騰訊控股(00700)最近已經(jīng)把基礎(chǔ)模型和生成式人工智能應(yīng)用方面的行業(yè)突破視為其業(yè)務(wù)的新增長機(jī)會(huì)了，并且正在大力投資人工智能，從而增強(qiáng)其現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭力和拓展新的機(jī)會(huì)，比如騰訊已經(jīng)把人工智能應(yīng)用在了產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化機(jī)會(huì)、用戶服務(wù)和提高運(yùn)營效率方面了。

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與此同時(shí)，百度(BIDU)也正在調(diào)整策略，以擴(kuò)大其用戶規(guī)模，增強(qiáng)其在消費(fèi)市場(chǎng)的競爭力。因此，猛獸財(cái)經(jīng)對(duì)百度在2023年下半年的復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，并預(yù)計(jì)百度股價(jià)將通過人工智能聊天機(jī)器人和云服務(wù)以及在線廣告等業(yè)務(wù)出現(xiàn)反彈。

雖然中概股在1月份的反彈很短暫，但騰訊和百度這兩家公司的股票在1月份的表現(xiàn)依然超過了中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF。而且，騰訊和百度在各自領(lǐng)域仍是無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者，所以，此次回調(diào)也為投資者提供了一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)。但與百度相比，騰訊明顯更好，因?yàn)轵v訊在將重點(diǎn)從消減成本轉(zhuǎn)向增長的過程中，其估值被市場(chǎng)低估了。

AI仍是騰訊的增長機(jī)會(huì)

騰訊的毛利率在2022年第四季度同比增長了42.6%。這一增長主要是受到其所有業(yè)務(wù)利潤率的提高推動(dòng)的，其中金融科技和企業(yè)服務(wù)的改善最為明顯。此外，騰訊的S&M費(fèi)用在2022年第四季度也同比下降47.4%至61億元人民幣，僅占總收入的4.2%，而去年同期為8.1%。

騰訊管理層也認(rèn)為，人工智能將成為公司新的增長機(jī)會(huì)，并使公司的幾個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)線受益，包括廣告、游戲、短視頻和云。

騰訊也將最近在基礎(chǔ)模型和生成式人工智能應(yīng)用方面的行業(yè)突破，視為其業(yè)務(wù)的新增長機(jī)會(huì)。這種新技術(shù)可以增強(qiáng)騰訊的產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化機(jī)會(huì)和用戶服務(wù)(如社交和游戲)以及提升運(yùn)營效率。此外，它還可以幫助騰訊在數(shù)字化和搜索等方面拓展新的機(jī)會(huì)。

中國云市場(chǎng)

猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)中國的公共云市場(chǎng)將繼續(xù)增長，到2025年將達(dá)到900億美元，高于2021年的320億美元。雖然在過去的十年里，互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)了中國的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)，但由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的整體放緩，預(yù)計(jì)未來幾年企業(yè)對(duì)云服務(wù)的需求將放緩至10%-20%。盡管如此，猛獸財(cái)經(jīng)還是預(yù)計(jì)中國公共云市場(chǎng)在中期內(nèi)仍將保持30%-40%的增長。

由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)騰訊的收入和利潤率也將改善。隨著騰訊將其客戶群擴(kuò)展到更多與電子商務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，以視頻號(hào)為主導(dǎo)的廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將推動(dòng)騰訊的收入增長。由于游戲版號(hào)的重新發(fā)放，新游戲的推出以及現(xiàn)有大型游戲中的游戲內(nèi)活動(dòng)的推廣，騰訊的游戲業(yè)務(wù)也將逐步復(fù)蘇。除了恢復(fù)收入，騰訊還專注于提高利潤率，在提高利潤率方面，騰訊已經(jīng)推出了幾項(xiàng)降低成本的措施，比如讓騰訊會(huì)議等應(yīng)用貨幣化，以及削減虧損的業(yè)務(wù)部門等。

騰訊可能會(huì)步阿里巴巴后塵

猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)騰訊和阿里巴巴（BABA）這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷方面的潛在的擔(dān)憂，反壟斷問題可能是阿里巴巴決定分拆業(yè)務(wù)的一個(gè)主要因素。雖然這兩家公司在中國科技行業(yè)的很多領(lǐng)域都占有巨大的市場(chǎng)份額，但這對(duì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)來說是障礙，而不是刺激創(chuàng)新。騰訊和阿里巴巴的主導(dǎo)地位非但沒有刺激創(chuàng)新，反而經(jīng)常扼殺競爭，除了最強(qiáng)的公司之外，其他公司都被擠出市場(chǎng)。

