《新國標(biāo)》政策實(shí)施的第三年，多城市的過渡期即將結(jié)束，這也就意味著2022年將迎來兩輪電動(dòng)車“大洗牌”，消費(fèi)者即將換購新車，這對(duì)愛瑪科技是利好消息。今年一季度愛瑪科技產(chǎn)銷兩旺，業(yè)績優(yōu)秀。第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為3.17億元，與去年同期相比增加1.66億元，同比增長109%。
從愛瑪科技和訊SGI指數(shù)評(píng)分分析，公司獲得75分。從圖中顯示，在近十個(gè)季度以來公司得分差異不大，側(cè)面反映公司發(fā)展十分穩(wěn)定。
2021年6月15日，愛瑪科技成功敲鐘上市。開盤當(dāng)日，愛瑪科技股價(jià)以44.01％的漲幅封板，市值高達(dá)161.95億元。
(相關(guān)資料圖)
圖：愛瑪科技股價(jià)走勢(shì)圖，來源同花順
3月9日股價(jià)達(dá)到低點(diǎn)23.63元/股，隨后迅速拉升，在7月20日沖上巔峰67.79元/股。
愛瑪科技上市至2022年8月22日，上漲了110%。然而就是一支這樣瘋狂上漲的股票，在發(fā)出限售公告后，遭到了主要機(jī)構(gòu)投資者的減持，究竟發(fā)生了什么。
價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率低
近三個(gè)完整年度，愛瑪科技呈現(xiàn)較好營收趨勢(shì)，總營收及利潤均逐年上漲。2019年到2021年，愛瑪科技實(shí)現(xiàn)營收分別是104.2億元、129.0億元、154.0億元，凈利潤分別為2.09億元、5.13億元、6.16億元，扣非凈利潤分別為5.097億元、5.135億元和6.162億元。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
值得注意的是2021年政府補(bǔ)助和投資收入同比都有下滑，導(dǎo)致愛瑪科技非經(jīng)常性收益同比下降3724萬元，非經(jīng)常性收益的下降壓縮公司凈利潤增長空間，所以2021年凈利潤增長幅度跑輸扣非凈利潤。也從側(cè)面反映出公司經(jīng)營性收益增長迅猛，主營業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
利潤方面，2021年度愛瑪科技產(chǎn)品整體毛利率同比增長0.27%為11.62%，對(duì)比同行業(yè)公司雅迪控股為15.2%，小牛電動(dòng)為21.9%。相比之下，愛瑪科技的毛利率并不具優(yōu)勢(shì)。
造成愛瑪科技毛利率相對(duì)較低的原因，和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有所關(guān)聯(lián)。低價(jià)策略給愛瑪科技帶來了一定的存貨風(fēng)險(xiǎn)。
庫存金額飆升，現(xiàn)金流同比增加81.38%
2021年愛瑪科技生產(chǎn)量高于銷售量造成庫存增加。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
2021年愛瑪科技庫存金額7.95億元，占總資產(chǎn)的比例5.94 %，而2020年同期庫存金額為則為4.94億元。在營收同比擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，庫存金額基數(shù)較大而且同比上漲較快。
愛瑪科技存貨中分為原材料、庫存商品兩項(xiàng)。存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上升是正?，F(xiàn)象。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
面對(duì)營收擴(kuò)大的局面愛瑪科技積極備貨是確明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價(jià)格上漲帶來負(fù)面影響。
另一角度來看，作為科技公司來說，庫存積壓并不是好消息。如果愛瑪科技技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致儲(chǔ)備的材料無法滿足生產(chǎn)需求，將產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>
消費(fèi)者對(duì)商品參數(shù)指標(biāo)的要求可能隨時(shí)變化，若未來消費(fèi)者需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，愛瑪科技若不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，或未及時(shí)銷售的成品可能導(dǎo)致跌價(jià)損失，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>
2021年，愛瑪科技存貨期末數(shù)為7.96億元，同比增長60.83%。存貨增加一定程度上會(huì)影響流動(dòng)負(fù)債比率及企業(yè)現(xiàn)金流。值得注意的是，此前愛瑪科技2018年遞表，證監(jiān)會(huì)發(fā)行反饋意見里就包含著對(duì)負(fù)債率高、償還能力過低的問詢，愛瑪科技最終排隊(duì)過后被駁回。
但值得欣慰的是2021年現(xiàn)金流充足同比增加81.38%，現(xiàn)金流相對(duì)充足。
重營銷輕研發(fā)，科技公司“科技”含量低？
2018年到2021年銷售費(fèi)用支出分別為4.03億元、4.28億元、3.99億元、5.51億元，常年維持高位。但從效果來看，2021年愛瑪科技銷售費(fèi)用增長38.07%，換來的是銷量僅增長約9%，兩者極為不匹配。
銷售費(fèi)用支出增加可以刺激銷售增長，短期內(nèi)有利于輔助企業(yè)搶占市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率，但是這不是長久之計(jì)。若銷售費(fèi)用長期居高不下，將嚴(yán)重?cái)D壓公司凈利潤，最后造成增收不增利的惡性循環(huán)。
銷售支出節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，反觀研發(fā)投入就十分慘淡了。
