在華爾街的大型機(jī)構(gòu)投資者不愿關(guān)注的一“冷門角落”，一大群衍生品投機(jī)者正蜂擁押注一項(xiàng)看似不可想象的賭注——那就是美國政府將因債務(wù)上限問題而拖欠債務(wù)，即美國聯(lián)邦政府債務(wù)違約，政府無法按照約定時(shí)間償還國債的本金和利息。

隨著美國財(cái)政部通過發(fā)債所籌集現(xiàn)金的可使用余額無限接近枯竭(大多數(shù)分析師預(yù)計(jì)7月左右現(xiàn)金儲備消耗完畢)，被稱為信用違約掉期(CDS)的衍生品交易正在美國火速升溫，自今年年初以來，與這些合約掛鉤的押注金額已增長約8倍。也就是說，如果美國政府未能按時(shí)向債權(quán)人支付款項(xiàng)，這些合約將給這些投機(jī)者帶來豐厚的收益。

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華爾街大行高盛近日表示，美國觸及關(guān)鍵的債務(wù)上限最后期限的時(shí)間可能會早于市場普遍預(yù)期，高盛預(yù)計(jì)“疲軟”的稅收或?qū)⑹姑绹呱辖鹑趥鶆?wù)違約的“快車道”。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)近日表示，雖然初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透露的信息有限，但是4月份迄今為止的“疲弱”稅收表明，在6月上半月達(dá)到美國債務(wù)上限的可能性大幅度增加。

這并不是圍繞這一衍生品交易的“迷你狂熱浪潮”第一次爆發(fā)。早在2011年、2013年就有過類似事件，2021年也有過。但這一次，一切都感覺有點(diǎn)不同。首先，政府拖欠還款的可能性更大，畢竟現(xiàn)在華盛頓兩黨的兩極分化是如此極端，以至于誰也無法保證共和黨與民主黨能夠達(dá)成協(xié)議，以及時(shí)提高債務(wù)上限，并避免違約危機(jī)。

押注美國政府債務(wù)違約的交易浪潮升溫，回報(bào)率可能高達(dá)2400%

對于那些押注美國政府違約的投機(jī)者來說，美債違約對他們來說則意味著巨額回報(bào)。CDS這一衍生品市場的交易準(zhǔn)則意味著，如果美國政府真的違約，投機(jī)者們可以利用美國長期債券的最低價(jià)格，從這些合約中榨取利潤。根據(jù)機(jī)構(gòu)的測算，一些美國國債最近的交易價(jià)格低于面值的60%——這是美聯(lián)儲一系列快速加息的結(jié)果，依照衍生產(chǎn)品杠桿，這也意味著潛在的回報(bào)率可能超過2400%。

有數(shù)據(jù)顯示，這些投資者趁機(jī)買入以上這些交易價(jià)格不足60美分的較長久期美國國債，通過CDS押注美債違約的潛在回報(bào)率將超過2400%——意味著將獲得逾40萬美元回報(bào)。除了獲利潛能，CDS保險(xiǎn)成本上升也凸顯了華爾街對美國債務(wù)上限懸而未決的焦慮情緒。

美國違約保險(xiǎn)成本正在上升——目前CDS利差高于以往債務(wù)上限事件

智通財(cái)經(jīng)了解到，根據(jù)ICE數(shù)據(jù)服務(wù)公司統(tǒng)計(jì)的自2007年以來的價(jià)格數(shù)據(jù)，一年期美國信用違約掉期(CDS)利差在最近幾日飆升，在周四觸及創(chuàng)歷史紀(jì)錄的175個(gè)基點(diǎn)。這意味著什么呢?也就是說，為100萬美元美債投保一年的違約保險(xiǎn)費(fèi)用為1.75萬美元，年初以來該數(shù)字增長了大約十倍，對相同數(shù)額的德債保險(xiǎn)費(fèi)用僅僅不到400美元。

與此同時(shí)，投資者還要求于美國潛在債務(wù)違約日期前后到期的短期美債支付更高的收益率溢價(jià)，以補(bǔ)償他們可能無法獲得支付的風(fēng)險(xiǎn)。例如3個(gè)月期美債收益率上周觸及5.30%，創(chuàng)下2007年以來最高水平。

管理著43億美元資產(chǎn)的對沖基金Saba Capital Management LP的首席投資官Boaz Weinstein在接受采訪時(shí)表示:“在華盛頓，人們認(rèn)為這件事發(fā)生的可能性是30%，而在華爾街，人們認(rèn)為這件大事得不到有效解決的可能性是0到5%。”

Weinstein在10年前與摩根大通的“倫敦鯨”事件(London Whale)中一舉成名。本周早些時(shí)候，這位知名投資策略師在推特上表示，他一直“有興趣”參與這一CDS衍生品交易，但未能拿到足夠多的合約，讓他覺得值得放手一搏。

這凸顯了這個(gè)衍生品市場的一個(gè)關(guān)鍵問題:盡管押注金額增長了很多，但流動(dòng)性仍然很差(根據(jù) Depository Trust & Clearing Corp.的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月底，凈名義未償余額僅為50億美元，僅相當(dāng)于美國債券市場的一小部分)。考慮到結(jié)算過程的特殊性，即使美國確實(shí)短暫地錯(cuò)過了一筆債務(wù)支付，也不能保證CDS合約真的能夠獲得賠付。

