浙商證券（601878）發(fā)布研究報(bào)告稱，2023Q2白酒盈利預(yù)測(cè)前瞻：主要酒企收入增長(zhǎng)中樞為20%左右，費(fèi)用管控、低基數(shù)下部分酒企利潤(rùn)增速超收入增速，期待潛政策催化下的全年板塊業(yè)績(jī)彈性。23H2將關(guān)注三大投資主線：1)首先關(guān)注季報(bào)超預(yù)期或事件催化主線;2)其次關(guān)注確定性主線;3)同時(shí)關(guān)注復(fù)蘇彈性主線。當(dāng)前板塊處于預(yù)期底、估值具處于強(qiáng)性價(jià)比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫(kù)存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價(jià)位帶銷量仍在恢復(fù)，因此該行對(duì)下半年仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看好23H2板塊彈性。

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浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

23Q2哪些酒企業(yè)績(jī)或超預(yù)期?

23Q2白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度較優(yōu)、庫(kù)存處于正常水平、批價(jià)總體穩(wěn)定，分價(jià)格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。

回款進(jìn)度來(lái)看：整體回款進(jìn)度表現(xiàn)較優(yōu)，高端酒及區(qū)域酒端午回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端酒企端午回款進(jìn)度相對(duì)承壓。

庫(kù)存來(lái)看：高端酒/區(qū)域酒庫(kù)存普遍仍處于正常狀態(tài)(前期陸續(xù)發(fā)貨，短期發(fā)貨對(duì)庫(kù)存水平影響不大)，次高端酒庫(kù)存短期呈上升趨勢(shì)。當(dāng)前部分酒企的高庫(kù)存原因?yàn)榫破髮?duì)增速有著一定要求(不斷發(fā)貨)，產(chǎn)業(yè)端實(shí)際上仍處向上擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)動(dòng)銷消化有望逐步回落。

批價(jià)來(lái)看：1)短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩(wěn)價(jià)增量”舉措以錨定業(yè)績(jī)，端午前后部分酒企批價(jià)略有波動(dòng)。2)中期：由于大眾消費(fèi)升級(jí)仍在延續(xù)，因此白酒價(jià)格帶提升的中期趨勢(shì)不改，疊加醬酒擴(kuò)容，次高端仍為中期擴(kuò)容的主流價(jià)格帶。

基于以上，該行更新了酒企2023Q2盈利預(yù)測(cè)前瞻：

整體看：主要酒企收入增長(zhǎng)中樞為20%左右，費(fèi)用管控&低基數(shù)下部分酒企利潤(rùn)增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業(yè)績(jī)彈性。

個(gè)股看：高端酒業(yè)績(jī)穩(wěn)健、次高端酒分化(酒鬼酒（000799）、水井坊（600779）略顯承壓)、區(qū)域酒表現(xiàn)普遍較優(yōu)，其中迎駕貢酒（603198）/順鑫農(nóng)業(yè)（000860）/洋河股份（002304）/金徽酒（603919）/古井貢酒（000596）23Q2季報(bào)或有望超預(yù)期。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，應(yīng)該如何做推薦?

問(wèn)題1：23年VS22年10月，白酒板塊調(diào)整原因及異同?

①外部原因：對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)，擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)存強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的白酒或面臨：終端需求不穩(wěn)&后期業(yè)績(jī)?cè)鏊俳邓俚惹闆r;

②內(nèi)部原因：高庫(kù)存&批價(jià)下行&產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加23年高目標(biāo)下，市場(chǎng)擔(dān)憂白酒

行業(yè)或迎拐點(diǎn)。

當(dāng)前白酒板塊處于預(yù)期底、估值具處于強(qiáng)性價(jià)比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫(kù)存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價(jià)位帶銷量仍在恢復(fù)，因此該行對(duì)下半年仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看好23H2板塊彈性。

問(wèn)題2：如何研判23年白酒行業(yè)特征?

①量：量的恢復(fù)和增長(zhǎng)仍然確定。短期量增為核心動(dòng)力，產(chǎn)品布局多元受益，酒企在擅長(zhǎng)的價(jià)位帶做增量，同時(shí)堅(jiān)定核心產(chǎn)品不動(dòng)搖，積極布局中長(zhǎng)期發(fā)展;渠

道提質(zhì)增量趨勢(shì)延續(xù)，頭部酒企經(jīng)銷商平均規(guī)模持續(xù)提升。

②價(jià)：價(jià)位短期升級(jí)動(dòng)力變差，但中期趨勢(shì)不改。主因：1)高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引領(lǐng)整體噸價(jià)向上;2)次高端：當(dāng)前外部環(huán)境處于復(fù)蘇通道、宴席消費(fèi)場(chǎng)景檔次仍在提升(當(dāng)前次高端價(jià)位宴席占比提升)、醬酒價(jià)格帶持續(xù)拉寬，均助力次高端在未來(lái)兩年仍將為擴(kuò)容最快的價(jià)格帶。

問(wèn)題3：強(qiáng)性價(jià)比區(qū)間下，23H2差異化白酒投資策略?

在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，該行期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，23H2將關(guān)注三大投資主線：

1)首先關(guān)注季報(bào)超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒(603198.SH)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)等;

2)其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價(jià)比&業(yè)績(jī)具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺(tái)（600519）(600519.SH)、瀘州老窖（000568）(000568.SZ)、五糧液（000858）(000858.SZ)等;

3)同時(shí)關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，需求&業(yè)績(jī)端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業(yè)（600702）(600702.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、水井坊(600779.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);高端酒批價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。