7月27日，四川水井坊股份有限公司(下稱“水井坊”，600779.SH)率先披露半年度業(yè)績。

從水井坊發(fā)布的業(yè)績報告來看，在今年上半年疫情反復對白酒消費場景造成沖擊，白酒終端銷售普遍承壓的背景下，水井坊公司產(chǎn)品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，但總體仍延續(xù)了過去7個季度的穩(wěn)健態(tài)勢。

水井坊半年報發(fā)布后，包括華西證券、光大證券、西南證券、東方證券、中銀證券等多家機構(gòu)均給予了買入評級，預判水井坊下半年業(yè)績有望加速增長。

透過賬面數(shù)字看業(yè)績

今年上半年，宏觀經(jīng)濟受到多重因素沖擊，白酒行業(yè)也未能例外，但水井坊在上半年營業(yè)收入仍取得兩位數(shù)的增長。

半年報顯示，水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，同比增長12.89%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.7億元。根據(jù)水井坊2022年一季報顯示，報告期內(nèi)，其實現(xiàn)營收約14.15億元，同比增長14.1%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.63億元。以此計算，2022年二季度，水井坊實現(xiàn)營收約6.59億元，同比增長10.36%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約711萬元，較去年二季度同比成功扭虧。

對于上半年業(yè)績表現(xiàn)，水井坊在公告中指出，公司產(chǎn)品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，整體社會庫存也高于去年同期水平，但總體仍處于健康水平。同時，今年上半年，水井坊繼續(xù)扎實地推進“產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略落地。

在以品質(zhì)為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新升級方面，自去年公司對高端大單品水井坊典藏進行了升級后，今年上半年水井坊又對開山經(jīng)典作品——井臺實現(xiàn)了以品質(zhì)和美學為核心的雙升級。半年報透露，新一代井臺推出后，水井坊在各區(qū)域陸續(xù)召開上市發(fā)布會，門店生動化、各類品鑒會及消費者培育等活動也迅速展開，目前新井臺的鋪貨數(shù)量正在穩(wěn)步提升。

在推進產(chǎn)品創(chuàng)新升級及品牌高端化的過程中，水井坊的研發(fā)費用和銷售費用也出現(xiàn)不同程度上漲。半年報顯示，上半年水井坊研發(fā)費用為1696.4萬元，主要系產(chǎn)品升級創(chuàng)新以及研發(fā)投入增加所致;銷售費用為6.96億元，同比增長19.27%，其中廣告費及促銷費同比增約13%至5.27億元。同時，水井坊上半年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為144.64萬元，較去年同期的 2.78 億元同比下滑 99.48%，主要系支付的市場廣告費等其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的增長所致。現(xiàn)金流量凈額受公司對外支付周期影響，存在統(tǒng)計周期差異。根據(jù)財報，水井坊2022年上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為21.3億元，同比增加12.3%，2022年Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為7.4億元，同比增加36.8%。水井坊現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，總體處于健康水平。

得益于產(chǎn)品升級創(chuàng)新戰(zhàn)略的落地，水井坊價值鏈也得以提升。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2021年4月至2022年6月，52度典藏在重點市場主流成交價格提升約50元，52度井臺提高約40元，52度臻釀八號提升約30元。根據(jù)公告顯示，今年上半年水井坊高檔產(chǎn)品以及低檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.84億元、6116.98萬元，同比提升11.41%、13.94%;毛利率分別為85.23%、66.84%。

值得關(guān)注的是，水井坊在2021年推動25家核心經(jīng)銷商共同建立了高端化白酒銷售公司。通過渠道和資源的結(jié)盟，強化對企業(yè)團購客戶的開發(fā)和覆蓋。據(jù)初步統(tǒng)計，自去年9月新典藏上市至今，企業(yè)團購數(shù)量快速增長到2000多家，可追蹤團購銷量占比提升到50%。井臺也開啟了全新團購模式，共覆蓋34個井臺重點城市，拓展企業(yè)團購客戶超過1100家。

多家券商一致評級買入，認可穩(wěn)健成長

華西證券發(fā)布的研究報告《維持全年目標，下半年業(yè)績有望加速增長》稱，22H1 高檔酒 / 中檔酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入 19.84/0.61 億元，同比 +11.4%/+13.9，大單品井臺和臻釀八號上半年有望維持雙位數(shù)增長，公司收入有高質(zhì)量提升。

另外，在 22Q2 疫情影響白酒消費場景的前提下，公司合理規(guī)劃費用投放，凈利率同比扭虧為盈，預計下半年凈利率會有明顯改善。上半年在疫情影響下白酒產(chǎn)業(yè)普遍社會庫存較高、門店信心不足，但公司仍然維持了良性的渠道庫存和健康的成長趨勢，當前維持公司全年收入利潤 15% 左右增長目標不變，預計下半年雙節(jié)期間銷售回補改善收入和業(yè)績。

光大證券研究報告《2022 年半年報點評：產(chǎn)品升級持續(xù)，Q2 利潤同比扭虧為盈》表示，二季度疫情影響銷量，產(chǎn)品升級延續(xù)。高檔酒收入占比進一步提升，上半年典藏動銷增長 36%，新版井臺在 4 月份上市進一步帶動產(chǎn)品升級。6 月份疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，端午節(jié)以來動銷環(huán)比改善，下半年市場逐漸回暖，伴隨中秋臨近將逐漸啟動相應活動，維持 2022-24 年凈利潤預測 13.91/16.74/20.26 億元。

西南證券07月28日發(fā)布題為《高端化深入推進，戰(zhàn)略布局更長遠》的研報稱，給予水井坊買入評級。評級理由主要包括：1)新井臺煥新上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著;2)高端化助力毛利率提升，費用投放增加利潤承壓;3)高端化持續(xù)推進，戰(zhàn)略布局更長遠。

東方證券發(fā)布研報《收入短期承壓盈利轉(zhuǎn)正，新品推進圈層營銷可期》表示，二季度在疫情影響下，公司盈利轉(zhuǎn)正，整體業(yè)績向好;公司白酒銷量和噸價分別提升5.7%和 5.5%，量價齊升;22Q2 末合同負債余額 8.57 億元，同比提升 34.1%，渠道打款積極性仍較高，看好下半年業(yè)績增速恢復。

此外還有包括德邦證券、申港證券、天風證券、中銀證券、信達證券等多家機構(gòu)均對水井坊給予了買入評級，表示雖然短期受疫情沖擊較大，但仍看好未來幾年次高端價格帶的快速擴容，水井坊定位清晰，聚焦次高端及以上產(chǎn)品線，品牌塑造帶來品牌影響力持續(xù)提升，長期發(fā)展值得期待。

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