“幸福的人大同小異，不幸的人各有各的不幸。”這句話用來形容新三板公司轉板A股也一樣，“躍龍門”失敗的企業各有各的傷。
近日，曾闖關A股主板失敗的湖南五新隧道智能裝備股份有限公司(下稱“五新隧裝”)向新三板申報掛牌精選層，擬發行1200萬股新股，募資約1.63億元。
那么，五新隧裝IPO失敗的硬傷都好了嗎?畢竟投資者們關心的就是，精選層企業是否具有“轉板”的潛力。
IPO被否
據悉，五新隧裝是一家專業從事隧道施工智能裝備的研發、生產、銷售及租賃業務的企業，于2015年12月底在新三板掛牌。
2017年6月，掛牌僅一年半的五新隧裝看中了A股，遞交了主板上市申請，卻在申報IPO一年多后，無奈終止了轉板之路。
2018年6月21日，大發審委2018年第89次工作會議上，如市場意料，五新隧裝IPO被否，而這不得不提到公司的財務狀況。
《國際金融報》記者曾對五新隧裝進行“質檢”，其主要失分點在于不佳的成長性。2014年-2016年以及2017年1-6月，公司的核心產品毛利率下滑、應收賬款占比較高、現金流緊張。
時至今日，五新隧裝申請掛牌精選層，和此前IPO報告期重合的僅有半年，其財務數據表現如何?
2017年-2019年及2020年上半年(下稱“報告期”)，公司實現營業收入為2.72億元、3.61億元、3.41億元和1.51億元，歸母凈利潤為5488.51萬元、4691.88萬元、3174.62萬元和2417.33萬元。
和彼時凈利潤只有5000萬元出頭，難以滿足主板“隱形紅線”的門檻相比，如今的五新隧裝業績更為糟糕：營收在波動，但凈利潤持續下滑，2019年比2017年下降42.16%。
從報告期內毛利率來看，公司毛利率分別為45.46%、34.44%、32.88%、37.24%，三年內已下降超過12個百分點。
對此，有業內人士對《國際金融報》記者表示，公司毛利率的明顯下降，顯然是因為價格戰，而價格戰很大程度是因為技術含量低導致的附加值小，所以應該說產品競爭力有所下降。
值得一提的是，五新隧裝報告期內的扣非后凈資產收益率也從2017年的22.44%下降至2019年的9.52%，2020年上半年創出8.3%新低，基本每股收益也從0.72元/股降到了0.32元/股。
凈資產收益率這一指標可衡量公司對股東投入資本的利用效率，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，如果凈資產收益率高，就代表投入少、產出高、收回投資成本快。扣非后凈資產收益率是扣除了非經常性損益對這數據的影響，更為客觀反映投資者收回本金的效率。
換言之，五新隧裝扣非后凈資產收益率的逐年降低，代表企業為股東收回投資成本的效率逐年變差。
拳頭產品失落
提及毛利率下降，就不得不提到公司申請IPO被否的重要因素之一：核心產品競爭力下降。
五新隧裝主要產品包括混凝土濕噴機/組、隧道(隧洞)襯砌臺車、防水板作業臺車、鑿巖臺車、隧道(隧洞)拱架安裝車及各類產品零配件等。
其中，混凝土濕噴機/組屬于公司重要產品之一。此前，公司申請主板上市的申報稿披露，此類產品2014年-2016年及2017年上半年占主營業務收入的比例分別為15.37%、50.77%、64.71%和89.82%，其銷售收入及其占比逐年提高。期間，混凝土噴漿車銷售毛利率分別為60.32%、52.05%、51.92%和49.93%，已經出現持續下滑。
對此，記者認為，這是公司成長性的一大風險，事實正是如此。
2017年-2019年和2020年1-6月，混凝土濕噴機/組銷售收入分別為20914.69萬元、14750.96萬元、10999.4萬元和6152.96萬元，毛利率分別為49.46%、43.99%、42.4%和40%。
對此，公司表示，主要原因是2018年以來，市場上越來越多的工程機械類企業逐漸推出混凝土濕噴機/組產品，市場競爭日趨激烈。公司坦言，雖然公司通過控制成本、優化產品結構、加大研發投入等方式進行積極應對，但仍然存在未來行業競爭進一步加劇、公司新產品研發遇到瓶頸等不利因素帶來毛利率進一步下降的風險。
與此同時，五新隧裝混凝土噴漿車單價也逐年下滑，從2014年的137.36萬元/臺，下滑至2020年上半年的102.55萬元/臺，銷量亦每年都在下降，核心產品風光早已不再。
目前，公司臺車產品銷售占比已經超過混凝土濕噴機/組產品，成為第一大主力產品。
但是，從單價上來看，除了2020年上半年，五新隧裝臺車的均價在報告期內同樣出現小幅下降，并未填補核心產品失利帶來的損失，因此，其毛利率和凈利潤仍然持續下滑。
另外，截至2020年6月30日，公司應收賬款的賬面價值為24124.62萬元，占總資產規模比重為50.12%。
對此，公司認為，主要原因是公司應收賬款余額中，大型國有企業占比較高。此類客戶由于內部付款審批流程較長，導致銷售回款相對較慢，但該類客戶商業信用較好，發生實質性違約、應收賬款無法收回的概率較低。
事實上，這同樣是公司在IPO時期的“老問題”，彼時公司應收賬款占營收的比例上升較快，應收賬款余額占比在2017年6月底甚至一度超過100%，2017年末占比為70%，呈現逐年遞增態勢，五新隧裝當時對此也提示了風險。
如今看來，經歷過主板IPO被否的五新隧裝舊傷未愈，又添新傷。
官司纏身
除了業績糟糕，五新隧裝目前還可能面臨專利侵權的難題。
2019年1月22日，北京新能正源智能裝備有限公司以公司一臺拱架安裝車產品涉嫌專利侵權為由向西安市中級人民法院對公司提起訴訟，西安市中級人民法院經審理于2020年8月20日作出一審判決，判令公司停止制造、銷售涉嫌侵權的產品并賠償150萬元經濟損失。
五新隧裝不服一審判決，并提出上訴。目前，這一官司還未完結。
而出于謹慎性考慮，該公司表示，根據一審判決結果計提預計負債150萬元。考慮到公司所處行業涉及知識產權數量巨大且種類繁多，在不斷開發新產品并改良原有產品的過程中，不排除未來與他人在知識產權方面存在其他糾紛，從而導致侵權風險。
