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2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入638.22 億元，同比增長21.13%；歸母凈利潤5.48 億元，同比減少88.02%。2023 年第一季度實現(xiàn)營收295.34 億元，同比增長114.44%，歸母凈利潤7.17 億元，業(yè)績由負轉(zhuǎn)正。2023 年以來業(yè)績持續(xù)回暖，基于公司EVA 產(chǎn)品景氣度延續(xù)，煉化業(yè)務(wù)投產(chǎn)順利，維持買入評級。

支撐評級的要點

業(yè)績低點已過，行業(yè)景氣度上行 。2022 年原料成本上漲疊加終端需求疲軟，公司主產(chǎn)品盈利能力顯著下滑，其中DTY、丙烯腈產(chǎn)品2022 年毛利率為8.82%、-2.81%，同比減少10.31 pct、34.28pct；2023 年以來，下游需求復蘇及上游成本下降，產(chǎn)品盈利顯著修復，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023 年一季度原油WTI 價格均價為75.99 美元/桶，環(huán)比下跌8.05%，丙烯腈、DTY季度均價分別為 10404.92元/噸、8711.67 元/噸；環(huán)比上漲0.13%、2.45%。未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟高效發(fā)展，行業(yè)景氣度有望穩(wěn)步提升。

大煉化項目順利投產(chǎn)，化工品產(chǎn)業(yè)鏈逐步延伸。公司目前擁有 1600 萬噸/年煉化一體化裝置、240 萬噸/年的甲醇制烯（MTO）及 70 萬噸/年的丙烷脫氫（PDH）裝置，實現(xiàn)了“油頭”“煤頭”與“氣頭”三種烯烴制取工藝路線的全覆蓋。2022 年 12月，盛虹煉化一體化項目常減壓、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已順利打通全流程并全面投產(chǎn)。同時，苯酚/丙酮項目已于 2023 年 3 月投產(chǎn)，虹威化工 20/45萬噸/年P(guān)OSM 項目已開工建設(shè)；此外公司還積極推進虹科新材料可降解材料項目（一期）工程。公司布局系列高附加值產(chǎn)品，盈利能力有望穩(wěn)步提升。

新能源新材料全產(chǎn)業(yè)鏈垂直深入布局，業(yè)務(wù)持續(xù)擴張。斯爾邦石化擁有 30 萬噸/年 EVA 產(chǎn)能， 2022 年 9 月，斯爾邦石化 800 噸/年 POE 中試裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品，斯爾邦石化成為全國唯一同時具備光伏級 EVA 和 POE 自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。同時，公司積極布局磷酸鐵鋰項目，包括 180 萬噸/年選礦裝置、50 萬噸/年磷酸鐵裝置、30 萬噸/年磷酸鐵鋰裝置等。公司新能源材料品類持續(xù)增多，新能源產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的綜合體雛形顯現(xiàn)。

估值

基于煉化行業(yè)景氣度提升仍需時間，下調(diào)盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為70.80 億元、97.81 億元、137.38 億元。預計每股收益分別為1.07元、1.48 元、2.08 元，對應(yīng)的PE 分別為11.8 倍、8.6 倍、6.1 倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

原油價格劇烈波動；經(jīng)濟大幅下行；政策風險導致生產(chǎn)受限或需求不及預期等。