“倒計時!5、4、3、2、1，開搶!”2021年以來，幾乎每周一下午5點，信托理財師們嚴陣以待，等著公司后臺開放后搶固收類非標信托產品的額度，驚險又刺激。
“因為非標額度緊張，理財師完全是在拼手速搶額度!”這樣的工作狀態在趙翔所工作的信托機構已經持續了超過半年時間。
2021年以來，在行業持續壓降融資類信托的背景下，前期此類信托占比較高的機構多面臨“無米下鍋”的艱難時刻。
曾經在通道類和融資類業務中規模狂飆的信托行業，正普遍經歷管理規模增速放緩甚至萎縮的窘境。“躺著賺錢的日子一去不復返。”至2020年底，信托資產規模為20.49萬億元，同比下降5.17%，這已是行業資產規模連續12個季度下降。
而這一年，公募基金、保險資管的規模持續擴張。在中國個人金融資產超過200萬億、年增速約10%的這個龐大市場中，銀行、保險、證券、基金……各機構發力搶灘。凈值化產品多樣化比拼，高凈值客戶的爭奪，資管人才的挖角，財富管理領域風云暗涌。
然而信托非標壓降早已注定。過去幾年，非標業務領域雷聲滾滾，風險陸續釋放，監管重拳落下。在“兩壓一降”的監管指導意見下，信托業正在經歷“換擋減速期”。
記者了解到，部分機構還在想方設法做“偽標品”信托等業務。而一位信托行業資深人士直言，信托非標時代已經過去了，不應該對做大原有的市場抱有幻想。多位信托行業人士呼吁，信托業面臨生死時速，轉型已經急不可待，而且非標轉標是大勢所趨，信托業應該回歸本源業務。
2021年4月28日，是《信托法》頒布20周年的紀念日，也是“資管新規”征求意見頒布3周年時間。值此信托業面臨轉型發展的關鍵時刻，信托業也正在尋找屬于自己的下一個20年。
“非標”時代逝去
趙翔是一家南方區域信托機構的財富管理部負責人。他們的客戶，普遍對固收類非標產品情有獨鐘。這類產品通常投資于非標資產，并約定較高收益率，例如非標融資類信托等等。
受監管導向，趙翔所在公司今年整體仍需在去年壓縮20%后的基礎上再壓縮20%非標規模，預計超過600億元，壓力非常大。固收類非標產品額度降低后，部分信托高凈值客戶的配置需求無法及時滿足，會導致出現客戶流失的情況。
在頭部信托機構主要做政信項目的高級信托經理劉豐對記者表示，今年公司非標規模要繼續壓降20%，展業壓力明顯又增加了不少。劉豐從事政信類項目信托經理超過6年，深刻明白過去信托牌照的主要優勢是非標貸款，一旦非標受限，意味著主業被限制住了。
2020年，監管部門制定了行業壓降融資類信托業務指標。劉豐透露，2020年其所在的公司融資類信托壓降的整體規模近800億，今年可能仍然面臨超過600億的規模壓降空間。
4月份，另一位頭部信托機構人士也表示，公司自2020年5月份以來，持續相應監管的要求，主動壓降融資類信托規模，今年監管要求并未放松，仍然面臨超過800億的壓降目標。
記者采訪了解到，越是頭部的信托機構壓力越大。因為頭部信托機構融資類信托占比總規模的比例相對較高，在壓降規模的同時要保持較高的利潤率就非常不容易了。
4月底，上市信托機構2020年業績出爐。雖然頭部信托取得了亮眼的業績，但是分化也進一步加劇。例如江蘇信托凈利潤大降19.64%，安信信托虧損67.38億元，四川信托仍然深陷兌付危機中，宏達股份將四川信托股權2020年末的賬面價值減計為0元。
一位信托機構人士稱，就整個行業而言，規模下降對全行業的利潤的影響具有滯后性，盡管頭部信托2020年取得的業績仍然不錯，但是在壓降規模的監管壓力下，2021年信托機構面臨更大的壓力。
劉豐感受到的展業壓力還來自于今年以來城投機構在非標貸款方面的限制。此前業內流傳出一份江蘇省金融監管部門下發的《關于規范地方融資平臺公司投融資行為的指導意見》的征求意見稿，其中要求平臺公司逐步壓降信托、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易場所發行的各類非標產品規模。