很難預(yù)測美國違約的可能性。美國從未在債務(wù)方面徹底食言，美債的信譽(yù)更可謂是全球金融體系的支柱。畢竟，美國國債通常被視為“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，并且其基準(zhǔn)的10年期美債收益率用于確定全球的基準(zhǔn)資本成本和融資成本，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的稱號。

然而，盡管華爾街大行們近年來一次又一次地看到這場人為制造的危機(jī)得到解決，但這些將機(jī)構(gòu)如今又開始緊張起來。比如，投資者要求在可能違約時(shí)到期的短期國債獲得更高的收益率，以彌補(bǔ)他們可能得不到償付的風(fēng)險(xiǎn)，哪怕只是在極短時(shí)間得不到償付。

法國興業(yè)銀行(Societe Generale SA)的美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，盡管CDS利差飆升并不一定意味著美國違約的可能性急劇增加，但他表示：“這表明了我們所處的政治環(huán)境，以及采取邊緣政策的可能性。”

就在周三，共和黨眾議院議長凱文·麥卡錫勉強(qiáng)通過了一項(xiàng)債務(wù)上限法案，其中還包括針對拜登政府的政策重點(diǎn)削減數(shù)萬億美元的預(yù)算。然而，白宮官員一直堅(jiān)持拒絕屈服于共和黨的要求——即在提高31.4萬億美元債務(wù)上限的同時(shí)削減開支。

拜登更是直言:“我很高興與麥卡錫會面，但不是討論是否延長債務(wù)上限的問題，這一問題沒有商量余地。”

CDS——“廉價(jià)對沖”策略的最佳衍生品標(biāo)的

在信用違約掉期(CDS)交易中，買方向賣方付款，如果借款人未能履行其義務(wù)，賣方提供支付。這筆支付基本上等于相關(guān)金融資產(chǎn)的票面價(jià)值與市場價(jià)值之差。

大多數(shù)CDS合約讓買家在若干債券中選擇作為標(biāo)的資產(chǎn)，買家通常會選擇價(jià)格最低的債券，以實(shí)現(xiàn)利潤最大化。

由于一些較長期美國國債的交易價(jià)格低于面值的60%，因此，如果一個(gè)買家愿意為100萬美元的美國國債支付大約1.75萬美元的一年保險(xiǎn)費(fèi)用，那么在違約的情況下，他可能會得到相當(dāng)于高達(dá)40多萬美元的回報(bào)。

當(dāng)然，這是假設(shè)投資者現(xiàn)在持有現(xiàn)金買進(jìn)美國國債，而不是等到債務(wù)上限逼近時(shí)債券可能變得更貴。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)的分析師Blake Gwinn表示，防范CDS未付款這一可能性的成本也在迅速上升，可能是因?yàn)镃DS賣家在確定溢價(jià)時(shí)越來越多地考慮到長期債券的大幅折扣。

不過，Rajappa表示：”在技術(shù)性違約機(jī)率高于往常水平，且支付款項(xiàng)相對于預(yù)付更具吸引力的環(huán)境下，這感覺像是一種廉價(jià)的對沖危機(jī)的手段。”

反對派：押注債務(wù)違約是“糟糕的選項(xiàng)”，兩黨最終將達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議

不過，這一賭注也遭到了很多人的批評。一些分析人士表示，要對沖或從潛在的美國債務(wù)崩潰中獲利，有更好、更容易獲得的方法。

對其他人來說，歷史已經(jīng)證明，兩黨的議員們有能力在時(shí)間耗盡之前擱置所有的分歧，即使最終需要在最后一刻達(dá)成協(xié)議。

他們表示，鑒于合約中內(nèi)置的三天寬限期，在CDS觸發(fā)之前美國兩黨達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議的可能性特別高。他們的想法是，在此期間，市場的反應(yīng)會非常糟糕，以至于這些議員們別無選擇，只能迅速敲定一項(xiàng)協(xié)議。

“每隔幾年就會發(fā)生一次，都是老樣子，即違約永遠(yuǎn)不會發(fā)生，”Mark Holman表示，他是TwentyFour Asset Management合伙人，這家總部位于倫敦的投資公司專門從事固定收益證券。

還有一些人認(rèn)為，即使美國無法償還債務(wù)，CDS持有人仍不能保證能夠及時(shí)獲得利潤，畢竟最終解釋權(quán)不再這些持有人手中。

國際掉期及衍生品協(xié)會(International Swaps & Derivatives Association)監(jiān)管下的一個(gè)所謂的“決定委員會”最終將不得不決定掉期交易是否會獲得支付款。一些市場觀察人士表示，由于缺乏歷史先例(除了1979年一些到期國庫券的延期付款以外)，這一原本就很模糊的交易過程將變得更加模糊。

“不清楚?困惑?沒有定義?對的，事實(shí)就是這樣。”Jim Bianco表示表示，他經(jīng)營著自己的宏觀研究公司。“有些分析師認(rèn)為，美國國債的信用違約掉期市場幾乎沒有提供任何經(jīng)濟(jì)信號，我們正是其中之一。”