7月28日晚間貴州茅臺披露半年報，公司上半年實現(xiàn)凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。
上半年，貴州茅臺股價仍然一路高歌猛進，從最低的949元上升至1787元的最高價，其背后的看點，就是關(guān)于銷售渠道的變革。
從業(yè)績上看，雖然貴州茅臺依然保持了營收凈利兩位數(shù)增長的態(tài)勢，但這種增長與過去幾年相比，已顯放緩。此外，貴州茅臺的估值卻因為股價的連續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高。
發(fā)力銷售渠道
報告期內(nèi)，貴州茅臺完成基酒產(chǎn)量4.81萬噸，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量3.67萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.14萬噸。這三個數(shù)據(jù)較2019年同期均有較大增長。2019年上半年，貴州茅臺完成基酒產(chǎn)量4.53萬噸，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.09萬噸。
2020年上半年貴州茅臺的各項經(jīng)營數(shù)據(jù)依然實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，但增幅較第一季度，已出現(xiàn)了一定程度的放緩。一季度利潤同比增長16.69%，中報增速下滑到13.29%。從單季度來看，第二季度的凈利潤同比增長只有8.92%。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這種放緩，正是貴州茅臺近幾年持續(xù)調(diào)整營銷結(jié)構(gòu)，有意控制的結(jié)果，并非新冠肺炎疫情造成的影響。
對茅臺樂觀的投資者認(rèn)為，隨著貴州茅臺在直銷渠道搭建、經(jīng)銷商隊伍清理等工作上不斷加速，接下來貴州茅臺仍有增長空間可以繼續(xù)釋放。貴州茅臺對營銷體系的改革，最引人關(guān)注的無疑是在直銷渠道體系建設(shè)上。6月份，貴州茅臺一口氣簽下了22家茅臺酒直銷渠道商。這次簽約的商家已不再局限于重點賣場，而是加入了酒類垂直電商甚至是煙草連鎖等更豐富的業(yè)態(tài)。通過此次簽約，貴州茅臺的直銷渠道商基本覆蓋了全國的省會和中心城市，并以此輻射到全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。
中報業(yè)績上，也難掩增速放緩的尷尬事實。從2018年到2020年上半年，貴州茅臺的營業(yè)收入增長速度分別為38.06%、18.24%、11.31%;歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為40.12%、26.56%及13.29%。
2018年與2019年第二季度的業(yè)績增速同樣存在放緩的跡象，2018年第二季度貴州茅臺的營業(yè)收入以及歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為46.4%與41.54%。但到了2019年第二季度，其營業(yè)收入同比增長便僅為12%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速則為20.3%。
機構(gòu)：高估值可能會是常態(tài)
事情的另一面是，隨著貴州茅臺股價的節(jié)節(jié)攀升，其估值也到了高位。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，貴州茅臺動態(tài)市盈率(PE-ttm)報48.7倍，處于歷史最高水平。跟蹤過去十年估值變動情況，十年均值為23.87倍，1倍標(biāo)準(zhǔn)差也僅有32.92倍，2014年行業(yè)陷入低谷時，其動態(tài)市盈率僅有9.87倍。
從長周期角度來看，貴州茅臺的估值無疑在高位，投資價值已經(jīng)相對缺乏吸引力。
而整個酒類板塊的情況來看，情形也大體如此，行業(yè)估值處在十年間的最高位。而相對其他行業(yè)，A股兩市比食品飲料高的行業(yè)也僅有半導(dǎo)體、軟件等契合本輪科技革命的產(chǎn)業(yè)了，但這些產(chǎn)業(yè)目前雖然看起來估值較高，但中國的科技產(chǎn)業(yè)一旦形成最后的突破，無疑會形成巨大的盈利能力，這是食品飲料行業(yè)所不能相比的。
對于估值問題，機構(gòu)最新的觀點仍然樂觀。7月29日消息，中金公司稱，考慮到茅臺公司均價提升明確以及權(quán)益市場整體估值中樞提升，上調(diào)公司目標(biāo)價24.6%至2109元人民幣。該公司分析師余馳等在報告中指出，在還原“收入預(yù)收款變動”后，業(yè)績同比增速達到18%左右，二季度真實增長情況要好于報表公司直營比例大幅提升，加上今年新簽約渠道商供貨價上漲，茅臺的均價提升已經(jīng)明朗化未來批價穩(wěn)步上漲、渠道價差向業(yè)績端兌現(xiàn)的預(yù)期會進一步強化。遠期看，公司成長空間依舊可觀，高確定性下的高估值可能會是常態(tài)。
資金抱團
食品飲料行業(yè)，以及貴州茅臺為何在高估值的情況下，還一路上漲?答案可能是機構(gòu)的抱團效應(yīng)所致。
貴州茅臺半年報顯示，貴州茅臺依然牢牢占據(jù)公募第一大重倉股。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值高達591億元，創(chuàng)下了公募基金持倉單一股票市值的最高紀(jì)錄。
外資方面，截至7月28日，北上資金合計持有市值報1741.01億元，而持股數(shù)量更是達到了8.29%，顯示出外資對貴州茅臺的持續(xù)看好。不過，值得注意的是，從近期的情況來看，北上資金對貴州茅臺減倉較為明顯。