因此，今年劉豐接觸的城投機構的資質反而是下沉的，業務風險系數提高了不少。一方面，部分優質城投機構減少了非標的融資，另一方面，資質相對差的城投可以承擔更高的融資成本。因為公司整體非標額度降低，要保持原有的利潤，只能變相提高單個項目的利潤率。
反之，一位中小信托機構人士向記者透露，因為此前融資類信托規模占比較低，今年以來該公司轉型的壓力較小，融資類信托的額度并沒有那么緊張。
多位信托從業者向記者表示，監管導向非標轉標是大勢所趨，非標的規模短期內將進一步壓縮。
“偽標品”引監管關注
記者采訪多位信托從業者發現，今年以來信托業在加碼轉型標品業務的同時，個別信托機構開展了“偽投資”類標品業務。
3月份，華南一位信托理財師向記者提供了一份《央企信托-江蘇鹽城集合資金信托計劃》的產品推薦書，該推薦書明確指出該信托計劃的資金用途為：用于投資鹽城某城投發行的“2021年非公開發行公司債券(第一期)”，預期收益為6.9%-7.0%，產品規模為3億，時間為24月，按年付息。
該理財師稱，之前是信托機構直接把錢打給融資方，這類型產品屬于非標類產品。但是，去年以來監管要求非標轉標后，信托公司發信托計劃單一用于買城投公司發的債券，這樣的產品架構就變成“標品”了。
趙翔分析認為，產品架構如此設計的原因就是為了躲避監管，產品表面看起來是標準化的，但實則是非標債權，屬于“偽標品”。
劉豐也表示，因為今年以來非標額度緊，部分城投的債券不容易發出來，再加上債券本身票息太低了，部分信托機構通過發信托計劃去單一投資城投公司發行的債券，城投機構再給信托公司額外付財顧費。
這種“偽標品”業務模式也引起了監管的注意。據記者了解，2021年3月上旬，部分地方監管部門對信托行業內部頒發〔2021〕56號《關于轄區信托公司做好2021年“兩項業務”壓降及風險資產處置相關工作的通知》(以下簡稱“56號文”)，通知要求信托機構繼續壓降信托通道業務規模，壓縮違規融資類業務規模，降低金融同業通道業務，加大對表內外風險資產的處置。業內人士稱此次監管文件為“兩壓一降”。
其中明確指出，信托資金投向下述這些資產的信托計劃不屬于投資類信托：債權資產;附加回購、收益補償、流動性支持等擔保安排或條件嚴苛對賭協議的股權(含收益權)投資;對單個信托項目定向發行的私募債投資等。
劉豐透露，信托集合計劃通過投單一債券實現非標轉標的模式，上海銀監局之前已經叫停了，不過其他部分地方還可以做。以后這類業務的空間應該會越來越小。
警惕違約風險
當信托機構頂著壓力轉型的同時，劉豐等從業人士向記者表示，在非標額度驟降的情況下，應當警惕非標違約規模的提升。
劉豐透露，在展業過程中，因為部分是滾動發行產品，以“借新還舊”的模式在維持正常的融資運作，當下信托融資類貸款大比例下降，之前長期的合作客戶可能被抽貸，客戶端壓力也很大。因此，2021年城投、地產持續爆雷的可能性會加大。
從整體行業數據來看，隨著風險資產規模的增加以及行業整體信托資產規模的壓降，信托資產風險率也在持續提升。
根據中國信托業協會數據，截至2020年1季度末，信托業風險項目1626個，信托行業風險資產規模為6431.03億元，同比增幅分別為61.63%和127.20%。
從2020年2季度起，信托業協會再未披露過信托業風險項目個數與風險資產規模的數據。與此同時，2020年四川信托、華信信托等接連大規模出現產品逾期令投資者瑟瑟發抖。
此外，根據用益信托網的最新統計，2021年一季度發生的65起信托違約事件中，房地產領域達到20起，基礎產業(一般來自于城投企業)達到18起，是違約數量居于前兩位的行業。
在信托產品風險不斷增加的同時，趙翔明顯感受到信托的投資者更加謹慎了，對產品的具體信息會看得比較仔細，不再像之前“閉眼”買產品了。