所以，騰訊可能會(huì)效仿阿里巴巴，將其部分業(yè)務(wù)分拆成獨(dú)立的、單獨(dú)上市的業(yè)務(wù)。盡管我們認(rèn)為騰訊分拆業(yè)務(wù)的動(dòng)力可能不會(huì)像阿里巴巴那樣強(qiáng)烈，但我們認(rèn)為騰訊將主要業(yè)務(wù)分拆（比如將主要業(yè)務(wù)分拆為三個(gè)業(yè)務(wù)：騰訊云、游戲、即時(shí)通訊），還是會(huì)為公司、股東和整個(gè)行業(yè)帶來好處的。

首先騰訊業(yè)務(wù)的分拆將有助于緩解投資者的擔(dān)憂，即這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)變得過于強(qiáng)大，而在分拆后，可以為終端市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)更公平的競爭環(huán)境。

其次，分拆也會(huì)使監(jiān)管機(jī)構(gòu)減少對(duì)騰訊的監(jiān)管，并有助于修復(fù)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系。

最后，分拆還會(huì)提高騰訊目前高度集中的業(yè)務(wù)運(yùn)營效率，并且會(huì)使各項(xiàng)業(yè)務(wù)擁有更大的自主權(quán)。這樣一來騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)也會(huì)有更好的決策和能更有效地利用資本，讓拆分后的各項(xiàng)業(yè)務(wù)接受市場(chǎng)和外部投資者的監(jiān)督，也會(huì)提高騰訊各項(xiàng)業(yè)務(wù)的效率。

另一方面，騰訊云等資本密集型業(yè)務(wù)也能從外部籌集更多的資金，這樣一來騰訊也不用其“搖錢樹”業(yè)務(wù)（即時(shí)通訊業(yè)務(wù)）對(duì)騰訊云進(jìn)行補(bǔ)貼了。也就是說，這將為騰訊云在自主決策和資本利用方面帶來更大的好處。

預(yù)計(jì)百度的廣告業(yè)務(wù)將在2023年下半年出現(xiàn)反彈

在收入和用戶數(shù)方面，百度在過去十年中是中國排名第一的搜索引擎，在2020年12月的MAU和DAU方面，百度也是中國排名第一的“搜索+ 信息流應(yīng)用”。在2019年的在線廣告收入方面，百度也是中國排名第一的以知識(shí)和信息為中心的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，也是唯一一家在搜索和信息流廣告領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位的公司。

隨著中國疫情防控措施的改善和旅行限制的逐步解除，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)百度將受益于第一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)。此外，醫(yī)療保健、旅游和本地生活服務(wù)等垂直領(lǐng)域的廣告投放正在逐步恢復(fù)，這可能有助于百度在線營銷收入的增加。

隨著業(yè)務(wù)活動(dòng)和項(xiàng)目交付的恢復(fù)，百度的云收入預(yù)計(jì)也將在未來幾個(gè)季度穩(wěn)步復(fù)蘇。雖然中國在線廣告領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)滲透已經(jīng)成熟，但隨著線下實(shí)體活動(dòng)的恢復(fù)，線下廣告支出預(yù)計(jì)將增加。因此，廣告支出可能不會(huì)從線上大幅轉(zhuǎn)移到線下，但線上份額可能會(huì)略有上升。

百度的“文心一言”有增長潛力

“文心一言”是百度全新一代知識(shí)增強(qiáng)大語言模型，文心大模型家族的新成員，能夠與人對(duì)話互動(dòng)，回答問題，協(xié)助創(chuàng)作，高效便捷地幫助人們獲取信息、知識(shí)和靈感。

雖然“文心一言”有可能為百度在AIGC場(chǎng)景中提供幫助，并豐富搜索引擎體驗(yàn)。然而，這項(xiàng)新技術(shù)要想成為游戲規(guī)則改變者，可能還需要百度在研發(fā)上投入更多的時(shí)間和資金。

