摩根士丹利華鑫基金權益投資部副總監雷志勇

“力爭在不確定性中去追求確定性，我覺得這是投資的魅力所在?！蹦Ω康だA鑫基金權益投資部副總監、基金經理雷志勇在接受券商中國記者采訪時如是表示。

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雷志勇，碩士畢業于北京大學計算機軟件與理論專業，后在實業工作6年，曾任中國移動網絡運營支撐主管。作為數據業務專家，雷志勇曾支援北京奧運、支援西部省份通信數據建設。進入金融行業以來，他一直以科技領域為研究方向，尤其在TMT方向有豐富積累。

值得注意的是，雷志勇新掛帥了一只主要投向近期非常火爆的數字經濟領域的基金。據摩根士丹利華鑫基金公告，大摩數字經濟混合基金將于2月8日起發行，該基金重點關注數字經濟的投資機會，精選與數字經濟相關的優質企業進行投資，力爭實現基金資產的長期穩定增值。

學習、研究、實業從業經歷均高度契合數字經濟投資，雷志勇在采訪中表示，可以把當下的數字經濟看作2015年、2016年時候的新能源，2023年就是數字經濟發展“元年”。未來是星辰大海，數字經濟有望成為未來十年的投資主線。

精選中觀行業景氣度更優的方向，自下而上篩選好公司

券商中國記者：你曾在通信行業實業工作長達6年，轉做金融之后，工作和心態上產生了哪些變化？你的通信產業背景和過往的行業研究經驗，對當前投資影響體現在哪些方面？

雷志勇：我以前是工程師，后來到金融領域做投資后，其實有時候會有落差。最大的區別在于，做工程師的時候，只要去做，最后就一定會有個結果出來。而做投資，有可能用了很大的精力、做了很多的工作，最后的收獲反而是負的。我總是會想怎么樣去結合我以前做工程領域項目管理的經驗，使得投資也能夠像工程類的項目一樣，通過有效投入去實現一個確定性的結果。但是我發現這個是很困難的，所以只能力爭在這種不確定性中去追求確定性，我覺得這是投資的魅力所在。

過往的通信產業背景會讓我在做投資的過程中將確定性放在首位。前期對于行業景氣度的判斷，以及個股的挖掘和調研，促使自己在持倉風格上整體表現不會特別激進，力爭在把握確定性的基礎上進行深入研究，收獲中國科技行業上行所帶來的紅利。

同時我還會特別重視產業上下游的人對公司的評價。以過往調研過的一家公司為例，我們相繼調研了公司的總經理、副總經理，它的日本競爭同業的高管、離職的高管。我認為，如果產業鏈上下游的人和競爭對手的評價較正面的話，只要選擇的行業是對的，這個公司大概率就沒有問題。

券商中國記者：基于過往經歷，你所形成的投資風格和投資框架是怎樣的？

雷志勇：我的投資風格非常重視投資的確定性和穩健性，基于中觀行業景氣度的比較，結合自下而上選股，精耕泛科技領域（如TMT、高端制造等）。

投資框架方面，首先，會重點關注產業大方向，而非擇時。我個人認為股票市場整體是震蕩上行的，因此只要選對產業，選擇符合國家未來大力發展方向的產業，那么股票價格未來大概率會震蕩向上，所以會長期保持較高倉位運作。

其次，在中觀層面上對各個行業進行比較，沿著景氣度最好的方向去挖掘個股?；鸾浝硇枰葟拇蟮男袠I中，選出最好的行業板塊，因此需要借助更多的產業調研，訪談專家等手段來選擇中觀行業的景氣賽道，再結合景氣賽道自下而上選股。

