去年上市公司法律風(fēng)險創(chuàng)近年新低

未來幾年新上市公司法律風(fēng)險或集中爆發(fā)

編者按

10月20日,法制日報社和中國政法大學(xué)企業(yè)法務(wù)管理研究中心在京聯(lián)合召開“第十一屆中國上市公司法律風(fēng)險與合規(guī)指數(shù)發(fā)布會暨2018中國上市公司法律風(fēng)險與合規(guī)管理高峰論壇”,會上發(fā)布了《2017中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)報告》與《2017中國上市公司合規(guī)指數(shù)報告》。“中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)報告”系2008年以來每年發(fā)布一次,“中國上市公司合規(guī)指數(shù)報告”則為首次發(fā)布。

上市公司法律風(fēng)險指數(shù)與合規(guī)指數(shù)能為上市公司、監(jiān)管部門以及投資者決策帶來哪些啟示?本報今日特辟六、七兩個專版予以解讀。敬請關(guān)注。

□　本報記者　張維

在風(fēng)云變幻的資本市場,上市公司的法律風(fēng)險這一直接關(guān)乎投入產(chǎn)出比的因素,早已成為投資的重要導(dǎo)向。

直觀、全面、系統(tǒng)地將這一點呈現(xiàn)出來,對外可供合理評估上市公司投資價值,對內(nèi)可提升上市公司自身風(fēng)險管理水平,進而促進我國的法治國家法治社會建設(shè),正是自2008年以來連續(xù)發(fā)布的“中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)報告”所作努力的目標(biāo)所在。

該報告由法制日報社和中國政法大學(xué)企業(yè)法務(wù)管理研究中心每年發(fā)布一次。10月20日,《2017中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)報告》(以下簡稱《風(fēng)險報告》)在京發(fā)布。

《風(fēng)險報告》顯示,2017年上市公司法律風(fēng)險指數(shù)為23.993,比2016年的24.495下降2.05%,下降幅度較為明顯。

公司法治水平有所改善

一系列的不一樣,決定了2017年的上市公司法律風(fēng)險與往年相比,也呈現(xiàn)出了新的特點。

第一個不一樣首先體現(xiàn)在國民經(jīng)濟延續(xù)了穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢,2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值82.8萬億元,同比實際增長6.9%,生產(chǎn)總值增速比上年加快0.2個百分點,是2011年以來的首次回升。

第二個不一樣則為資本市場的不太平凡:IPO發(fā)行增速,新股發(fā)行常態(tài)化,全年IPO430宗,創(chuàng)歷史新高;一帶一路、千年大計、大灣區(qū)、供給側(cè)改革,不斷注入新鮮題材;市場結(jié)構(gòu)分化明顯,價值投資理念凸顯,全年上證50上漲25%,中證100上漲30%;“監(jiān)管升級,脫虛向?qū)?rdquo;依舊是監(jiān)管主旋律,監(jiān)管制度不斷完善,監(jiān)管執(zhí)法不斷強化,證監(jiān)會相繼發(fā)布再融資新規(guī)、減持新規(guī)等,行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額也創(chuàng)歷史新高。

第三個不一樣體現(xiàn)在2017年是實施“十三五”規(guī)劃的重要一年,也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化之年。面對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中的主要矛盾,適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟新常態(tài),深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,抓重點、補短板、強弱項,市場空間更加開闊,這些政策對中國宏觀經(jīng)濟與資本市場的發(fā)展產(chǎn)生長遠而深刻的影響。

在增長提速、市場波動和深化改革的整體背景下,2017年上市公司法律風(fēng)險也表現(xiàn)出新的特點。

賽尼爾法務(wù)智庫總裁、中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)課題組負責(zé)人史志偉在《風(fēng)險報告》發(fā)布會上指出,上市公司法律風(fēng)險整體改善、創(chuàng)近年來新低。

《風(fēng)險報告》顯示,2017年上市公司法律風(fēng)險指數(shù)為23.993,比2016年的24.495下降2.05%,下降幅度較為明顯。2013年的整體風(fēng)險指數(shù)為25.298,2014年的整體風(fēng)險指數(shù)為25.288,2015年的整體風(fēng)險指數(shù)為25.806。

