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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券(601688)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，水泥行業(yè)邊際改善的預(yù)期，波折的基本面修復(fù)，低估值仍是更優(yōu)選擇。考慮水泥庫(kù)存較往年更高、房建投資的企穩(wěn)的滯后性，水泥行業(yè)的利潤(rùn)率在2023年上半年或仍然承壓。當(dāng)前P/E和P/B分別較2008年以來(lái)平均低48%/57%，估值處于低位。維持行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)期的邊際改善有望帶動(dòng)估值修復(fù)。低估值仍是更優(yōu)選擇，首選海螺水泥(600585)(600585.SH，00914)和華新水泥(600801)(06655)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

水泥價(jià)格季節(jié)性修復(fù)或告一段落，4Q22以來(lái)南方市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于北方

截至12月2日，全國(guó)水泥平均周度發(fā)貨率回落到50.5%，連續(xù)兩周呈現(xiàn)加速下降，預(yù)示旺季已近尾聲。全國(guó)水泥均價(jià)近兩周亦由漲轉(zhuǎn)跌，價(jià)格的季節(jié)性修復(fù)或告一段落。4Q22以來(lái)需求仍然呈現(xiàn)旺季不旺特征，價(jià)格的修復(fù)幅度較往年更顯溫和。今年4Q以來(lái)和3Q全國(guó)水泥價(jià)格淡旺季最大價(jià)差35元/噸，扣除2021年因能耗雙控帶來(lái)的擾動(dòng)，2017-2020年同期全國(guó)水泥淡旺季價(jià)差平均54元/噸。南方市場(chǎng)(華東/中南/西南)修復(fù)力度相對(duì)更強(qiáng)，淡旺季最大價(jià)差69元/噸;北方市場(chǎng)(華北/東北/西北)4Q22以來(lái)最高價(jià)格較3Q22低點(diǎn)僅上漲12元/噸。

2023年需求有望逐步企穩(wěn)，但上半年挑戰(zhàn)仍艱巨

該行預(yù)計(jì)2023年基建投資有望維持穩(wěn)健的增長(zhǎng)、房建投資降幅有望收窄，水泥需求逐步企穩(wěn)，全年需求量有望在2022年的低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。但該行預(yù)計(jì)這一過(guò)程和路徑可能仍然較為曲折，上半年需求的挑戰(zhàn)仍然較為艱巨，尤其在房建投資方面。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，11月Top100房地產(chǎn)企業(yè)操盤(pán)項(xiàng)目的銷(xiāo)售金額同比下降25.5%，新房銷(xiāo)售的下行仍在延續(xù)。由于房建投資通常較新房銷(xiāo)售有滯后性，且此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行伴隨著更多房地產(chǎn)企業(yè)的資金困境，房建投資的企穩(wěn)可能仍然需要更多的時(shí)間。

行業(yè)共識(shí)穩(wěn)固，供給端具備靈活的供需調(diào)節(jié)空間

該行認(rèn)為水泥行業(yè)的競(jìng)合環(huán)境依然健康。行業(yè)對(duì)于避免惡性競(jìng)爭(zhēng)、通過(guò)錯(cuò)峰生產(chǎn)創(chuàng)造社會(huì)效益的方式削減供給、維護(hù)行業(yè)生態(tài)的共識(shí)較為穩(wěn)固。在2023年需求有望更為平穩(wěn)的情況下，行業(yè)競(jìng)合有望發(fā)揮更好的效果。伴隨需求的逐步企穩(wěn)，該行預(yù)計(jì)供需關(guān)系的新平衡有望在下半年逐步實(shí)現(xiàn)，屆時(shí)水泥價(jià)格和利潤(rùn)率修復(fù)力度或較為顯著。考慮到目前季節(jié)性已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)淡，而企業(yè)庫(kù)存仍在高位，供給側(cè)的調(diào)節(jié)更加顯得刻不容緩，以更好地應(yīng)對(duì)2023年上半年可能仍艱巨的需求挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期。