1、后繼乏力？過(guò)度依賴“一次性收入”！

2022年，芯原股份凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)均為正值，上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利，可是好景不長(zhǎng)，2023年1季度受到下游大客戶訂單波動(dòng)，以及半導(dǎo)體行業(yè)周期下行等因素干擾，再次掉入虧損泥潭，盈利持續(xù)性被粗暴斬?cái)唷?/p>

(資料圖)

芯原股份業(yè)務(wù)可分為兩大板塊，分別為半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)、一站式芯片定制業(yè)務(wù)。其中，半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)可分為知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入、特許權(quán)使用費(fèi)收入；一站式芯片定制業(yè)務(wù)可分為芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入、量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。

作為全球第七大IP提供商，分具體業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年芯原股份增長(zhǎng)最快的板塊是量產(chǎn)業(yè)務(wù)，增幅36.41%；其次為知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)，較去年同期增長(zhǎng)28.79%。二者近三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)30%。此外，特許權(quán)使用費(fèi)、芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)2022年分別同比增長(zhǎng)12.49%、4.46%。

值得注意的一點(diǎn)是，芯原股份的芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率低于知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用業(yè)務(wù)，二者分別為24.18%、88.74%，懸殊極大，但是在營(yíng)收貢獻(xiàn)力度上，低毛利率的量產(chǎn)業(yè)務(wù)體量又遠(yuǎn)大于后者，壓制了整體盈利能力。

由于量產(chǎn)業(yè)務(wù)被寄予厚望，隨著量產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，有望拉動(dòng)凈利潤(rùn)規(guī)模擴(kuò)大，不過(guò)未來(lái)綜合毛利率被拉低的可能性與日俱增，量產(chǎn)業(yè)務(wù)將在盈虧平衡上扮演一錘定音的角色。

一般而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)發(fā)生于其將IP交付給客戶進(jìn)行芯片設(shè)計(jì)的環(huán)節(jié)，屬于一次性收入，特許權(quán)使用費(fèi)發(fā)生于客戶利用該IP完成芯片設(shè)計(jì)并量產(chǎn)后，根據(jù)芯片的銷售情況，按照量產(chǎn)芯片銷售顆數(shù)收取相應(yīng)報(bào)酬，類似“版稅”，與客戶產(chǎn)能緊密掛鉤。

不過(guò)，由于芯片研發(fā)環(huán)節(jié)周期很長(zhǎng)，能否進(jìn)入量產(chǎn)環(huán)節(jié)面臨較大不確定。所以，特許權(quán)使用費(fèi)占比越高，意味著下游芯片設(shè)計(jì)客戶較為成熟，具備大規(guī)模量產(chǎn)能力。

依照芯原股份的說(shuō)法，在客戶芯片設(shè)計(jì)階段，公司直接向客戶交付半導(dǎo)體IP或IP平臺(tái)及系統(tǒng)平臺(tái)，并獲取知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入。待客戶利用該IP或IP平臺(tái)及系統(tǒng)平臺(tái)完成芯片或系統(tǒng)設(shè)計(jì)并量產(chǎn)后，公司依照合同約定，根據(jù)客戶芯片及系統(tǒng)的銷售情況，按照量產(chǎn)芯片及系統(tǒng)銷售的單位數(shù)量獲取特許權(quán)使用費(fèi)收入。

從芯原股份2022年收入結(jié)構(gòu)、增速看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)費(fèi)無(wú)論絕對(duì)值還是增速均較為亮眼。相比之下，特許權(quán)使用費(fèi)增速相對(duì)較慢，甚至近3年來(lái)在營(yíng)收大盤(pán)中的占比還在不斷收縮。

這意味著，芯原股份半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)主要由“一次性收入”拉動(dòng)，存在業(yè)務(wù)集中度過(guò)高帶來(lái)的依賴問(wèn)題，這可能一方面與下游芯片設(shè)計(jì)客戶的量產(chǎn)能力欠缺有關(guān)，同時(shí)說(shuō)明了芯原在市場(chǎng)開(kāi)拓方面還有不小短板。

2021年，芯原股份為全球排名第七的半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)提供商。2020年、2021年，芯原股份知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入均排名全球第四，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入的全球排名高于IP整體收入的全球排名。

與半導(dǎo)體IP同行相比，芯原股份營(yíng)收更偏重“一次性收入”，而與客戶量產(chǎn)緊密捆綁的特許權(quán)使用費(fèi)收入，后續(xù)的成長(zhǎng)空間完全依賴于客戶產(chǎn)品的放量情況，目前相關(guān)收入占比較低，其進(jìn)展滯后的現(xiàn)狀和其他板塊的增長(zhǎng)構(gòu)成反差，抑制了整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

二、警鐘已經(jīng)敲響！Chiplet只是華麗外衣？

在短期內(nèi)，下游大客戶訂單波動(dòng)、半導(dǎo)體行業(yè)周期下行等因素將使芯原業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，盡管表面上火爆的AI芯片以及Chiplet需求能夠緩解預(yù)期壓力，但是撕開(kāi)芯粒的外衣，芯原的IP之路可能將舉步維艱。

芯原股份此前自稱通過(guò)Chiplet進(jìn)一步拓展商業(yè)靈活性和發(fā)展空間，但是就發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，由于客戶拓展困難和授權(quán)次數(shù)下滑，芯原股份在半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)上逐漸遭遇瓶頸挑戰(zhàn)。

實(shí)際上也有例可循，不要說(shuō)毛利率畸低成為致命缺陷的芯原股份，就連毛利率高達(dá)60%的寒武紀(jì)也曾不幸翻車，當(dāng)年寒武紀(jì)牽手華為成功崛起，但華為具備自研能力后，直接將寒武紀(jì)踢出供應(yīng)鏈，導(dǎo)致寒武紀(jì)的IP收入在營(yíng)收占比中僅為0.36%，掙扎在瀕死邊緣。

反觀芯原股份，雖然以英特爾、思智浦等芯片設(shè)計(jì)大廠作為主要客戶群體，穩(wěn)定性略勝一籌，客戶流失問(wèn)題的嚴(yán)重程度較小，但是卻也面臨著議價(jià)權(quán)弱勢(shì)導(dǎo)致的產(chǎn)品定價(jià)低、毛利率難看，以及客戶拓展困難等障礙。

此外，芯原股份過(guò)度依賴國(guó)外大客戶的問(wèn)題也需要警惕，畢竟寒武紀(jì)的前車之鑒近在眼前，警鐘早已敲響，更為棘手的是，授權(quán)次數(shù)走低背后的客戶資源問(wèn)題。2021年上半年，芯原股份IP授權(quán)次數(shù)到達(dá)巔峰的130次后，但是隨后便觸頂回落，根據(jù)2022年上半年披露資料，IP授權(quán)次數(shù)只有84次，同比下降了38%。

事實(shí)上，芯原股份內(nèi)部人士近日也透露了相關(guān)擔(dān)憂：雖然芯原股份是本土優(yōu)質(zhì)IP廠商，但是發(fā)展也是異常困難，即使能夠做出一款和imagination功能一模一樣的產(chǎn)品，客戶也難以接受。