上市公司法律風(fēng)險指數(shù)2015年明顯上升后,2016年和2017年呈現(xiàn)出較大的下降趨勢。從分項指標(biāo)情況看,2017年法律風(fēng)險指數(shù)中違規(guī)次數(shù)、訴訟次數(shù)、涉案資產(chǎn)等五項權(quán)重較大、代表法律風(fēng)險重大事件的主要指標(biāo),都有一定程度的下降。

據(jù)《風(fēng)險報告》分析,2017年上市公司整體法律風(fēng)險的下降,主要有三大方面因素:首先,中國經(jīng)濟更顯新常態(tài)特征,更具新時代韌性,經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好、好于預(yù)期,所以上市公司整體經(jīng)營風(fēng)險有所下降,表現(xiàn)為上市公司整體訴訟風(fēng)險減少、涉案資產(chǎn)金額減小。

其次,在近年來資本市場監(jiān)管日趨嚴格的形勢下,上市公司整體法治水平有所改善,表現(xiàn)為上市公司違規(guī)次數(shù)減少,關(guān)聯(lián)交易、重大擔(dān)保風(fēng)險的降低,以及員工素質(zhì)、高管中法律背景人數(shù)提升。

此外,新股的快速擴容也是2017年上市公司法律風(fēng)險指數(shù)下降的主要因素。原因有二:一是總體上,新上市公司法律風(fēng)險指數(shù)優(yōu)于上市公司整體水平。二是2017年新上市公司數(shù)量較上一年上市公司數(shù)量占比達14.5%,較2016年的8.3%高出6.2%。

但《風(fēng)險報告》同時提醒,新股快速擴容,未來幾年可能會面臨巨量解禁潮風(fēng)險,同時也應(yīng)特別警惕未來幾年可能面臨的新上市公司法律風(fēng)險的集中爆發(fā)。作為歷年發(fā)行大量新股的創(chuàng)業(yè)板,從2009年創(chuàng)立以來,法律風(fēng)險總體呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

公司治理風(fēng)險日益突出

新股風(fēng)險下降趨勢逆轉(zhuǎn),是2017年出現(xiàn)的一個新變化。

史志偉介紹說,從2014年、2015年到2016年,新股風(fēng)險基本上處于下降態(tài)勢,到2017年卻上升了,“這是近4年來的首次上升”。在他看來,這與2017年創(chuàng)下了史上最大IPO上市公司數(shù)量規(guī)模有關(guān),“就像蘿卜快了不洗泥一樣”了。

另一個新變化是資金風(fēng)險下降趨勢逆轉(zhuǎn)。史志偉說,這一指標(biāo)主要是從抵質(zhì)押和變賣資產(chǎn)等方面予以考量。“為什么會抵質(zhì)押和變賣資產(chǎn),是因為公司的資金在經(jīng)營過程中出現(xiàn)了問題。這一指標(biāo)自2016年起出現(xiàn)了上升,原本的下降趨勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn),反映了在整體貨幣政策穩(wěn)健偏緊、宏觀去杠桿的環(huán)境下,企業(yè)資金不暢通,急需警惕資金鏈斷裂的風(fēng)險。”

還有一個值得注意的變化是國有企業(yè)風(fēng)險下降趨勢的逆轉(zhuǎn)。2017年國有上市公司的法律風(fēng)險整體指數(shù)為24.114,比2016年的國有上市公司法律風(fēng)險指數(shù)23.903上升了0.211。這一指標(biāo)在2017年體現(xiàn)為近6年來的首次逆轉(zhuǎn)上升。

史志偉說,驅(qū)動國有上市公司法律風(fēng)險水平上升的主要因素有行業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險、高管責(zé)任風(fēng)險、違規(guī)風(fēng)險、對外擔(dān)保風(fēng)險上升等。“國有上市公司在整個上市公司數(shù)量的比例是29%,100家能有29家是國有上市公司。其中非標(biāo)報告又占30%,非標(biāo)報告越多,風(fēng)險越高。”

