2020.12大盤明顯占優且相對全A取得顯著超額收益。久期風格略偏成長，但差異并不顯著，主要取決于復蘇力度，政策刺激的強復蘇(2009，2016)下，價值反而更可能占優。

行業層面，TMT及可選消費更可能占優

第一，從四輪PPI負增期間，行業取得超額受益的勝率看，家電、社服、食飲、汽車、電子居前，從超額收益均值及中位數看，傳媒、計算機、社服、電子、汽車居前，交集為TMT及可選消費。

第二，從行業毛利率與2個季度前的價格指數的相關性系數看，PPI負增期間表現較優的行業：1)與價格指數弱相關，如傳媒;2)與價格指數(成本)負相關，與價差指數(利潤)正相關，如家電。

第三，PPI下行易觸發政策寬松，國內長端利率隨之走低，對此更敏感的行業估值修復的彈性更大，典型的是TMT中的計算機、傳媒、通信(設備)。對于電子，海外映射效應更強，需同時考慮美債長端利率，若美債利率居高不下，則制約估值修復空間，去年11月至今便是這種情形。

配置建議：強主題、籌碼適中、景氣筑底爬坡的電子、火電、游戲、通信

PPI同比拐點或將近但缺彈性，年內大概率維持負增→企業盈利企穩但空間不大、庫存見底或在Q4仍是基z情形。沒有漲價弱復蘇+剩余流動性充裕，主題思維仍需保持。存量博弈局面在Q3潛在內外政策變化以及估值錨切換前難以打破，公募籌碼仍是勝負手。弱復蘇下景氣環比改善并不稀缺，關鍵在確定性與彈性，景氣周期不依賴于復蘇強度而具備獨立性的品種更優。

從主題、籌碼、景氣度三個維度篩選，建議關注，順全年PPI負增線索、自身有強主題催化、公募籌碼壓力不大且自身景氣周期筑底/爬坡的電子(蘋果MR+AI)、火電(電價市場化)、游戲(蘋果MR+AI定制模型代工)、通信(AI)。

風險提示：

國內政策力度超預期;海外聯儲政策超預期。