再次，在選股方面，針對行業龍頭（即白馬龍頭）以及小而美的公司進行深入調研，優先選擇公司業績即將迎來拐點、估值處于合理位置、股價處于合理價位的股票。

券商中國記者：經歷了過去一年較為震蕩的市場，有什么新的投資感悟，對過往投資框架是否有一些新的修正？或者在過往的投資中，是否出現判斷失誤，對投資框架有哪些修正？

雷志勇：過去一年是比較困難的一年，上半年投資回撤比較大，下半年的修復過程也較為艱辛，帶來的投資感悟主要是要有耐心，要沉得住氣。

雖然過去一年的壓力相對比較大，但從中長期來看，對于個人投資框架的成熟和豐富起到了很大的幫助，讓自己更堅定了需要精選中觀行業景氣度更優的方向，自下而上篩選好公司，這才是立于資本市場不敗的基本保證。

去年的一個失誤就是對俄烏沖突所帶來的內部下行的判斷不夠充足，繼續持有一定量的中小盤個股，但小而美的公司由于流動性較差，因此回撤相對較大。這段經歷帶來的啟示是，當不確定性風險出現后，應該進行一定的結構調整，同時在持倉結構上需要相對分散，在景氣賽道中配置更多個股，分散投資風險。

數字經濟或將成為未來十年的投資主線

券商中國記者：近期，數字經濟相關政策密集出臺，數字經濟板塊在二級市場上表現突出，多家基金公司加速布局數字經濟主題投資，貴公司也發行了大摩數字經濟混合基金，作為該基金的基金經理，你如何看待數字經濟板塊未來發展和投資預期？

雷志勇：數字經濟是可以媲美地產經濟的一個產業周期。上世紀90年代國內商品房化之后，迎來了房地產經濟發展的大時代，數字經濟有望成為啟動未來10年甚至更長時間發展的大產業，或者啟動經濟升級周期。

可以把數字經濟看作2015、2016年的新能源，2023年就是數字經濟發展“元年”。數字經濟相關業務或許還不能夠兌現到業績層面，更多的是受到政策催化后“拔估值”，因此數字經濟板塊彈性會相對較大，波動也較大，但肯定是今年最熱門的賽道之一。展望未來5-10年，業績會逐漸兌現，就像地產業逐漸從一個小行業到變成國家支柱行業一樣，未來數字經濟也會有比較大的體量。

券商中國記者：數字經濟行業對很多投資者來說并不具體，能否拆解一下，數字經濟產業鏈包括什么？

雷志勇：工信部對數字經濟的定義是，以數據資源為生產要素的經濟組織運轉方式。那么，數字經濟時代，數據如何體現其價值？我舉個例子，以前銀行客戶經理面對企業貸款需求的時候，需要去訪談企業的管理層，看企業的財務報表和訂單，整個過程不僅費時費力費人，也未必能得到企業完全真實的信息。但是到了數字經濟時代，銀行的客戶經理只需要得到企業授權，就能從相關的公共事業部拿到企業大量的運營和財務數據，包括水電使用數據，員工社保購買數據，上下游企業交易數據。這能讓銀行在很短的時間內，判斷出一家企業的運營狀況，從而實現了工作效率的大幅提升。

因此，數字經濟時代，數據流轉會產生價值。這種價值體量跟以往任何時代都不一樣，它純粹是數據資源產生的價值。

具體到數據經濟產業鏈，我認為可以重點關注三個方向：

一是安全保障。我們當前處在投資數字經濟的下半場。數字經濟的上半場是數字產業化1.0，數字產業化是數字經濟的先導產業，對應的是各種終端和基礎設施的普及，隨后以To C為主的移動互聯網應用井噴。而數字經濟的下半場是數字產業化2.0+產業數字化，未來數字經濟的主戰場將從To C到 To B賦能千行百業，推動產業互聯網和工業互聯網發展。數字經濟時代，數據的完整性、一致性、安全性很關鍵，需要底層建設時做大量的安全保障。其中信創產業鏈是數字經濟最大的安全底座。

二是產業數字化。對產業發展來說，當前數字化程度還遠遠不夠。以煤礦行業為例，當前所謂的數字化可能只是OA辦公系統、打卡電子化。但在業務流程上，挖掘設備如何實現自動化、無人化，如何監控礦內瓦斯、甲烷氣體是否超標，這些方面目前還沒有實現數字化。數字經濟時代需要在產業層面實現數字化，這滲透到生產過程中的每一個環節，這也是數字經濟未來巨大的發展空間。