4月20日，聯合資信研報表示，隨著56號文中投資類項目的壓縮，以房地產為主要資金投向的融資類信托將會繼續受到抑制，部分依賴非標融資的重點行業、弱資質主體再融資渠道被收緊，其信用風險值得關注;在其他配套措施未落實的情況下，56號文對部分存量信托產品的按期兌付帶來了壓力，由此傳導至債券市場的風險亦需要關注。
上述信托行業資深人士表示，2017年通道類業務超過半壁江山，造成銀行資金在金融系統空轉，進而導致實體經濟融資成本進一步增加，與監管降低實體企業融資成本的初心相背離。此外，2018年開始，融資類信托逾期規模明顯增加，行業不良明顯增加，蘊藏了大量風險。尤其是個別信托機構出現了“資金池”爆雷，對整個行業的聲譽造成了非常不好的影響。
潛在的風險，引起了監管的注意。
當下信托業管理規模的下降與監管政策的變化息息相關。回顧信托業的高光時刻，2017年4季度末信托業管理規模達到26.25萬億元高點，使其成為國內金融領域中資產管理規模第二大的行業。
對于信托的“野蠻生長”的那些日子，劉豐表示，高點時的26萬億，通道類業務占比超過半壁江山，實質扮演了“影子銀行”的角色。
長期以來，信托行業傳統的三大業務包括通道業務、地產業務、政信業務，也是信托機構利潤的主要來源點。但從2018年以來，通道業務開始逐漸收縮，地產、政信不斷開始曝出逾期風險項目。因此，此前信托行業蓬勃發展的背后蘊藏了大量的風險。
2018年開始，信托規模逐漸從26萬億開始回落。中國信托登記有限責任公司披露，截至2021年1月末，全行業信托產品存量規模首次壓降至20萬億以內，為19.99萬億。時隔4年，信托業資管管理規模再次回落至20萬億元以下。而與此同時，公募基金資產規模屢創新高，根據中國證券基金業協會數據，截至2021年2月份，公募基金資產規模已經突破21萬億元。
其中，一方面，據統計2020年末，事務管理類信托規模為9.19萬億元，較2017年末歷史高點15.65萬億元減少了41%。2018-2020年事務管理類信托規模連續三年保持壓降：2018年壓降2.4萬億元，2019年壓降2.6萬億元，2020年壓降1.46萬億元。
回顧監管歷史，2017年11月，銀監會發布《關于規范銀信類業務的通知》，對銀信類業務進行規范，自此，信托業開始逐漸壓縮通道類業務。
2018年4月27日，“資管新規”由中國人民銀行等部門聯合印發，至今已有三年時間。彼時至今的三年里，信托業通道管理規模明顯下降。資管行業資金投向更趨向標準化資產，非標債權資產占比下降。
2020年5月份，《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》，明確要求信托機構全部集合資金信托投資于非標債權資產的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托合計實收信托的50%。壓降融資類信托正式提上日程。
多位信托從業者感慨，信托非標過去十多年的紅利期已然逝去，機構加大權益標準化產品的配置布局將是大勢所趨。
復旦大學信托研究中心主任殷醒民此前表示，在2020年嚴監管環境下，通道類業務規模持續回落，融資類信托壓縮接近1萬億元。2021年，信托業受托資產規模下降將伴隨著轉型的升級機會。信托業要改變多年來依靠“通道”與“融資類”業務獲取收益的做法，轉向堅持受托人定位，培育誠信、專業、盡責的受托理念。
“大象轉身”陣痛期
在形容信托業轉型時，趙翔比喻為，宛如“大象轉身”。盡管艱難，但不得不轉，標品信托成為信托機購轉型的共識。
但轉型又談何容易。融資類信托是信托機構的利潤主要來源，家族信托、標準化信托等轉型業務尚在探索與加碼中，從利潤來源角度構成壓力。
趙翔表示，從產品銷售角度，一方面融資類信托產品額度降低產品數量減少，另一方面，去年下半年開始，公司明顯增加了一些標準化的產品，底層資產投向為股、債等標準化產品。“但是，因為傳統投資信托產品的客戶更加愿意買融資類信托產品，因為相比標準化產品，一方面可以提供更加高的收益率，另一方面，底層資產比較容易跟客戶介紹。當下部分理財師反映，在銷售標準化產品時，遇到一些客戶對標準化信托產品的邏輯相對難以理解，出現銷售困難的情況。”