百度管理層對(duì)“文心一言”的潛力也持樂觀態(tài)度，并看到了重大的長期機(jī)遇。該公司計(jì)劃將這項(xiàng)技術(shù)整合到其搜索業(yè)務(wù)中，然后擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，包括云計(jì)算、自動(dòng)駕駛和智能設(shè)備。此外，通過重塑信息生成和呈現(xiàn)方式，“文心一言”也會(huì)在吸引新用戶，增加用戶參與度，增加廣告收入等方面為百度帶來新的增長潛力。

雖然“文心一言”的推出有望推動(dòng)百度的用戶增長，但短期內(nèi)可能不會(huì)對(duì)百度的收入產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。百度管理層也將密切關(guān)注投資效率，如果最初的用戶參與度和增長是積極的，那么百度可能會(huì)在這方面繼續(xù)增加研發(fā)和資金投入。

百度核心:發(fā)展新業(yè)務(wù)

百度的核心業(yè)務(wù)包括多元化的服務(wù)和產(chǎn)品，比如各種在線營銷服務(wù)、智能云業(yè)務(wù)、智能駕駛業(yè)務(wù)和創(chuàng)新硬件設(shè)備。作為中國領(lǐng)先的在線搜索引擎提供商，百度可以為企業(yè)客戶提供獨(dú)特的價(jià)值，并幫助他們有效地開展在線營銷活動(dòng)。盡管企業(yè)客戶對(duì)在線廣告的需求在宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)中暫時(shí)受到了抑制，但百度的高投資回報(bào)率搜索廣告服務(wù)依然可以為企業(yè)客戶帶來相對(duì)有彈性的收入增長。已經(jīng)成熟的在線廣告業(yè)務(wù)可以繼續(xù)為百度產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，這也可以為百度的其他新業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金。

猛獸財(cái)經(jīng)相信百度的云計(jì)算服務(wù)可以利用領(lǐng)先的人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)，幫助解決智能交通、傳統(tǒng)制造業(yè)、能源和公用事業(yè)等領(lǐng)域的痛點(diǎn)。盡管對(duì)企業(yè)數(shù)字化的需求由于宏觀逆風(fēng)被壓抑了，但我們?nèi)匀幌嘈旁品?wù)可以為企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展增加價(jià)值，并相信數(shù)字化（遷移上云）是企業(yè)更高效、更經(jīng)濟(jì)地開展業(yè)務(wù)的有效方式。

在估值方面騰訊更好

騰訊和百度都是中國經(jīng)濟(jì)增長過程中值得長期投資的優(yōu)秀企業(yè)，隨著中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長，它們的廣告收入應(yīng)該也會(huì)增加。

騰訊的5年復(fù)合年增長率為21.4%，按照未來幾年15%的保守復(fù)合年增長率計(jì)算，其DEPS為5.6美元。騰訊股票目前的5年平均市盈率為28.6倍，但由于其股價(jià)下跌的原因目前已大幅折扣到了15.7倍。一旦地緣政治環(huán)境變得不那么緊張，那么市場(chǎng)就可以重拾對(duì)騰訊的信心。

雖然百度的股價(jià)已經(jīng)從歷史高位暴跌，但市盈率仍相對(duì)較高，而且已進(jìn)入買入?yún)^(qū)間。盡管百度沒有提供今年的任何指引，但一旦中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇反映在百度的季度收益中，那么市場(chǎng)對(duì)該股的情緒將顯著改善。百度目前的預(yù)期市盈率仍為17倍，隨著前景逐漸改善，該股可能會(huì)在今年下半年進(jìn)行調(diào)整。

結(jié)論

隨著騰訊的成本結(jié)構(gòu)和視頻號(hào)的長期收入變得更有效，所以，騰訊的利潤率擴(kuò)張潛力被市場(chǎng)低估了。而百度在“文心一言”上不斷增加的支出可能需要更長的時(shí)間才能使其營業(yè)利潤率達(dá)到疫情前的水平，盡管如此，廣告市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈也將部分抵消百度的額外成本。因此，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)隨著宏觀環(huán)境的改善，以及中國的云支出增長將恢復(fù)健康勢(shì)頭等利好因素，都給這兩家中國巨頭在下半年的進(jìn)一步增長奠定了基礎(chǔ)。

原文標(biāo)題 : 騰訊VS百度：在AI上下大賭注