摩根士丹利已告訴客戶削減對美國軟件公司股票的風險敞口，并警告說當前的估值“喚起對科技泡沫的回憶”。

大摩：軟件股被高估程度最甚

受助于美聯(lián)儲前所未有的貨幣寬松舉措，美國股市從3月拋售潮中復(fù)蘇。在此期間，大型科技公司一直是推動美股反彈的動力，微軟、亞馬遜、蘋果、臉書及谷歌母公司Alphabet等權(quán)重股的股價均在今年創(chuàng)下紀錄高位。這引發(fā)了人們對整個科技板塊估值的擔憂，而在摩根士丹利看來，軟件股被高估的程度最為嚴重。

大摩首席軟件分析師Keith Weiss稱，軟件板塊“連續(xù)多年表現(xiàn)異常強勁”。相對而言，目前該板塊已連續(xù)64.6個月跑贏大盤，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時的79.6個月。

得益于向云計算的轉(zhuǎn)變、有吸引力的現(xiàn)金生產(chǎn)能力以及低利率環(huán)境，軟件股一直處于有利位置。在新冠病毒大流行期間，由于公司被迫將更多業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到線上，數(shù)百萬人開始在家辦公，這些趨勢有所加快。

據(jù)福布斯網(wǎng)站7月27日的報道，自3月23日低點以來，微軟、Adobe、Salesforce等領(lǐng)先軟件公司的股票跑贏了標普500指數(shù)44.4%的漲幅，領(lǐng)先幅度在4.6至8.9個百分點。而此前鮮為人知的視頻會議軟件提供商Zoom在疫情期間聲名鵲起，在職場中變得無處不在，該公司股價自年初以來飆升260.3%。

摩根士丹利表示，投資者現(xiàn)在應(yīng)該將部分獲利落袋為安。該行同時警告稱，估值變得如此之高，以至于風險已轉(zhuǎn)向下行。

大摩稱，軟件板塊中中位數(shù)股票的市售率達10.5倍，是平均水平的2.5倍以上。該行指出，這已接近10年高點，顯示出“擁擠的頭寸，以及動量因素在從歷史角度看不可持續(xù)的水平嚴重超配。”

Weiss說：“軟件股以(超過)10倍市售率交投，喚起人們對科技股泡沫的回憶，限制了上行空間，特別是在相對順風的變化速度可能正在逆轉(zhuǎn)的情況下。我們建議投資者降低對該板塊的敞口……我們不認為會出現(xiàn)崩盤，但我們的軟件團隊將該板塊的評級(從有吸引力)下調(diào)至與大盤同步，等該板塊出現(xiàn)實質(zhì)性修正再考慮新的入場點。”

圍繞宏觀經(jīng)濟和貿(mào)易局勢的不確定性可能會促使企業(yè)抑制資本支出。大摩最新的CIO調(diào)查表明，2020年整個IT業(yè)支出將下滑4.4%，軟件投資預(yù)計減少3.5%。

與此同時，分析師表示，拋售期間為軟件行業(yè)提供可靠收入來源的訂閱模式也可能對日后的增長造成壓力。“需求趨勢改善可能不會對未來的收入和訂單金額造成太大影響。”

科技股獨力難支，美股漲勢難以為繼

將當前市場與科技股泡沫相提并論的投行不止大摩一家。

高盛上周向其客戶發(fā)出警告，稱投資者對“FAAMG”(臉書、亞馬遜、蘋果、微軟和Alphabet)的偏愛已經(jīng)將標普500指數(shù)的集中度推升至20年來的最高水平。目前這五家公司市值占標普500總市值的22%，超過2000年科技股繁榮高峰期時18%的最高點。

高盛美國首席股票策略師David Kostin說，過去，這種“狹窄的市場寬度通常出現(xiàn)在大跌之前”。該行維持對2020年底標普500指數(shù)3000點的價位目標，預(yù)計2021年中期該指數(shù)將到達3100點。

無獨有偶，加拿大皇家銀行首席股票策略師Lori Calvasina也在上周一份報告中稱，該行的標普500指數(shù)估值模型顯示，當前美股估值已經(jīng)超過科技泡沫時期高點。

FAAMG自今年年初以來的總回報率為35%，其余495只股票的回報率則為-5%。這凸顯出五大巨頭對標普500指數(shù)的重要性，但同時也令市場極易受到其中某只個股下跌的拖累。

美銀最近一份月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，近四分之三的受訪者表示做多美國科技股成為“最擁擠交易”，這一比例為該調(diào)查有記錄以來最高。

事實上，截至上周，標普500成分股中只有186只公司股票(37%)今年實現(xiàn)上漲，另外314只個股(63%)中，除1只股票持平外其余均錄得下跌，其中有226只股票的跌幅至少在10%。

Global Macro Research的Eric Parnell指出，收入和盈利下滑，加上股票估值相當高，很有可能會開始驅(qū)使投資者轉(zhuǎn)向其他高估值、但違約可能性較低的標的選擇。