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繼春節(jié)后相繼走訪華北、華南、華東等地，我們近期再度走訪北京、上海、杭州、鄭州市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)：五一期間各類宴席場(chǎng)景帶動(dòng)白酒消費(fèi)需求，名優(yōu)酒類表現(xiàn)保持穩(wěn)健。盡管2023 年以來(lái)白酒恢復(fù)相較此前預(yù)期偏弱，但終端角度動(dòng)銷確呈逐漸改善。展望下半年，各品牌望在三季度為中秋和國(guó)慶旺季實(shí)現(xiàn)積極備貨，看好動(dòng)銷進(jìn)一步改善。投資觀點(diǎn)上，2023 年以來(lái)，白酒消費(fèi)復(fù)蘇整體符合預(yù)期，但短期消費(fèi)信心不足大背景下板塊表現(xiàn)較弱。中長(zhǎng)維度來(lái)看，白酒頭部企業(yè)成長(zhǎng)空間依舊明確，估值回調(diào)后價(jià)值底部預(yù)計(jì)將逐漸顯現(xiàn)。看2023 年，我們預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動(dòng)價(jià)格回升，在估值偏低、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健、短期景氣邊際出現(xiàn)向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。具體建議：①持續(xù)配置高端，積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期、批價(jià)走勢(shì)，同時(shí)看好有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關(guān)注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標(biāo)的景氣釋放。啤酒方面，消費(fèi)場(chǎng)景疫后逐漸恢復(fù)并將迎來(lái)暑期旺季，同時(shí)品牌在高端化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本壓力趨緩的基礎(chǔ)上盈利能力望持續(xù)提升，看好龍頭企業(yè)在2023Q2 低基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并保持全年發(fā)展勢(shì)能，推薦華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。

北京調(diào)研反饋：動(dòng)銷逐步改善，消費(fèi)勢(shì)能保持釋放。白酒今年以來(lái)動(dòng)銷保持較為良性的逐步改善趨勢(shì)，但目前終端消費(fèi)預(yù)計(jì)仍未完全恢復(fù)至疫前水平。高端白酒中茅臺(tái)和五糧液動(dòng)銷穩(wěn)定；次高端白酒受益于五一前后商務(wù)宴請(qǐng)及聚會(huì)場(chǎng)景下消費(fèi)增加，以汾酒青花20 和劍南春為代表的次高端產(chǎn)品需求較高。整體看白酒消費(fèi)在宴席聚會(huì)等需求催化下逐漸好轉(zhuǎn)。

上海調(diào)研反饋：五一送禮需求旺盛，終端普遍對(duì)國(guó)慶旺季宴席場(chǎng)景恢復(fù)信心較強(qiáng)。飲用習(xí)慣方面，上海消費(fèi)者偏愛(ài)濃香高度酒、黃酒等品類，本地旺銷產(chǎn)品主要集中在劍南春、小糊涂仙、黃酒等。終端普遍反饋，五一期間白酒動(dòng)銷受送禮需求驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但節(jié)奏上距年初市場(chǎng)預(yù)期的快速恢復(fù)仍有一定差距。終端普遍看好國(guó)慶雙節(jié)旺季婚宴等場(chǎng)景大幅回補(bǔ)帶來(lái)的動(dòng)銷機(jī)會(huì)，計(jì)劃將于7-9月開(kāi)始積極備貨。分場(chǎng)景來(lái)看，婚宴、壽宴、高端商務(wù)及送禮等場(chǎng)景保持升級(jí)趨勢(shì)；公司聚餐等普通商務(wù)場(chǎng)景存在一定降級(jí)；自飲場(chǎng)景消費(fèi)價(jià)格帶維持穩(wěn)定。

杭州調(diào)研反饋：消費(fèi)恢復(fù)良好，次高及以上保持需求。白酒消費(fèi)今年以來(lái)得到較好恢復(fù)，從商家反饋看整體動(dòng)銷表現(xiàn)良性。高端白酒中茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖消費(fèi)基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，高端商務(wù)宴請(qǐng)及送禮保持對(duì)高端白酒消費(fèi)的需求；次高端方面，劍南春、郎酒等次高端名酒整體動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀，受益于今年以來(lái)宴席及聚會(huì)場(chǎng)景的逐漸恢復(fù)。從消費(fèi)習(xí)慣看，地區(qū)內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)醬酒及名優(yōu)白酒有所偏好。

鄭州調(diào)研反饋：淡季銷售相對(duì)承壓，名優(yōu)白酒表現(xiàn)堅(jiān)挺。終端普遍反映各大廠商尤其是名酒品牌開(kāi)啟一系列諸如開(kāi)蓋掃碼的活動(dòng)，此舉不僅意在刺激終端消費(fèi)者開(kāi)瓶消費(fèi)，同時(shí)能夠有效定位防止異地竄貨行為，會(huì)對(duì)諸如百榮此類二批市場(chǎng)造成一定沖擊。從結(jié)構(gòu)上看，需求最為堅(jiān)挺的仍然是以茅五瀘為代表的高端名酒，但其中有部分經(jīng)銷商反映，經(jīng)典五糧液產(chǎn)品存在降價(jià)甩貨現(xiàn)象。此外中低端地產(chǎn)酒體現(xiàn)較好的消費(fèi)增長(zhǎng)，但或存在一定消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。次高端白酒相對(duì)承壓，整體庫(kù)存水平存在一定壓力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上述調(diào)研結(jié)果為點(diǎn)狀數(shù)據(jù)，并不一定代表企業(yè)整體情況；疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；新冠病毒再次感染影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；食品安全問(wèn)題等。

投資策略：2023 年以來(lái)，白酒消費(fèi)復(fù)蘇整體符合預(yù)期，但短期消費(fèi)信心不足大背景下板塊表現(xiàn)較弱。中長(zhǎng)維度來(lái)看，白酒頭部企業(yè)成長(zhǎng)空間依舊明確，估值回調(diào)后價(jià)值底部將逐漸顯現(xiàn)。看2023 年，我們預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動(dòng)價(jià)格回升，在估值偏低、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健、短期景氣邊際出現(xiàn)向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。具體建議：①持續(xù)配置高端，積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期、批價(jià)走勢(shì)，同時(shí)看好有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關(guān)注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標(biāo)的景氣釋放。啤酒方面，消費(fèi)場(chǎng)景疫后逐漸恢復(fù)并將迎來(lái)暑期旺季，同時(shí)在高端化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本壓力緩解的基礎(chǔ)上盈利能力望持續(xù)提升，看好龍頭企業(yè)在2023Q2 低基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并保持全年發(fā)展勢(shì)能，推薦華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。