非標(biāo)報告是對注冊會計師帶解釋性說明的,保留意見、無法表述意見、否定意見,表明的是對會計披露信息的準(zhǔn)確性、全面性、合規(guī)性、合理性發(fā)表的負面意見。

史志偉介紹說,2017年有130家公司被出具非標(biāo)報告,高于2016年。上市公司被出具非標(biāo)報告有什么樣的后果?“首先,必然會對公司的信用、再融資、上市地位、價值產(chǎn)生巨大的影響。同時,根據(jù)滬深交易所上市的規(guī)則,對于已經(jīng)實施退市風(fēng)險的上市公司,如果被非標(biāo)了,交易所有權(quán)決定暫停上市。”整體來看,非標(biāo)報告的風(fēng)險凸顯。

《風(fēng)險報告》建議國有上市公司應(yīng)注意加強法律意識、內(nèi)部管理等,謹防法律風(fēng)險的爆發(fā)。

多元化經(jīng)營趨勢的進一步逆轉(zhuǎn),是2017年所呈現(xiàn)的又一值得關(guān)注的動向。

《風(fēng)險報告》發(fā)現(xiàn),近年來,在上市公司中開展多元業(yè)務(wù)的公司占比逐年上升,但這一比例從2015年開始下降,而2017年更下降至25.58%,下降幅度達到36.07%,遠遠高于2016年20.76%的下降幅度。

2017年,總計有885家上市公司的業(yè)務(wù)開展涉及多元領(lǐng)域,占上市公司總數(shù)的25.58%。而2016年進入測評的3032家公司共有1213家業(yè)務(wù)多元的公司,占比40.01%。《風(fēng)險報告》指出:“在整體經(jīng)濟下滑的大背景下,上市公司收縮戰(zhàn)線,回歸主營業(yè)務(wù),是更為謹慎的經(jīng)營策略。”

此外,2012年以來,開展國際業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)量呈逐年上升態(tài)勢,年復(fù)合增長率達9.9%。2017年開展國際業(yè)務(wù)的上市公司總數(shù)達到2138家,較2016年的1802家增長18.6%,占所有上市公司數(shù)量比例達61.79%,較2016年比例上升2.36%。

《風(fēng)險報告》顯示,近年來,中國具有國際業(yè)務(wù)上市公司數(shù)量的快速增長,反映出“走出去”及“一帶一路”戰(zhàn)略背景下,越來越多的中國上市公司積極拓展海外業(yè)務(wù)。

但國際化過程中的風(fēng)險也隨之而來。《風(fēng)險報告》提醒:“國際化過程中反壟斷、傾銷及知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域法律風(fēng)險的逐漸暴露,使得上市公司對業(yè)務(wù)的國際化、全球化更趨理性、更加謹慎務(wù)實。同時隨著我國國際貿(mào)易摩擦日益加劇,上市公司必須更加關(guān)注國際化所帶來的風(fēng)險。”

《風(fēng)險報告》還指出,董事會規(guī)模持續(xù)縮小,高管法律人數(shù)縮減,公司治理風(fēng)險日益突出。

過去5年里,上市公司董事會規(guī)模呈現(xiàn)逐年下降趨勢。上市公司董事會的平均人數(shù)由2012年的9.09人下降到2017年的8.51人。值得注意的是,第一大股東是國有法人的上市公司董事會規(guī)模平均為9.24人,高于第一大股東為普通法人的8.34人。

近年來,上市公司具有法律背景的高管平均人數(shù)規(guī)模呈現(xiàn)波動下降趨勢。上市公司高管具有法律背景的平均人數(shù)由2014年的1.11人下降到2017年的0.91人。

《風(fēng)險報告》分析稱,公司管理層,尤其是作為公司治理核心機構(gòu)的董事會成員,其專業(yè)素養(yǎng)會極大地影響公司的各項科學(xué)決策以及執(zhí)行情況。上市公司如果擁有較多法律背景的高管人員,便能從決策源頭上避免公司治理中出現(xiàn)的法律風(fēng)險。因此,具有法律背景的高管人員數(shù)量可以體現(xiàn)出公司治理的現(xiàn)實情況和潛在風(fēng)險狀況。

