作者 | 程靚

編輯 | 楊潔

高瓴系投資機構，準備對良品鋪子“清倉”了。

(資料圖片僅供參考)

11月20日下午，良品鋪子發布公告稱，珠海高瓴天達投資中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）Holdings Limited、寧波高瓴智遠企業管理合伙企業（有限合伙）作為公司一致行動人股東，因自身資金需求，計劃減持2229萬股，占公司總股本的5.56%。以當時的收盤價估算，高瓴這輪減持擬套現超7億元。

據悉，高瓴系預計在2022年11月25日至2023年5月21日，通過集中競價、大宗交易或協議轉讓方式完成減持。減持完成后，高瓴系不再持有良品鋪子任何股份。

消息傳出后，11月21日良品鋪子早盤大幅低開，一度觸及跌停價31.85元，后在資金拉升下又開始走高，最終當日以36.60元/股報收，漲幅3.42%。

但從整體來看，自2020年7月31日良品鋪子創下最高86.77元/股的峰值，市值一度高達350億元。但之后，其股價就開始一路震蕩下行。截至11月24日收盤，良品鋪子收報35.93元/股，總市值為144.08億元，較高點已蒸發超過200億元。

但也有業內人士認為，高瓴此次減持，算是“良性”的離開。新零售專家鮑躍忠對市界表示，對于高瓴的減持，短期內良品鋪子肯定會面臨一定的壓力。“市場上會出現良品鋪子或許‘不再被看好’的解讀，從目前的經營情況來看，良品鋪子也面臨很多問題。但是減持的原因可能是多方面的，我覺得更大可能是高瓴基于對整個休閑零食行業的判斷，相比之前有了更大的盈利壓力。”

高瓴陪跑5年，減持4次

在最新減持公告發布后，外界將高瓴的此次行為視為“清倉式減持”，相當于出掉了高瓴系在良品鋪子剩下的全部股份。

實際上，在此之前，高瓴系已經陸續進行了三次減持。最早從2021年2月24日良品鋪子首批限售股解禁開始，到2021年8月28日完成第一次減持總股本的2.69%，合計套現4.56億元。在2022年4月9日及11月19日，公司發布公告顯示，高瓴又在第二輪和第三輪減持中分別減持總股本的1.47%和1.95%，分別合計套現2.39億元和2.19億元。

截至11月19日，高瓴的前三次減持已累計套現9.14億元，而最新的第四輪減持規模最大。

據公開資料顯示，早在2017年高瓴就入局良品鋪子，在當年的9月和12月分別完成了B輪5.05億元融資和C輪3.16億元融資，合計8.21億元。和投資成本相比，高瓴對良品鋪子的投資回報率將近111%。

對于良品鋪子來說，與高瓴牽手的5年里，除了得到最初的資金支持外，其在戰略、商業模式及運營管理等方面也有一定收獲。

有良品鋪子內部人員就曾在媒體采訪中表示，公司在引入高瓴資本后，借助高瓴資本的科技賦能實體經濟優勢，建立起了一套門店選址系統，不僅能夠實現智能選址，還能減少供應鏈物流能耗，降低環境影響。同時，按照消費者生活路徑布局，打造了多功能門店，搭建與消費者互動的嶄新場景。另外，還透露高瓴在戰略制定上肯定有參與。

“資本是追求短平快的，當一個企業增長進入穩定期時，就會有投資方抽身離開。” 不過，中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，高瓴清倉減持良品鋪子算是“良性”的離開，對于良品鋪子接下來的發展并沒有太大影響。

連鎖產業專家、和弘咨詢總經理文志宏也曾指出，高瓴減持并不代表企業市值或者發展到頂，認定企業沒有發展空間。“對一個投資機構來講，資產如何配置，肯定是考慮長期價值的最大回報。高瓴可能是看到了成長性更好的投資標的，所以良品鋪子也并不意味著沒有成長空間。”

“高端零食第一股”，還香嗎？

在遭遇高瓴陸續減持時，良品鋪子自身的經營情況也備受關注。但從其最近的業績表現來看，還是承受著不小的壓力。

財報顯示，良品鋪子在今年前三季度實現營收70.03億元，同比增長6.61%，實現歸母凈利潤2.87億元，同比減少8.84%。而第三季度更是出現營收凈利雙降的局面，分別同比減少1.8%和23.6%。

對此，良品鋪子在投資者交流會上解釋稱，公司第三季度歸母凈利潤同比下降主要是非經常性損益減少所致，扣除非經常性損益后歸母凈利潤同比上漲0.57%。此外，公司10月18日披露，累計收到政府補助7600余萬元，其中10月收到的近7000萬元政府補助被計入了四季度損益。

但值得注意的是，良品鋪子在上市后就開始出現“增收不增利”的現象。在2020年，其營收同比增長2.32%，而歸母凈利潤僅同比增長0.95%；到2021年，歸母凈利潤則同比下降18.06%，凈利潤增速更是為負數。

有業內人士分析稱，良品鋪子增收不增利的主要原因是近幾年受疫情影響，線下消費遭到抑制，公司加大了線上營銷費用的投放，導致銷售費用的成本不斷增長。數據顯示，2017年至2021年，良品鋪子銷售費用分別支出10.55億元、12.4億元、15.81億元、12.88億元、16.72億元，占營收比例均超過15%。

但另一方面，將“高端零食”作為戰略發展方向的良品鋪子，在研發上的投入仍然有限。截至2022年三季度末，公司研發投入僅為3411萬元，占營收比例不足1%，但今年前三季度其銷售費用已高達12.88億元。

“其實良品鋪子的高端化，更多停留在價格和形象包裝上，產品并沒有高端化。”鮑躍忠表示。而這樣的“高端化”也讓良品鋪子陷入到了SKU的內卷里。

在面對投資者提問“公司是否有縮減SKU的安排”時，良品鋪子表示目前經營全品類零食、全渠道SKU數量約有1500個，每年都會在現有產品基礎上進行迭代上新。但以去年為例，良品鋪子1555個SKU中，有565個當年上新產品，全年3966萬元研發投入平攤到每款產品僅約2.55萬元。

走“代工+貼牌”的良品鋪子在多SKU、低研發的模式下，品控也出現過“翻車”。據市界觀察，截至目前，黑貓投訴上與“良品鋪子”相關的詞條共計1759條，大多和食品質量問題有關，也出現過相關新聞如“2021年出現雞肉腸蛆蟲”“2022年出現月餅吃出塑料”等。

良品鋪子的高端化之路，目前看來走得并不算太順利。對此，朱丹蓬認為，企業高端化轉型并非一蹴而就的，因為休閑零食并非剛需，其高端化也應該是逐步推進的；其次，他認為，公司對于休閑零食行業發展還需要投入更多的研究。“另外，未來線上線下一體化經營是必然的趨勢，能不能互融共通是企業乃至整個行業構建護城河的重要一環。”

在不久前接受投資者調研時，良品鋪子表示，門店渠道是公司具有核心競爭力和傳統優勢的渠道，作為服務中心、交付中心和體驗中心，門店經營活動不僅限于店內，而是主動輻射周邊，延展至單客離店經營，公司圍繞門店建設了私域流量運營平臺沉淀私域會員用戶，依托門店鏈接平臺的資源和工具，提供到家、團購、在線互動等差異化經營服務。從門店布局規模來看，公司未來門店拓展的空間很大，公司將緊貼用戶需求，整合公司在產品研發和供應的資源，繼續推動線上線下全渠道布局發展。