劉豐坦陳，相較于券商資管、公募基金等傳統在標準化領域深耕的機構，信托機構在投資標準化領域時劣勢比較明顯，尤其是在人才配置、投研能力等方面。
上述頭部信托機構人士表示，自2020年5月份監管出臺了壓降融資信托的政策后，公司便密集開會，針對標準化信托產品開始梳理。直到目前，會不停地總結轉型過程中有哪些進步，又面臨哪些瓶頸。
該人士直言，面對基金和證券公司的巨大領先優勢和激烈競爭，標品業務對于整個信托行業而言，都是一個相對薄弱的領域。
據記者了解，不少信托機構在探索TOF(trustoffund)，TOF也逐漸成為理財市場新亮點和吸引高端投資者的重要理財產品。TOF屬于凈值類標準化信托產品，不設預期收益率，底層資產多為國內依法上市的股票、債券、基金、貨幣市場工具等公開市場中可交易的金融資產。
英大信托談及TOF產品時表示，在資管新規凈值化轉型要求的大背景下，轉型是漸進式的，投資者很難從低波動的固定收益理財一下跳躍到高波動投資。投資者需要合理控制波動和回撤、目標收益穩健的理財產品，這也就是現在市場“固收+”產品廣受歡迎的一個重要原因。而TOF產品基于資產配置的投資理念，能達到二次分散投資的效果，在提供穩健收益的情況下，可以合理控制凈值下行的風險。
上述頭部信托機構人士也稱，公司將開拓大類資產配置型產品，根據業務收益水平高低、風險程度大小、規模上量難易程度等維度，有針對性地開展標品業務，探索開展非標轉標業務，做好標品業務的配套建設。
下一個20年
“當下正是信托機構轉型的窗口期，誰錯過了窗口期就可能面臨退出市場。”上述信托業資深人士表示，在目前的監管政策下，信托業未來的發展一定是分化的，誰轉型快誰就有可能跑贏。如果轉型不快，傳統的市場已經不再，新的市場不可能抓住。這取決于信托公司的決心和勇氣。但目前部分信托機構執行力較弱，始終邁不開轉型的步伐。
20年前，2001年4月28日第九屆全國人民代表大會常務委員會第21次會議通過發布了《中華人民共和國信托法》，自此我國正式引入了具有英美法傳統的信托制度，至今《信托法》頒布已經整整20年周年。
在信托業轉型經歷陣痛過程中，信托產品的標準化時代已悄然來臨。
4月27日，中國財富管理50人論壇發布報告《資管新規三周年回顧與展望》指出，在信托行業在事務管理類、融資類信托下降的同時，投資類信托產品保持規模和占比同時增長。2020年末，投資類信托產品規模為6.44萬億元，較2018年3月的6.05萬億元增加了6.6%，占比從24%提升至32%。投資類信托在三大功能產品中已占據近三分之一份額，預計未來這一份額仍將提升。
上述信托業資深人士建議，當信托業未來業務發展格局的重塑的預期下，作為信托從業人員也要要重塑自己的專業知識，這樣才能跟上行業轉型的步伐。
普益標準研究員夏雨認為，信托機構轉型標品難點有三個：首先，信托公司傳統業務以非標為主，對標品信托業務的涉獵較少，經驗不足;其次，目前信托公司的系統建設，大多無法滿足標品業務投資的需求;第三，信托公司的人才團隊方面，對標品業務的高端人才積累較少。
因此，夏雨建議，信托公司推動標品業務轉型，需要向其他金融機構進行業務學習、搭建標品業務所需的系統、搭建標品信托業務團隊。
從長期來看，殷醒民表示，信托機構需要不斷探索新的業務模式，不同于其他金融子行業，信托公司有著跨越貨幣市場、資本市場和實業市場的靈活優勢，可以運用債權、股權、股債結合、資產證券化、產業基金等多種方式，充分調動資源，為實體經濟部門提供多樣化的信托產品和信托金融服務。
對于趙翔而言，有時自己也在思考繼續留在信托機構，還是轉型去標準化產品更加有優勢的銀行理財子公司、公募基金等，面臨著職業發展的艱難抉擇。不過，無論在信托機構、還是其他機構，趙翔也堅定地認為，非標的高光時代已成過往，標準化、凈值型理財產品代表著未來。
