核心觀點：

一季度末，全球疫情影響告一段落，國內(nèi)菜油壓榨廠開工率較高全面恢復，隨著菜籽粕到港持續(xù)增加以及全球菜油產(chǎn)量逐步增產(chǎn)使得國內(nèi)菜油處于持續(xù)累庫的階段；疊加歐美部分微小銀行爆發(fā)的擠兌危機和歐美央行持續(xù)偏緊的宏觀政策，使得國內(nèi)菜油價格雪上加霜，加速下行。

【資料圖】

一、歷史行情回顧

菜油價格從2022年五一見頂以來轉(zhuǎn)勢進入下跌趨勢，第一輪下跌從14600元/噸一路下跌至9600元/噸附近，在9600元/噸——11000元/噸區(qū)間震蕩六個月后，于2023年3月初進入第二輪下跌，10000元/噸下跌至最新8500元/噸附近，且還有進一步下跌之勢。

從菜油當前主力2305合約可以看出，菜油盤面價格在從2022年7月到2023年3月在價格10000元/噸一線震蕩近8個月，在產(chǎn)業(yè)邏輯和全球宏觀沖擊下進入加速下跌，中途直接擊穿9000元/噸大關(guān)到今日最新8559元/噸，當下第二輪價格下跌，中途幾乎沒反彈，價格一直被壓制在五日均線之下運行，盤面處理非常弱勢的狀態(tài)。

二、主要產(chǎn)業(yè)和宏觀邏輯梳理

1．加拿大菜油從2022年開始持續(xù)增產(chǎn)，203年全球菜油產(chǎn)量供應增加的事實正在發(fā)生。

2．當下菜籽到港量和預期量依舊較大，使得油菜籽供應轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

3．國內(nèi)油菜籽壓榨廠開工率較高，菜油庫存逐步增加。

4．歐洲央行的加息以及美聯(lián)儲3月加息25-50個基點的概率大幅飆升，宏觀流動性上利空大宗商品價格。

5．硅谷銀行、瑞信銀行等先后發(fā)生擠兌，甚至有進一步擴散的趨勢，引發(fā)對全球金融體系擔憂。

三、現(xiàn)貨價格走勢及庫存分析

截止至2023年03月22日，江蘇地區(qū)四級菜油現(xiàn)貨價格地區(qū)菜油市場價格在8720元/噸，現(xiàn)貨價格下跌120元/噸。就國外現(xiàn)貨而言，3月22日加拿大進口菜油C&F報價：進口菜油（4月船期）C&F價格1280美元/噸，與上個交易日相比持平；進口菜油（6月船期）C&F價格1210元/噸，與上個交易日相比價格繼續(xù)下調(diào)。

從庫存來看，國金期貨智慧寶數(shù)據(jù)顯示，2022年11月以來國內(nèi)菜油庫存一直處于累庫階段，庫存始終處于近一年的高位，預計未來庫存會進一步增加。

截止至2023年03月20日，江蘇地區(qū)菜油基差490元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。

四、期貨盤面分析

1．持倉情況：截止2023年3月22日，整個菜油持倉持續(xù)增加，合計達到48.8萬手，其中主力2305合約近期一路增倉下跌，菜油領(lǐng)跌整個農(nóng)產(chǎn)品板塊，出現(xiàn)菜油帶動整個油脂板塊下跌。其中多空雙方均下重注，使得整個持倉遠高于往年同期水平，下圖2月的時候持倉已經(jīng)逼近歷史持倉天量，截止發(fā)稿已經(jīng)突破持倉量高點。

2．從2023年3月21日整個期貨市場資金進出情況來看，隨著第二輪下跌的拉開，流入菜油菜油資金排在第四，多控雙方均增加持倉，且呈現(xiàn)資金繼續(xù)流入趨勢。

3．趨勢分析：從下圖周線可以看出，菜油目前正處于第二輪加速下跌過程之中，整個價格完全被壓制在5日均線之下。菜油主力合約2305從3月6日來跌破10000元\噸以來，價格一直處于加速下跌的加速階段，直接擊穿9000元\噸大關(guān)，最新打到8545元\噸，整體走勢符合前期結(jié)合基本邏輯得出的弱勢下行結(jié)論。

五、行情展望

終上所述，結(jié)合產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)累庫疊加高進口量高壓榨開工率，同時美國硅谷銀行的持續(xù)發(fā)酵以及美聯(lián)儲和歐洲央行為應對高通脹而可能繼續(xù)實行的偏緊流動性政策，使得菜油未來將繼續(xù)弱勢運行，注意盤面價格的技術(shù)反彈風險。