1.55元的發(fā)行價(jià)創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)新股發(fā)行定價(jià)的新低，在以高達(dá)1943%的漲幅創(chuàng)下了本世紀(jì)以來(lái)新股上市首日的最高漲幅記錄之后，第二個(gè)交易日和第四個(gè)交易日又分別下跌了25.77%和13.55%。發(fā)生在讀客文化身上的極端行情再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)定價(jià)的質(zhì)疑。

A股的新股發(fā)行定價(jià)一度曾以高發(fā)行價(jià)、高市盈率和資金超募的“三高”而遭詬病，以致在一段較長(zhǎng)的時(shí)期不得不實(shí)行用23倍市盈率紅線限制新股發(fā)行定價(jià)的調(diào)控模式。23倍市盈率標(biāo)準(zhǔn)雖然隨著注冊(cè)制改革試點(diǎn)的推行而被取消，不過(guò)，在上市資源依然還很稀缺的條件下，特別是在科創(chuàng)板新來(lái)乍到的初期階段，發(fā)行市盈率的向上突破一度成為一種引人矚目的現(xiàn)象。高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)在使得一些先下手為強(qiáng)的科創(chuàng)板新軍一發(fā)行成功就賺了個(gè)盆滿缽滿的同時(shí)，也給剛上市的新股帶來(lái)了破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。正在人們一時(shí)之間還沒(méi)有來(lái)得及正確認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)這種發(fā)生在新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革過(guò)程中的新情況、新問(wèn)題的時(shí)候，卻又出現(xiàn)了另一種傾向性趨勢(shì)，那就是抑價(jià)發(fā)行。2020年9月，科創(chuàng)板新股上緯新材以2.49元的“地板”發(fā)行價(jià)，揭開(kāi)了詢價(jià)機(jī)制又一“新玩法”的蓋頭。在剔除無(wú)效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，99.3%的詢價(jià)機(jī)構(gòu)給出了2.49元的報(bào)價(jià)，12.83倍的發(fā)行市盈率更是遠(yuǎn)低于以往23倍發(fā)行市盈率紅線上限。眾多詢價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)為了刻意壓價(jià)而“抱團(tuán)串價(jià)”?對(duì)于市場(chǎng)的疑問(wèn)，多位公募基金經(jīng)理當(dāng)時(shí)的回答是：大概率不可能。不過(guò)，機(jī)構(gòu)選擇抱團(tuán)壓價(jià)真的僅僅是市場(chǎng)對(duì)高價(jià)發(fā)行的報(bào)復(fù)性反應(yīng)嗎?問(wèn)題顯然不可能這么簡(jiǎn)單。如今的讀客文化則以更低的1.55元/股的發(fā)行定價(jià)和超過(guò)96%的一致性顯示了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)的堅(jiān)定意志。當(dāng)抱團(tuán)壓價(jià)終于由此而開(kāi)始成為新股發(fā)行中一種傾向性問(wèn)題的時(shí)候，人們才發(fā)覺(jué)這種所謂的市場(chǎng)自發(fā)性選擇其實(shí)并非瞎貓撞上死老鼠的偶發(fā)現(xiàn)象，而是眾多機(jī)構(gòu)心有靈犀一點(diǎn)通的蓄意行為。

如果說(shuō)在2020年的后期，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價(jià)格重心下降還只是一種有可能成為傾向性問(wèn)題的苗頭，那么，今年以來(lái)注冊(cè)制新股首發(fā)市盈率的下降，則不無(wú)成為一種整體趨勢(shì)的可能。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)193家注冊(cè)制上市公司平均發(fā)行市盈率為31.55倍，比去年全年52.67倍的平均水平下降了4成之多。與行業(yè)平均市盈率相比，去年12月至今年1月，注冊(cè)制新股首發(fā)市盈率還略高于行業(yè)平均市盈率，而今年2-4月則已為行業(yè)平均市盈率的8折，7月以來(lái)降低至6折，個(gè)別新股甚至已經(jīng)降至3折以下。低市盈率低價(jià)發(fā)行對(duì)上市公司IPO融資帶來(lái)了直接的影響。在截至7月21日193家今年以來(lái)注冊(cè)制上市公司中，實(shí)際募集資金低于預(yù)期的公司高達(dá)132家，占比為68.39%。實(shí)際募集資金比例低于50%的有24家，其中4家甚至還不足30%。注冊(cè)制新股發(fā)行中這種“三低”(低發(fā)行定價(jià)、低發(fā)行市盈率和低比例募集資金)壓倒“三高”(高發(fā)行定價(jià)、高發(fā)行市盈率、高比例超額募集資金)的結(jié)果，對(duì)于機(jī)構(gòu)炒新坐收漁利卻是大有好處。今年以來(lái)注冊(cè)制發(fā)行上市的193家新股，上市首日漲幅超過(guò)100%的就有149家，占比高達(dá)77%。其中，16家上市首日漲幅超過(guò)500%，讀客文化、納微科技更是超過(guò)了1000%。在此過(guò)程中，在低價(jià)發(fā)行中有可能獲得較多打新份額的機(jī)構(gòu)投資者，理所當(dāng)然地成為投機(jī)性炒作中成百上千倍獲利的大贏家。抱團(tuán)壓低新股發(fā)行價(jià)儼然已成為機(jī)構(gòu)博取更高收益的“殺手锏”。

新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革需要更正確而更全面的大局觀，新股發(fā)行改革只有在市場(chǎng)化的大方向指引下，本著注冊(cè)制的基本宗旨，維護(hù)公開(kāi)公正公平的基本原則，通過(guò)更充分的市場(chǎng)詢價(jià)，允許保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人自主協(xié)商定價(jià)，方才有可能比現(xiàn)有機(jī)構(gòu)詢價(jià)定價(jià)機(jī)制更接地氣，也更好地體現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。從有利于培育長(zhǎng)期投資者的目標(biāo)出發(fā)，不妨在壓實(shí)發(fā)行主體誠(chéng)信責(zé)任的基礎(chǔ)上給予主承銷(xiāo)商一定的靈活配售自主權(quán)，以利于為新來(lái)乍到的上市公司引進(jìn)基石投資者。新股發(fā)行需要撥亂反正，回到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的軌道上來(lái)。那種把新股發(fā)行定價(jià)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)吃肉散戶喝湯的把式，無(wú)論看起來(lái)有多么地引人入勝，畢竟與新股發(fā)行改革的宗旨背道而馳的，也有違公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)化原則，不僅不利于新股持續(xù)穩(wěn)定地順暢發(fā)行，勢(shì)必還將繼續(xù)付出導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的代價(jià)。