消費(fèi)電子板塊中，經(jīng)常提到的不是立訊精密，就是歌爾股份了。這么看好它們兩個(gè)，最主要原因就是它們都處在TWS耳機(jī)這個(gè)確定性高的黃金賽道。

公司簡(jiǎn)介基本面

歌爾股份主要從事聲光電精密零組件及精密結(jié)構(gòu)件、智能整機(jī)、高端裝備的研發(fā)、制造和銷售。目前公司主要業(yè)務(wù)分為三大板塊：智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件和精密零組件。

智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為有線耳機(jī)、無(wú)線耳機(jī)、智能音響產(chǎn)品等;智能硬件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為智能家用電子游戲機(jī)配件產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、AR/VR產(chǎn)品等，精密零組件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、揚(yáng)聲器模組、MEMS傳感器。近年來(lái)，歌爾股份能夠快速增長(zhǎng)，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展功不可沒(méi)，這得益于TWS耳機(jī)出貨量的快速增加。

所以首先就是分析一下TWS耳機(jī)未來(lái)的前景。

2016年，以初代AirPods為代表的TWS耳機(jī)全球出貨量為918萬(wàn)部，隨后由于AirPods新品迭代，以及非A公司(除蘋果外的其他手機(jī)公司)切入市場(chǎng)，TWS耳機(jī)的出貨量不斷上升。

2017-2019年出貨量分別為2000萬(wàn)、4600萬(wàn)、1.29億件，對(duì)應(yīng)YOY(增長(zhǎng)率)分別為118%，130%和179%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)一倍以上的高速增長(zhǎng)。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年全球TWS無(wú)線耳機(jī)銷量將達(dá)2.3億件。

目前就TWS耳機(jī)行業(yè)來(lái)看，蘋果的Airpods領(lǐng)跑行業(yè)，安卓的TWS耳機(jī)放量在即。

從TWS耳機(jī)銷量和銷售額來(lái)看，蘋果公司均處于龍頭地位，并且因?yàn)榧夹g(shù)等原因，接下來(lái)前景確定性極強(qiáng)。

蘋果推動(dòng)Airpods高速成長(zhǎng)， 歌爾股份主要負(fù)責(zé)Airpods的MEMS麥克風(fēng)的供應(yīng)以及組裝，目前已成為蘋果AirPods的第二大代工商。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的2020年第一季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)報(bào)告，蘋果手機(jī)出貨量占比13.6%，安卓手機(jī)出貨量約為蘋果的4-5倍。但在全球TWS市場(chǎng)上，Airpods市占率居高不下，穩(wěn)坐半壁江山，安卓TWS滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Airpods。

造成這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局的主要原因在于安卓TWS的藍(lán)牙連接技術(shù)存在問(wèn)題，破壞用戶體驗(yàn)感。但在2019年下半年開(kāi)始，安卓陣營(yíng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突圍，解決了這個(gè)難點(diǎn)，未來(lái)安卓TWS耳機(jī)滲透率有望快速提升，市場(chǎng)規(guī)模有望接近甚至超越Airpods。

安卓TWS耳機(jī)目前供應(yīng)鏈上的企業(yè)眾多，歌爾股份處于供應(yīng)鏈的中間環(huán)節(jié)，主要負(fù)責(zé)TWS耳機(jī)的代工生產(chǎn)，公司主要合作客戶有華為、小米、OPPO、vivo等，在安卓TWS耳機(jī)代工服務(wù)領(lǐng)域，目前僅有五家供應(yīng)商，其中歌爾股份競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

結(jié)論：TWS耳機(jī)行業(yè)飛速發(fā)展，蘋果Airpods確定性強(qiáng)、安卓TWS耳機(jī)技術(shù)突破迎來(lái)拐點(diǎn)，公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高。

再者分析下智能硬件業(yè)務(wù)：這里主要分析一下智能手表和VR/AR這兩個(gè)未來(lái)市場(chǎng)空間巨大的只能硬件。

智能手表:

近年來(lái)可穿戴設(shè)備的市場(chǎng)熱度較高，根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)，即使受到疫情的影響，2020年第一季度可穿戴設(shè)備的銷量仍然同比增長(zhǎng)了至少29.7%，其中智能手表表現(xiàn)突出。

相比于智能手機(jī)等產(chǎn)品的增長(zhǎng)乏力，智能手表的需求量則將隨著消費(fèi)者嘗試意愿的提升而進(jìn)一步增長(zhǎng)。根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)，2019年全球智能手表的出貨量預(yù)估將達(dá)到6263萬(wàn)只，年增長(zhǎng)率達(dá)到了42.6%，預(yù)計(jì)2020年的出貨量將達(dá)到8055萬(wàn)只。

