智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報稱，啤酒因短期因素走弱，珍惜板塊價值洼地。7月以來，短期銷量承壓導(dǎo)致啤酒指數(shù)走勢明顯弱于食品飲料整體。啤酒板塊核心投資邏輯在于高端化帶來的均價提升和盈利能力提升。經(jīng)歷今年4月底和7月中的兩次指數(shù)走弱后，7月底以來指數(shù)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，該行認(rèn)為大部分關(guān)注短期銷量的資金已經(jīng)撤出，啤酒板塊迎來價值洼地。

中泰證券主要觀點如下：

三維解析：銷量最難時刻已過，噸價和成本持續(xù)超預(yù)期。

(資料圖片)

(1)銷量：高基數(shù)+去庫存+降雨致7月銷量承壓，后續(xù)有望保持平穩(wěn)。根據(jù)草根調(diào)研反饋，2023年7月啤酒公司銷量普遍承壓，主要系去年同期高基數(shù)+去化5-6月渠道庫存+臺風(fēng)降雨天氣影響。以上因素均偏短期，7月是行業(yè)銷量表現(xiàn)最困難的時刻，8-9月銷量有望表現(xiàn)平穩(wěn)，觸底回暖。

高基數(shù)：從2022vs2019年疫情前的情況看，2022年6-9月產(chǎn)量分別增長-1.8%、3.8%、0.8%、1.4%，僅2022年7月的真實基數(shù)較高，此后的8-9月產(chǎn)量基本持平疫情前水平。該行認(rèn)為2023年7月是啤酒面臨基數(shù)壓力最大時刻，后續(xù)8-9月基數(shù)回歸正常。

渠道庫存：2023年1-6月行業(yè)累計產(chǎn)量對比2019年同期增長4.7%，大部分系旺季備貨、半年度考核沖刺等因素，渠道庫存增加所致，7月企業(yè)普遍面臨去化庫存的壓力。根據(jù)該行的草根調(diào)研，隨著7月渠道庫存去化，目前行業(yè)庫存逐步回歸正常水平。

天氣：今年7月，由于臺風(fēng)等因素影響，北方多地有強降雨，相比往年明顯不利于啤酒消費。進(jìn)入8月后，北方強降雨有所減弱，氣溫逐步回升，天氣對啤酒消費的負(fù)面因素減弱。

(2)成本：2024年澳麥將恢復(fù)進(jìn)口，包材降價紅利持續(xù)釋放。根據(jù)商務(wù)部，自2023年8月5日起，終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅。從歷史上看，澳麥進(jìn)口價格相比其他國家具備一定優(yōu)勢，該行預(yù)計單獨考慮澳麥恢復(fù)進(jìn)口將帶來麥芽成本下降5%-10%，有望帶動行業(yè)毛利率提升0.5-0.9個pct。進(jìn)口大麥價格目前處于高位，受益于2023H2全球大麥有望豐收+澳麥恢復(fù)進(jìn)口，2024年啤酒公司的麥芽成本同比回落可期。包材方面，鋁價持續(xù)處于低位，瓦楞紙仍處于環(huán)比繼續(xù)回落的通道中。

(3)均價：場景修復(fù)推動均價走強，重視中報超預(yù)期催化。高端現(xiàn)飲渠道全面修復(fù)，預(yù)計對行業(yè)貢獻(xiàn)4%左右均價增長，可提升毛利率0.7個pct。2023Q2百威中國均價提升7.7%，環(huán)比Q1的3.2%提速明顯，場景修復(fù)推動均價加速提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。8月中報季，啤酒均價提升速度有望超預(yù)期，且均價增速逐季有望持續(xù)提速。

風(fēng)險提示：高端現(xiàn)飲修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；主要原材料價格波動的風(fēng)險；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；行業(yè)數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險；第三方數(shù)據(jù)引用風(fēng)險。