風(fēng)險評級與價值正相關(guān)

《風(fēng)險報告》采用了證監(jiān)會對上市公司的分類法,總共分46個行業(yè)。2017年法律風(fēng)險指數(shù)得分最高的行業(yè)是金融業(yè),法律風(fēng)險指數(shù)(34.085)是上市公司整體均值(23.993)的1.4倍;得分最低的行業(yè)是教育業(yè),法律風(fēng)險指數(shù)(15.550)低于上市公司整體均值;制造業(yè)上市公司分布整體位于法律風(fēng)險指數(shù)排名高風(fēng)險區(qū)域。在法律風(fēng)險最高的十個行業(yè)中,制造業(yè)占據(jù)半數(shù)。建筑業(yè)是2017年法律風(fēng)險排名下降幅度最大的行業(yè),由第13名下降為第42名。

史志偉指出,46個行業(yè)里,有37個行業(yè)的法律風(fēng)險指數(shù)相較于上一年是下降的。其中20余個行業(yè)的風(fēng)險值低于整體的風(fēng)險值。

《風(fēng)險報告》還對地區(qū)進行了排名。“法律風(fēng)險指數(shù)高排名低,反映出這個地區(qū)整體營商環(huán)境比較差,市場化程度比較低。產(chǎn)業(yè)投資者在進行區(qū)域布局的時候要有所考察,注意規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。”史志偉說。

《風(fēng)險報告》顯示,全國內(nèi)地省份中,寧夏、山西和海南三地上市公司的法律風(fēng)險指數(shù)最高;西藏、貴州和青海上市公司的法律風(fēng)險指數(shù)最低。

“對于很多投資者來講,都希望有一個魔鏡或者水晶球能去洞察或者透視資本市場。我們發(fā)布的指數(shù)可以起到一定的作用。”史志偉說。

的確如此。《風(fēng)險報告》顯示,上市公司法律風(fēng)險評級與上市公司價值具有顯著相關(guān)性。從近年數(shù)據(jù)看,五星評級的上市公司資產(chǎn)收益率顯著高于三星評級上市公司的資產(chǎn)收益率,三星評級上市公司資產(chǎn)收益率高于一星評級上市公司。2017年五星評級、三星評級、一星評級上市公司的資產(chǎn)收益率分別為9.2%、2.7%、1.2%。

總體上,上市公司法律風(fēng)險評級與上市公司價值呈正相關(guān)性,即高法律風(fēng)險評級上市公司資產(chǎn)收益率一般高于低風(fēng)險評級上市公司(即低法律風(fēng)險高資產(chǎn)收益回報)。

《風(fēng)險報告》發(fā)現(xiàn),2017年低風(fēng)險50指數(shù)在2018年上半年的表現(xiàn),顯著優(yōu)于上證綜指、滬深300、上證50、中證500及高風(fēng)險50指數(shù)。2017年低法律風(fēng)險50指數(shù)在2017年12月31日到2018年6月30日的股票投資收益率為2%,而同期上證綜合指數(shù)收益率為-13.9%,上證50指數(shù)收益率為-13.3%;滬深300指數(shù)收益率為-12.9%,中證500指數(shù)收益率為-16.5%。

上市公司法律風(fēng)險評級對其未來的風(fēng)險狀況具有顯著的預(yù)警作用。《風(fēng)險報告》指出,從近年數(shù)據(jù)看,一星評級的上市公司次年的訴訟次數(shù)高于三星評級上市公司次年的訴訟次數(shù),三星評級上市公司次年的訴訟次數(shù)高于五星評級上市公司。2016年一星、三星、五星評級上市公司的次年訴訟次數(shù)分別為33.19次、7.8次、0.09次。

高風(fēng)險50指數(shù)對上市公司的退市有著顯著的預(yù)警作用。2008年以來中國資本市場共有15家上市公司退市,其中13家是被評估為上市公司高風(fēng)險50指數(shù)后,于次年退市,占比近成。2018年退市的*ST烯碳、金亞科技、雅百特分別位列2017年中國上市公司法律風(fēng)險指數(shù)高風(fēng)險50的第9名、第24名和第27名。