近年來，受益于市場驅動與技術驅動，我國運動控制器行業快速發展，市場規模不斷增長。運動控制器可應用在電動車輛上，電動自行車、電動摩托車、電動三輪車等專用車輛是其主要應用領域。

江蘇協昌電子科技股份有限公司(以下簡稱“協昌科技”)正是一家從事運動控制產品和功率芯片的研發、生產和銷售的企業，其功率芯片產品主要用于運動控制領域。6月28日，協昌科技首發申請獲受理，擬于創業板上市。

時代商學院查閱其招股書發現，2018年第四季度以來，由于全球經濟增速放緩以及中美貿易摩擦持續，國內半導體行業景氣程度有所回落。2019年，協昌科技主營產品中晶圓和封裝成品的銷售額分別同比下滑11.4%和14.2%，下滑幅度超過國內半導體行業的整體水平。此外，協昌科技的研發投入占營業收入比例(以下簡稱“研發費用率”)明顯低于同行可比公司均等水平，而2019年其研發費用率還在進一步降低。

針對上述相關問題，7月2日，時代商學院向協昌科技發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。

【企業檔案】

招股書顯示，協昌科技成立于2011年6月，注冊地址位于江蘇省張家港市。自然人顧挺直接持有協昌科技45.48%的股份，為該公司控股股東;顧韌直接和間接持有協昌科技31.79%的股份，為該公司的第二大股東。顧挺、顧韌合計控制協昌科技77.27%的股份，共同為協昌科技的實際控制人。

運動控制器是一個典型的電力電子裝置，由控制軟件、功率器件和硬件電路三部分構成。運動控制器的下游應用領域較為廣闊，目前協昌科技的產品主要用于電動車輛領域，下游客戶以大中型電動車整車廠商為主，包括綠源集團、雅迪集團、小刀集團、新日股份和愛瑪集團等。

此次IPO協昌科技擬融資4.21億元，其中1.1億元用于運動控制器生產基地建設項目，1.01億元用于功率芯片封裝測試生產線建設項目，1億元用于功率芯片研發升級及產業化項目，剩余1.1億元用于補充流動資金。

協昌科技IPO基本信息如圖表1所示。

一、功率芯片業績大幅下滑

報告期內，協昌科技意欲構建上游功率芯片、下游運動控制產品的協同發展業務體系，業務收入主要由運動控制產品、功率芯片兩大類構成。其中，運動控制產品分為運動控制器和運動控制模塊，功率芯片又分為晶圓與封裝成品。然而，從各產品業績表現看，2019年，協昌科技運動控制產品的收入持續增加，而功率芯片產品的營業收入和盈利水平卻顯著降低，該業務體系的發展并不均衡。

如圖表2所示，2017—2019年，協昌科技晶圓產品的營業收入分別為7128.75萬元、7648.02萬元和6776.46萬元，封裝成品的營業收入分別為1563.14萬元、2870.89萬元和2463.89萬元。2019年，協昌科技晶圓和封裝成品的營業收入較2018年下滑11.4%和14.2%，與其運動控制產品的營業收入增速形成鮮明對比。增長陷入停滯乃至倒退，該公司功率芯片業務未來的經營穩定性存疑。

對此，協昌科技表示，受下游市場需求放緩、晶圓及封裝成品市場供應量增加等因素影響，2019年公司晶圓、封裝成品的價格均有所回落。

2018年第四季度以來，由于全球經濟增速放緩、中美貿易摩擦持續，半導體行業景氣程度有所回落。數據顯示，2019年，全球半導體銷售額為4100億美元，同比下降12.09%;中國半導體銷售額1441億美元，同比下降8.74%。而報告期內，協昌科技晶圓和封裝成品的銷售額分別同比下滑11.4%和14.2%，下滑幅度超過國內半導體行業的整體水平。

此外，2017—2019年，協昌科技晶圓產品的毛利率分別為23.1%、36.45%和8.37%，封裝成品的毛利率分別為23.84%、32.55%和9.3%，毛利率水平波動較大且低于同行可比公司均等水平。

功率芯片應用范圍廣泛，除傳統的應用領域如運動控制的變頻調速、電源及充電器、網絡與通信、汽車電子、智能電表及儀器等之外，還應用在消費電子、物聯網、人工智能等市場，這些正在興起的應用領域將是推動未來功率芯片發展的核心驅動力。而報告期內，協昌科技的功率芯片主要用于運動控制領域，應用領域較為單一，產品的可持續盈利能力有待提升。

二、研發費用率不增反降

協昌科技的功率芯片研發工作主要在子公司凱思半導體開展，運動控制器及控制方案的研發則主要在母公司協昌科技及子公司凱誠軟件開展。時代商學院發現，2019年，協昌科技的研發費用率較2018年下滑，且近年來明顯低于可比同行均值。

如圖表3所示，2017—2019年，協昌科技研發費用分別為988.54萬元、1257.31萬元和1329.87萬元，研發費用率分別為3.08%、3.18%和2.84%，2019年研發費用率較2018年下滑0.34個百分點。

招股書中，協昌科技列出了貝仕達克(300822.SZ)、和而泰(002402.SZ)、匯川技術(300124.SZ)、富滿電子(300671.SZ)、韋爾股份(603501.SH)、新潔能(A03272.SH)共6家同行可比公司，卻未披露它們的研發投入對比情況。時代商學院通過查閱資料計算得出，如圖表4所示，2018年和2019年，上述6家公司的研發費用率均值分別為6%和6.91%，明顯高于協昌科技。

再者，從研發費用對應研發項目及投入情況看，由圖表5可知，2017—2019年，協昌科技單個研發項目平均投入金額分別為76.04萬元、69.85萬元和66.49萬元，單個項目平均投入逐年降低。

運動控制器及功率芯片的行業內競爭對手較多，市場競爭充分，國內外具備一定研發實力及市場經驗的企業一直致力于新產品技術的研發和市場推廣，技術水平在不斷成熟和創新。面對較為激烈的市場競爭，若協昌科技不加強產品的研發投入，未來該公司將存在毛利率下降、成長性放緩的風險。