三是數據價值的再次體現。在企業端，未來也可以將企業數據在脫敏后，通過合法合規的方式進行二次變現，這將是一個巨大藍海，其中以下兩類公司值得關注。一是擁有數據的公司，比如社交媒體、運營商、銀行等。二是專門服務數據交易的平臺。未來會有很多數據交易所，目前上海浦東、深圳前海已有類似的數據交易所，雖然數據基數還比較小，但增速非?？?。

券商中國記者：對于數字經濟行業而言，從政策支持到真正實現技術突破/企業盈利規模擴大，大概需要多久？

雷志勇：今年大概率會有一些收入和利潤方面的體現，但是對上市公司的影響較小，股價的波動主要來自于政策催化。前面說的安全保障、國產替代、數據價值再現等相關業務的發展，預計需要3-5年的周期，未來的發展速度將會越來越快。

成長板塊的投資機會有望貫穿2023年

券商中國記者：你認為，2023年宏觀經濟恢復的節奏會是怎樣的？

雷志勇：2023年整體經濟表現預計是前低后高的形式，今年是消費弱復蘇的一年。消費的修復程度取決于前高的充實度，當前大家對于復蘇的預期很高，主要來自于消費需求在前期被壓制后的釋放，對于是否會有第二波疫情尚無定論，因此上半年的復蘇程度或將略低于大家的預期，下半年預計相對會有所改善。從結構上來看，出口將會更多地受到海外波動的影響。

券商中國記者：從投資角度來看，你認為今年的投資難度會如何？站在當下，如何看待今年的整體市場走勢？哪些板塊有望獲取超額收益？

雷志勇：預計今年的經濟環境整體好于去年，無論是中游制造、高端制造業還是政府買單的行業，如數字經濟等，今年的表現都將較好。行業板塊上，從景氣度來看，個人認為今年的高端制造板塊中，儲能的景氣度將會優于光伏、電動車；TMT板塊中，計算機將會優于傳媒、通訊和電子。

券商中國記者：計算機行業在去年整體表現較為弱勢，三季度時，信創板塊一度成為市場焦點，信創涉及哪些產業領域？長期發展空間是怎樣的？

雷志勇：過去兩年計算機表現都相對較弱，既有基本面即業績層面的原因，也有估值層面的原因。業績層面，計算機行業主要面向政府端、企業端，過去三年受疫情影響，政府、企業原用于數字化升級或者產業數字化的進程被打斷，對計算機行業整體業績造成影響。估值層面也一樣，疫情影響下，風險偏好降低，計算機行業持續殺估值。此外，去年俄烏沖突、大宗商品成本上行，對計算機行業也有情緒壓制的影響。

從去年10月份開始，計算機行業迎來一波比較明顯的上漲行情，原因包括：第一，防疫政策迎來拐點。第二，二十大報告中對“數字中國”的展望形成政策催化。第三，市場普遍認為2023年計算機行業的業績將明顯改善。

展望今年，計算機行業有望迎來“風險偏好和業績雙提升”。其中，信創今年或有較好的行情。防疫政策放開后，政府以及各行各業有精力、有資源繼續做數字化升級換代。這些最后會傳遞到業績端的改善，包括辦公PC、服務器、辦公軟件、數據庫等，這些行業在近兩三年將迎來新拐點。從未來發展大趨勢看，電力、金融、通信等行業都會面臨信創的過程，所以信創的體量遠遠大于之前。這個周期將會貫穿整個“十四五”，會有較大的發展空間。

券商中國記者：你認為今年價值和成長兩種風格中，哪種會主導A股市場，原因是什么？

雷志勇：預計今年價值和成長都會有一定的行情，下半年成長風格有望占優。在強調經濟轉型的大背景下，傳統行業的主要作用是托底經濟，真正發力的方向是成長，因此成長將是貫穿全年的主線，預計風險偏好將上行，成長板塊的業績增速也將占優。

責編：汪云鵬

校對：王錦程