歌爾股份作為全球領(lǐng)先的智能穿戴產(chǎn)品解決方案提供商，可以提供概念、研發(fā)、制造一站式服務(wù)。公司與華為、Fitbit、小米等公司擁有良好的合作關(guān)系，并為其提供代工服務(wù)。

VR/AR：

VR是指虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)，AR是指增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)，AR與VR的互補(bǔ)結(jié)合，能夠有效的實(shí)現(xiàn)人類對(duì)于世界的“增強(qiáng)”。

5G強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，為VR/AR帶來(lái)巨大空間，根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，全球VR/AR頭顯出貨量預(yù)計(jì)在2019年達(dá)到890萬(wàn)，同比增長(zhǎng)54.1%。未來(lái)出貨量預(yù)計(jì)將以66.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率在2019-2023年間保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并在2023年達(dá)到6860萬(wàn)。

歌爾股份2012年就著手全面布局VR/AR業(yè)務(wù)，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累深厚，公司目前是全球VR/AR行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的解決方案提供商和硬件制造商，已在多個(gè)領(lǐng)域建立了綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

結(jié)論：公司在智能硬件領(lǐng)域積極布局，特別是智能手表與VR/AR，取得行業(yè)領(lǐng)先地位，智能手表與VR/AR市場(chǎng)空間快速擴(kuò)大，公司智能硬件業(yè)務(wù)有望開(kāi)始快速增長(zhǎng)。

最后分析下精密零組件業(yè)務(wù)：

這里主要分析以下公司兩個(gè)主要產(chǎn)品：微型揚(yáng)聲器和MEMS麥克風(fēng)。

微型揚(yáng)聲器：

據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全球聲學(xué)器件市場(chǎng)規(guī)模約141億美元，預(yù)計(jì)到2024年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)208億美元，CAGR為6.7%，其中微型揚(yáng)聲器占聲學(xué)市場(chǎng)的65%。

競(jìng)爭(zhēng)格局上，微型揚(yáng)聲器廠商較為分散，但趨勢(shì)為亞洲廠商逐漸占主導(dǎo)地位。歌爾股份為聲學(xué)領(lǐng)域老牌廠商，相關(guān)技術(shù)積淀深厚，公司微型揚(yáng)聲器客戶，橫跨蘋果和安卓?jī)纱箨嚑I(yíng)，年出貨量在數(shù)億顆量級(jí)。

MEMS麥克風(fēng)：

MEMS麥克風(fēng)出貨量達(dá)50億顆規(guī)模，未來(lái)市場(chǎng)空間有望達(dá)15億美元。

競(jìng)爭(zhēng)格局上，樓氏電子、歌爾股份和瑞聲科技為全球MEMS麥克風(fēng)前三大廠。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)類MEMS麥克風(fēng)樓氏電子占據(jù)39%市場(chǎng)份額，歌爾股份占據(jù)28%。

結(jié)論：公司主要產(chǎn)品微型揚(yáng)聲器和MEMS麥克風(fēng)，依然存在不錯(cuò)的市場(chǎng)空間，精密零組件業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：

公司發(fā)布2020年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億，同比增長(zhǎng)14.7%;歸母凈利潤(rùn)7.8億，同比增長(zhǎng)49.05%;扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億，同比增長(zhǎng)76.8%。超出市場(chǎng)預(yù)期。

主要由AirPods產(chǎn)品帶動(dòng)，在2020年第二季度，由于海外國(guó)家積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)各國(guó)政府積極推出經(jīng)濟(jì)刺激方案，消費(fèi)者對(duì)于AirPods的需求明顯回升，需求的回升也帶動(dòng)公司的產(chǎn)能利用率明顯提升，盈利水平環(huán)比改善。

預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績(jī)：凈利潤(rùn)16.74億-18.71億，增長(zhǎng)幅度為70.00%-90.00%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

主要原因是TWS需求(蘋果+安卓)及盈利能力提升，還有VR大客戶新品訂單增加。

研報(bào)結(jié)論：

1、TWS耳機(jī)行業(yè)飛速發(fā)展，蘋果Airpods確定性強(qiáng)、安卓TWS耳機(jī)技術(shù)突破迎來(lái)拐點(diǎn)，公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高。2、公司在智能硬件領(lǐng)域積極布局，特別是智能手表與VR/AR，取得行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著智能手表與VR/AR市場(chǎng)空間快速擴(kuò)大，公司智能硬件業(yè)務(wù)有望開(kāi)始快速增長(zhǎng)。

3、公司主要產(chǎn)品微型揚(yáng)聲器和MEMS麥克風(fēng)，依然存在不錯(cuò)的市場(chǎng)空間，精密零組件業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。