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本報告導讀：
國葵、堅果回暖跡象明顯，收入端壓力逐步緩解；經濟回歸常態，原料成本有望回落，下半年公司盈利能力有望修復；零食量販處于渠道擴張期，對洽洽將帶來增量收入。
投資要點：
看好洽洽業 績修復，維持“增持”評級，維持目標價54.9 元。維持盈利預測，預計23-25 年EPS 分別為2.19 元、2.62 元、2.98 元。
需求轉暖，收入端壓力緩解。23 年初以來人流、物流回暖明顯，對休閑零食消費有較強拉動作用，23 年二季度以來洽洽堅果業務環比提振顯著，瓜子環比亦有改善，伴隨經濟活動恢復常態，洽洽收入端壓力正在緩解；中期維度，堅果日常消費是趨勢，瓜子結構升級將延續，兩者仍處于渠道下沉階段，公司收入端具備韌性。
2023 成本壓力或緩解，利潤修復可期。我們預計23 年國葵用料成本壓力將逐步緩解，考慮到提價落地及原料采購節奏，預計23 年下半年國葵毛利率將出現改善；規模效應驅動下，堅果業務毛利率上行趨勢不變，伴隨堅果增速回暖，堅果盈利能力有望加速提振，公司利潤端有望修復。
量販渠道利大于弊，有望貢獻增量。洽洽與零食量販渠道合作集中在經典單品，我們預計23 年零食量販仍將處于快速展店階段，渠道擴張將為洽洽帶來增量收入；目前量販店定位僅是傳統渠道的補充，考慮到其體量，量販渠道對洽洽價格體影響可控，同時，量販店在低線城市較為受歡迎，利于洽洽堅果下沉及藍袋推廣，整體利大于弊。
風險因素：經濟復蘇力度不及預期，管理層更替等。