2021年研發(fā)投入4.04億元，研發(fā)占比僅為2.62%。相比營收規(guī)模，研發(fā)投入顯然是不夠看的。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
目前愛瑪共有458條專利信息，其中絕大多數(shù)在2018年之前，2018年之后只新增了2條專利信息。
值得注意的是專利類型分布中來看，外觀專利占82.78%。
圖：愛瑪科技研發(fā)情況，圖片來源天眼查
反觀雅迪，2021年年報(bào)顯示，雅迪共有1041件專利，其中實(shí)用型專利、發(fā)明專利分別為205件、96件。而愛瑪目前實(shí)用型和發(fā)明專利分別為61件和7件。值得一提的是，2021年雅迪新增專利379件，這相當(dāng)于2020年末專利總和的2.56倍。很明顯，從圖中看這兩年雅迪的研發(fā)在加速。
圖：雅迪科技研發(fā)情況，圖片來源天眼查
走低端路線，市場(chǎng)占有率不盡如人意
招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年，愛瑪科技簡(jiǎn)易款電動(dòng)自行車1099元以下的銷量占比達(dá)49.6%，金額占比達(dá)36.6%，而2019年，該兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的占比僅為8.8%和6.5%。
圖：來源愛瑪科技招股書
除簡(jiǎn)易款電動(dòng)自行車外，愛瑪科技2018-2020年的豪華款電動(dòng)自行車、電動(dòng)兩輪摩托車的高價(jià)產(chǎn)品銷量占比都位處低位。
在《2022年中國兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書》中，提到2021年兩輪電動(dòng)車細(xì)分價(jià)格段前五品牌銷量里，愛瑪科技勉強(qiáng)擠入5000-6000元分段。
如果說薄利多銷是愛瑪科技選定的戰(zhàn)略線路，那前提是如何確保持續(xù)“多銷”。但保持一定的市場(chǎng)份額并非一件易事。
在電動(dòng)車行業(yè)具有“千年老二”之稱的愛瑪科技，最新由中商產(chǎn)業(yè)研究院、摩托車商會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國電動(dòng)摩托車企業(yè)市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)中，愛瑪科技未能進(jìn)入前十，榜單前三分別為雅迪電動(dòng)、綠源電動(dòng)、臺(tái)鈴電動(dòng)。
圖：2021年愛瑪科技年報(bào)
2021年，雅迪賣了1386萬輛電動(dòng)車，市場(chǎng)份額為28%；愛瑪賣了835萬輛，市場(chǎng)份額為17%。愛瑪在老二的道路上“越走越遠(yuǎn)”了。
目前雅迪的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)很明顯了——不僅銷量有明顯優(yōu)勢(shì)，而且毛利率近幾年也比愛瑪高出4%左右。在電源、動(dòng)力、整車、智能等領(lǐng)域，雅迪走在了行業(yè)前列。
愛瑪之前銷售重要秘訣，在于“明星代言+精準(zhǔn)定位”：一方面由周杰倫作為品牌代言人，打開曝光率和知名度；另一方面渠道下沉，走中低端路線，以價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)。這種策略在行業(yè)野蠻發(fā)展時(shí)期很奏效，但當(dāng)行業(yè)增長受阻時(shí)，高端車型的銷量就顯得很關(guān)鍵。
雅迪在2015年率先走高端化路線，后來更是喊出了“更高端的電動(dòng)車”的口號(hào)。推出高端化戰(zhàn)略后，雅迪的產(chǎn)品價(jià)值、價(jià)格和毛利均有提升，而更偏中低端用戶群的愛瑪則繼續(xù)拓展下沉市場(chǎng)。
兩種截然不同的戰(zhàn)略，讓愛瑪和雅迪對(duì)研發(fā)投入的態(tài)度也不同——2018年至今，愛瑪每年的研發(fā)投入僅為雅迪的一半左右，這也為二者差距越拉越大埋下伏筆。雖然愛瑪科技目前發(fā)展困難重重但是如今市場(chǎng)需求方面對(duì)公司來說是利好消息，愛瑪科技如何打贏這場(chǎng)翻身仗？
發(fā)行超20億可轉(zhuǎn)債大舉擴(kuò)產(chǎn)
面對(duì)上述諸多問題，但2022年愛瑪科技迎來機(jī)遇。大量城市《新國標(biāo)》過渡期結(jié)束，電動(dòng)兩輪車換購又將迎來一輪小高峰；此外，在節(jié)能減排、碳達(dá)峰、綠色出行等政策指引及產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展助推下，電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)依舊擁有較大的增長潛力。
市場(chǎng)空前擴(kuò)張的利好刺激下，7月11日晚間，愛瑪科技發(fā)布2022年度公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案顯示，本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過人民幣20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金將投資于麗水愛瑪車業(yè)科技有限公司新能源智慧出行項(xiàng)目(一期)，項(xiàng)目總投資20億元。事實(shí)上早在2021年愛瑪科技已經(jīng)走上擴(kuò)產(chǎn)之路。
2021年7月30日，愛瑪科技宣布將投資20億元在銅梁建設(shè)愛瑪西南制造基地，達(dá)產(chǎn)后可年生產(chǎn)各類電動(dòng)摩托車約300萬輛，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值100億元。
2021年9月，愛瑪科技擬建設(shè)臺(tái)州智能電動(dòng)車及高速電摩項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約10億元。
大肆擴(kuò)產(chǎn)之下，愛瑪科技可以“消化”嗎？
